CHG ตั้งเป้ารายได้เติบโตในระดับเลขตัวเดียวในปี 2569 สอดคล้องกับประมาณการของเราที่คาดว่าจะเติบโต 4% ทั้งนี้ใน 2Q69 CHG คาดว่ารายได้จะเติบโตเล็กน้อย YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้เฉลี่ยต่อผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นจากการเพิ่มบริการทางการแพทย์และความต้องการรักษาโรคซับซ้อนที่ยังคงแข็งแกร่งแม้จำนวนผู้ป่วยจะมีแนวโน้มลดลง แนวโน้มการดำเนินงานดังกล่าวทำให้เรายังคงมุมมองว่ากำไรจะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่องจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นและฐานต่ำในปีก่อน (แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) เราเลือก CHG เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มการแพทย์ โดยคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 1.9 บาท
CHG ตั้งเป้ารายได้เติบโตในระดับเลขตัวเดียวในปี 2569 สอดคล้องกับประมาณการของเราที่คาดว่าจะเติบโต 4% ภาพรวมจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นกลาง โดยใน 2Q69 CHG คาดว่ารายได้จะเติบโตเล็กน้อย YoY (เทียบกับ 4% YoY ใน 1Q69) โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยบวกและลบที่ชดเชยกัน ทั้งนี้กลุ่มผู้ป่วยทั่วไป (self-pay) เผชิญแรงกดดันจากกำลังซื้อที่ชะลอตัวลงตัว โดยเฉพาะผู้ป่วยไทยที่มีความระมัดระวังและตัดสินใจรักษาได้ยากขึ้นในกลุ่มโรคไม่รุนแรง แต่รายได้เฉลี่ยต่อผู้ป่วยน่าจะเติบโตอย่างต่อเนื่องจากการเพิ่มบริการทางการแพทย์ เช่น การคุมน้ำหนัก และวิตามิน รวมถึงความต้องการรักษาโรคซับซ้อนที่ยังคงเติบโต เช่น มะเร็ง และหัวใจ ด้านรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติซึ่งเติบโต 50% YoY ใน 1Q69 จากฐานต่ำ และคิดเป็น 4.5% ของรายได้รวม (ส่วนใหญ่เป็นผู้ป่วยชาวเมียนมา) ยังคงเติบโตได้ต่อเนื่อง แต่อัตราการเติบโตกลับสู่ระดับปกติมากขึ้น ทั้งนี้ท่ามกลางความกังวลเกี่ยวกับการปิดโรงงานจากภาวะเศรษฐกิจ CHG มองว่าจำนวนผู้ประกันตนระบบประกันสังคม (SC) ในเครือข่ายโรงพยาบาลของบริษัท (ราว 5.74 แสนคน เพิ่ม 3% YoY ใน 1Q69) จะไม่ได้รับผลกระทบอย่างเป็นนัยยะสำคัญ เนื่องจากเป็นเครือข่ายที่มีศักยภาพสูง โดยโรงพยาบาลหลัก ได้แก่ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 3 และ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 9 มีผู้ประกันตนเต็มโควต้าอยู่แล้ว นอกจากนี้ CHG ยังมุ่งเน้นการควบคุมต้นทุนในภาวะที่รายได้เติบโตในระดับต่ำด้วย การบริหารจัดการยาและเวชภัณฑ์ยังคงมีประสิทธิภาพและไม่มีปัญหาการขาดแคลน ทั้งนี้บริษัทมีแผนที่จะใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BoI จำนวน 12 ลบ. ใน 2Q69
การขยายโรงพยาบาลเป็นไปตามแผน โครงการหลักทั้งสามโครงการยังคงดำเนินไปตามแผนงานที่วางไว้ โดยอาคารผู้ป่วยนอก (OPD) หลังใหม่ที่ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 11 ก่อสร้างเสร็จแล้วและอยู่ระหว่างทดสอบระบบก่อนที่จะเปิดให้บริการใน 2Q69 สำหรับโรงพยาบาลจุฬารัตน์ 3 การก่อสร้างอาคาร 5 และอาคาร 6 รวมถึงอาคารจอดรถหลังใหม่มีความคืบหน้าตามแผน โดยคาดว่าจะเปิดให้บริการในช่วงต้นปี 2570 ขณะที่โรงพยาบาลจุฬารัตน์ ระยอง อินเตอร์เนชั่นแนล ระยอง ซึ่งเป็นโรงพยาบาลแห่งใหม่ ขนาด 200 เตียง คาดว่าจะเปิดให้บริการได้ใน 2Q-3Q70 เนื่องจาก 2 โครงการแรกที่กำลังจะเปิดให้บริการเป็นส่วนต่อขยายจากโรงพยาบาลเดิมที่มีความต้องการใช้บริการสูงอยู่แล้ว ไม่ใช่การเปิดโรงพยาบาลใหม่ เราจึงเชื่อว่าจะไม่เป็นแรงกดดันต่อกำไรมากเหมือนที่มักจะเกิดขึ้นในช่วงเริ่มต้นดำเนินงานโรงพยาบาลใหม่
คงประมาณการ คาดกำไรจะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่องใน 2Q69 เราคงประมาณการว่ากำไรปกติจะเติบโต 2% มาอยู่ที่ 945 ลบ. ในปี 2569 ฟื้นตัวจากที่หดตัวลง 15% ในปี 2568 โดยใน 2Q69 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่องจากรายได้ที่ปรับตัวดีขึ้น สิทธิประโยชน์ทางภาษี และฐานที่ต่ำใน 2Q68 ซึ่งเป็นช่วงที่ CHG ได้รับผลกระทบจากการ write-off รายได้ประกันสังคมที่เกี่ยวข้องกับ 26 โรคเรื้อรัง (แต่กำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) ทั้งนี้ CHG มีฐานกำไรต่ำใน 2Q68 และ 4Q68 จากการ write-off รายได้ประกันสังคมที่เกี่ยวข้องกับ 26 โรคเรื้อรัง เนื่องจากบริษัทบันทึกรายได้สูงกว่าที่ได้รับจริง การจ่ายเงินรายได้สำหรับ 26 โรคเรื้อรังจากสำนักงานประกันสังคมที่คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2Q–3Q69 อาจจะทำให้ตลาดเกิดความกังวลในระยะสั้นเกี่ยวกับโอกาสเกิดการปรับปรุงรายได้ดังกล่าว อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงดังกล่าวอยู่ในระดับที่จัดการได้ เนื่องจาก CHG ได้เปลี่ยนวิธีการรับรู้รายได้โดยยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดความผันผวนของรายได้และเพิ่มคุณภาพของกำไร ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 1.9 บาท อิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Targets single digit revenue growth in 2026
CHG’s target of single-digit revenue growth in 2026 aligns with our estimate of 4%. In 2Q26, CHG expects modest revenue growth YoY, driven by rising revenue per patient from adding medical services and resilient demand for complex disease treatments while patient volume faces headwinds. This operational outlook drives us to maintain our view that the YoY earnings uptrend will continue in 2Q26 on improving operations and off last year’s low base (but drop QoQ on seasonality). CHG is our top pick in the sector. Maintain OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt1.9.
CHG targets single-digit revenue growth in 2026, aligning with our estimate of 4%. The overall tone at its analyst meeting was neutral. In 2Q26, CHG expects revenue to grow modestly YoY (vs. 4% YoY in 1Q26), supported by several offsetting dynamics. Self-pay patient volumes face headwinds from softer purchasing power, particularly for simple disease cases among Thai patients, though revenue per patient should continue to expand, underwritten by additional medical services — such as weight management and vitamins — as well as resilient demand for complex disease treatments such as oncology and cardiology. International patient revenue, which grew 50% YoY in 1Q26 off a low base and accounted for 4.5% of total revenue (primarily Myanmar), remains on a growth trajectory, albeit at a normalized pace. Amid concerns over factory closures in response to a weak economy, CHG views that the registered SC insured persons in its hospital group (574K persons in 1Q26, up 3% YoY) will not be affected as it is a high-potential network, with its main hospitals—Chularat 3 Hospital and Chularat 9 Hospital —already at their full quotas. CHG is also focusing on cost control during this period of low revenue growth. Pharmaceutical and medical supply management remains sound with no shortages. It plans to utilize the BoI tax benefit of Bt12mn in 2Q26.
Expansion on track. All three key projects remain on schedule. The new OPD building at Chularat 11 has been completed and is currently undergoing system testing ahead of opening in 2Q26. At Chularat 3 Hospital, construction of buildings 5 and 6 alongside a new car park is progressing according to plan, with opening targeted for early 2027. Chularat Rayong International Hospital — a greenfield 200-bed hospital — is aiming at a 2Q–3Q27 opening. Since the two near-term expansions are extensions of existing, high-demand hospitals rather than new sites, we believe this will reduce the typical earnings pressure associated with new hospital ramp-ups.
Forecast maintained. Expect YoY earnings uptrend to continue in 2Q26. We maintain our projection of 2% core earnings growth to Bt945mn in 2026, recovering from a 15% earnings contraction in 2025. In 2Q26, we expect the YoY core earnings uptrend to continue from improving revenue, tax benefit and a low base in 2Q25 when CHG was hit from SC revenue write-offs related to 26 chronic diseases (but earnings will drop QoQ on seasonality). CHG had a low base in 2Q25 and 4Q25 from the write-off of SC revenue related to 26 chronic diseases, as it had recorded higher revenue estimates than it ended up actually receiving. The payment of SC revenue related to 26 chronic diseases by the Social Security Office, expected in 2Q-3Q26, might trigger minor short-term market anxiety regarding potential adjustments. We view the risk as manageable since CHG has adopted a more conservative revenue recognition policy this year. This accounting shift will reduce revenue volatility and enhance earnings quality. Our end-2026 DCF TP is Bt1.9, based on a WACC of 7.5% and LT growth of 2.5%.
Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> CHG260522_E.pdf
