IVL รายงานกำไรสุทธิ 1.1 พันลบ. ใน 4Q67 ลดลง 27% QoQ ตามคาดจากปัจจัยฤดูกาล แต่ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิจำนวนมากถึง 1.24 หมื่นลบ. ใน 4Q66 กำไรที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากปริมาณการขายที่อ่อนแอลง (-4% QoQ) และ EBITDA/t ที่ลดลง (-14% QoQ) มาอยู่ที่ US$104/ตัน เทียบกับ US$121/ตัน ใน 3Q67 สาเหตุหลักที่ทำให้ EBITDA/t ลดลง คือ มาร์จิ้นที่อ่อนแอลงของธุรกิจ Indovinya (-21% QoQ) และธุรกิจ Fibers (-31% QoQ) EBITDA/t ของธุรกิจ PET ก็ลดลง 15% QoQ แม้ +31% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับปรุงผลผลิตและระดับความเชื่อมั่นของโรงงาน รวมถึงการลดต้นทุนคงที่ ขาดทุนสุทธิปี 2567 อยู่ที่ 1.93 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นจากขาดทุน 1.08 หมื่นลบ. ในปี 2566 ซึ่งเป็นผลมาจากขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ ซึ่งถูกชดเชยโดย EBITDA/t ที่เพิ่มขึ้น (+8% YoY) มาอยู่ที่ US$108/ตัน ซึ่งได้รับปัจจัยหนุนจากทั้งสามกลุ่มธุรกิจ เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวในปี 2568 เนื่องจากไม่มีขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวนมากเกิดขึ้นอีก ปริมาณการขายที่สูงขึ้น และการประหยัดต้นทุนได้จากการเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ IVL สืบเนื่องมาจากแนวโน้มอุปสงค์ที่ไม่แน่นอนจากความตึงเครียดทางการค้าซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 6% และปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2568) ลดลงมาอยู่ที่ 23 บาท (จาก 26 บาท) อ้างอิง PBV (ปี 2568) ที่ 1 เท่า หรือ -1.5SD
ปริมาณการขายและมาร์จิ้นของกลุ่มธุรกิจ CPET&IC1/ ลดลง QoQ adjusted EBITDA ของธุรกิจ CPET และธุรกิจ intermediate chemicals ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของ IVL ปรับตัวดีขึ้น 31% YoY แต่ลดลง 15% QoQ ในขณะที่สัดส่วนของ adjusted EBITDA จากกลุ่มธุรกิจนี้เทียบกับ adjusted EBITDA รวมทั้งหมดยังอยู่ในระดับสูงที่ 68% adjusted EBITDA/t ลดลง 13% QoQ ใน 4Q67 มาอยู่ที่ US$90/ตัน แม้ว่ายังคงเพิ่มขึ้น 32% YoY มาร์จิ้นของผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษและผลิตภัณฑ์ขั้นกลางปรับตัวลดลงแรง QoQ เนื่องจากส่วนต่างราคาของ MTBE ลดลง 46% QoQ ท่ามกลางอุปสงค์น้ำมันเบนซินที่อ่อนแอ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ integrated PET ลดลง QoQ หลักๆ เกิดจากตลาด EMEA นอกจากนี้กลุ่มธุรกิจนี้ยังได้รับประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนคงที่ได้จากการเพิ่มประสิทธิสินทรัพย์ ซึ่งหลักๆ เกิดจากการปิดโรงงาน PTA ในยุโรปเนื่องจากต้นทุนพลังงานสูง
กำไรของกลุ่มธุรกิจสารลดแรงตึงผิวลดลง QoQ จากอุปสงค์ที่ต่ำตามฤดูกาล adjusted EBITDA ของกลุ่มธุรกิจสารลดแรงตึงผิวภายใต้ Indovinya (คิดเป็น 23% ของ adjusted EBITDA ทั้งหมดในปี 2567) เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 21% QoQ จากผลกระทบตามฤดูกาล ซึ่งส่งผลทำให้ปริมาณการขายโดยรวมลดลง 4% QoQ หลักๆ เกิดจากกลุ่ม coating and construction ในขณะที่ปริมาณการขายผลิตภัณฑ์ crop solution ยังคงเพิ่มขึ้น 15% QoQ โดยคิดเป็น 19% ของปริมาณการขายทั้งหมด adjusted EBITDA/t ลดลง 14% QoQ มาอยู่ที่ US$254/ตัน แม้ว่าจะยังคงมีพรีเมียมสูงเมื่อเทียบกับ adjusted EBITDA/t โดยรวมของ IVL ใน 4Q67
อุปสงค์ที่ลดลงในกลุ่ม hygiene และกลุ่ม mobility ส่งผลกระทบต่อกลุ่มธุรกิจ Fibers QoQ adjusted EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ Fibers ปรับตัวดีขึ้น 47% YoY แต่ลดลง 31% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยกลุ่ม hygiene และกลุ่ม mobility ซึ่งเป็นผลมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง ปริมาณการขายของกลุ่ม mobility ได้รับผลกระทบจากการผลิตที่ชะลอตัวในอุตสาหกรรมยานยนต์ adjusted EBITDA/t โดยรวมของกลุ่มธุรกิจ Fibers ปรับตัวเพิ่มขึ้น 41% YoY เนื่องจากต้นทุนคงที่ลดลงในทุกตลาด แต่ลดลง 33% QoQ หลักๆ เกิดจากมาร์จิ้นที่อ่อนแอของกลุ่ม hygiene adjusted EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ Fibers คิดเป็นสัดส่วน 11% ของ adjusted EBITDA ทั้งหมด
คาดกำไรปรับตัวดีขึ้นในปี 2568 เราคาดว่า IVL จะรายงานกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นในกลุ่ม lifestyle ของกลุ่มธุรกิจ Fibers และประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนคงที่จากโรงงานที่ปิดตัวลง IVL ได้รับประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนคงที่ได้แล้ว US$48 ล้านในปี 2567 จากโครงการเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์ในกลุ่มธุรกิจ PET และกลุ่มธุรกิจ Fibers และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นในปี 2568 จากผลกระทบเต็มปี
ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ IVL ลดลง 6% หลังจากประกาศผลประกอบการ 4Q67 แต่ประมาณการกำไรปี 2568 ที่เราปรับใหม่ยังคงแสดงถึงการปรับตัวเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY เนื่องจากมีการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าจำนวนมากในปี 2567 นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 23 บาท/หุ้น โดยอิงกับ PBV (ปี 2568) ที่ 1 เท่า หรือ -1.5SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ที่อ่อนแอลง 2) การเพิ่มประสิทธิภาพของสินทรัพย์ใหม่ได้น้อยกว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน
4Q24: Net profit down QoQ, as expected
Net profit was Bt1.1bn, down 27% QoQ as expected on seasonality but turning around from a huge loss of Bt12.4bn in 4Q23. The QoQ fall in profit was due to a 4% QoQ slip in sales volume and a 14% QoQ fall in EBITDA/t to US$104/t vs. US$121/t in 3Q24. Pulling EBITDA/t down was a 21% QoQ drop in margin at Indovinya and a 31% QoQ plunge in the fiber business. PET business EBITDA/t fell 15% QoQ, though rose 31% YoY from yield and plant reliability improvement and efforts to reduce fixed costs. The 2024 net loss was Bt19.3bn, widening from the Bt10.8bn loss in 2023 due to asset impairments, with some offset by higher EBITDA/t (+8% YoY) to US$108/t from all three segments. We expect earnings to turn around in 2025F without the huge asset impairments, plus higher sales volume and cost savings from asset optimization. We maintain our Neutral rating given the uncertain demand from trade tension that could hurt petrochemical product spread. We trim our 2025F by 6% and cut 2025 TP to Bt23 from Bt26, based on 1x PBV (2025F) or -1.5SD.
CPET&IC1/ volume and margin down QoQ. Adjusted EBITDA of IVL’s key business, CPET and intermediate chemicals, rose 31% YoY but fell 15% QoQ, with contribution to total adjusted EBITDA remaining high at 68%. Adjusted EBITDA/t fell 13% QoQ in 4Q24 to US$90/t, though still rose 32% YoY. Margin on specialty chemicals and intermediate products fell sharply QoQ as spread of MTBE sank 46% QoQ amidst weak demand for gasoline. Integrated PET product spread edged down QoQ, mainly in EMEA markets. The segment also benefited from fixed cost savings from asset optimization arising from the closure of PTA plants in Europe due to high energy cost.
Profit of surfactant segment slid QoQ on low seasonal demand. Adjusted EBITDA of the surfactant segment under Indovinya, which accounted for 23% of total adj. EBITDA in 2024, rose 15% YoY but fell 21% QoQ due to seasonal impact, which caused overall sales volume to fall 4% QoQ, mainly for coating and construction. Meanwhile, crop solution sales volume increased 15% QoQ, accounting for 19% of total sales volume. Adj EBITDA/t narrowed 14% QoQ to US$254/t, though still at a high premium to IVL’s combined adj EBITDA/t in 4Q24.
Weaker demand in hygiene and mobility hit fiber segment QoQ. Adjusted EBITDA for the fiber segment improved 47% YoY but fell 31% QoQ, dragged by hygiene and mobility segments, whose product spreads fell. Mobility segment sales volume was hurt by the slowed automotive industry. The segment’s overall adjusted EBITDA/t rose 41% YoY on reduced fixed costs across market segments but fell 33% QoQ on a weak hygiene segment margin. The segment’s adjusted EBITDA contributed 11% to the total.
Profit to improve in 2025. We expect IVL to deliver stronger profit in 2025F, backed by better product spread in the lifestyle fiber segment and fixed cost savings from the plant closures. It gained US$48mn from fixed cost savings in 2024 from the asset optimization in PET and fiber segments, expected to grow in 2025 on full-year impact.
Earnings revised down and TP reduced. We revise down our 2025F by 6% after the 4Q24 results, but it still displays a big jump YoY due to the huge impairment in 2024. TP is also cut to Bt23 based on 1x PBV, -1.5SD of 5-yr average.
Risk factors: 1) Weaker demand, 2) less efficiency improvement at new assets than expected and 3) changes in regulations on plastic products. Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy and a circular economy.
Download EN version click >> IVL250227_E.pdf
