KBANK - Yield แข็งแกร่ง และมีโอกาสที่ DPS จะเพิ่มขึ้น

มีโอกาสที่ DPS จะเพิ่มขึ้น KBANK จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลปกติไว้ที่ไม่น้อยกว่า 50% ของกำไรสุทธิ โดยตั้งเป้าอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 50-60% ในระยะกลาง นอกจากนี้ ธนาคารยังอยู่ระหว่างพิจารณาทางเลือกเพิ่มเติมในการจัดสรรเงินทุน เช่น การจ่ายเงินปันผลพิเศษ และการซื้อหุ้นคืน โดยจะขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด ฐานะทางการเงิน และระดับเงินกองทุน ธนาคารตั้งเป้าที่จะรักษาอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่เป็นส่วนของเจ้าของ (CET1) ไว้ที่อย่างน้อย 15% บวกกับเผื่อรองรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการปฏิรูป Basel III ในระยะกลางอีก 1-2% โดยปัจจุบันมี  CETT1 ที่ 17.7% ซึ่งหมายความว่ายังมีเงินกองทุนส่วนเกินอยู่ 0.7% ที่สามารถนำไปจ่ายเป็นเงินปันผลได้ การปรับเพิ่มประมาณการอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 60% เป็น 65% (เทียบกับ 58% ในปี 2567) ทำให้เราปรับประมาณการ DPS ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 12 บาท เป็น 13.5 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 8.3%

 

ยืนยันเป้า credit cost กลับสู่ระดับปกติ KBANK ยืนยันเป้าหมายที่จะลด credit cost ลงสู่ระดับปกติที่ 1.4-1.6% ในปี 2568 จาก 1.89% ในปี 2567 แม้ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคจะอ่อนแอลง แต่ KBANK ระบุว่าคุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ โดยคาดว่า NPL จะไหลเข้าลดลง เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ลดลงจาก 1.7% เป็น 1.6% เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่ลดลง เนื่องจากอัตราภาษีนำเข้าที่สหรัฐฯ จะเรียกเก็บจากประเทศไทยที่ 19% ดูเหมือนจะอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้

 

การเพิ่ม ROE เป็นตัวเลขสองหลักตามเป้าจะเกิดขึ้นล่าช้า KBANK คาดว่าการเพิ่ม ROE เป็นตัวเลขสองหลักตามเป้าจะเกิดขึ้นล่าช้าออกไปจากปี 2569 เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โดยธนาคารยังคงเป้าที่จะเพิ่ม ROE เป็นตัวเลขสองหลัก แต่ระยะเวลาที่จะทำได้สำเร็จขึ้นอยู่กับภาวะเศรษฐกิจมหภาค เราเชื่อว่าการเพิ่ม ROE เป็นตัวเลขสองหลักให้ได้ในระยะ 2-3 ปีข้างหน้าเป็นเรื่องที่ท้าทายอย่างมาก

 

ปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 และปี 2569 ของ KBANK เพิ่มขึ้นปีละ 3% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 และปี 2569 จะอยู่ในระดับทรงตัว เราคาดว่า: 1) สินเชื่อจะหดตัวลง 3% ในปี 2568 และจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2569; 2) NIM จะลดลง 31 bps ในปี 2568 (ใช้สมมติฐานว่ามีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps ใน 2H68) และ 13 bps ในปี 2569; 3) credit cost จะลดลง 29 bps ในปี 2568 และ 5 bps ในปี 2569; 4) non-NII จะเติบโต 12% ในปี 2568 (หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน) และ 2% ในปี 2569; 5) ธนาคารจะควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอย่างเข้มงวดมากขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2H68 จะลดลง HoH (NIM แคบลง) แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY

 

คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายของ KBANK เพิ่มขึ้นจาก 170 บาท เป็น 176 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า) เราคงคำแนะนำ NEUTRAL เพื่อรับผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากความปลอดภัยทางไซเบอร์ และการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

 

Yield solid with upside on DPS

 

After the analyst meeting, we keep KBANK as Neutral but raise TP to Bt176 from Bt170 to reflect a hike in dividend payout and a cut in credit cost forecast on assumption of controlled asset quality. KBANK plans to raise regular dividend payout to 50-60% with potential for extra dividend and treasury stock, giving upside to DPS. Lifting payout ratio to 65% from 60% (vs. 58% in 2024), we raise our 2025F DPS to Bt13.5 from Bt12, giving an attractive dividend yield of 8.3%.  We now expect earnings to be flattish in 2025 and 2026 with HoH weaker earnings in 2H25 on a narrowed NIM.

 

Upside on DPS. KBANK will sustain its regular dividend payout at ≥50%, aiming at a 50-60% payout in the medium term, with potential for additional capital distribution including extra dividend and treasury stock, depending on market conditions, financial performance and capital level. It plans to keep common equity tier 1 (CET1) ratio at a minimum of 15% plus 1-2% as a cushion for potential impact from the Basel III reform in the medium term. Its current CET1 is 17.7%, suggesting excess capital of 0.7% that could be distributed as dividends. Lifting payout ratio to 65% from 60% (vs. 58% in 2024), we raise our 2025F DPS to Bt13.5 from Bt12, giving an attractive dividend yield of 8.3%.

 

Affirmed normalized credit cost target. KBANK affirmed its target to reduce credit cost to a normal 1.4-1.6% in 2025 from 1.89% in 2024. Despite a weaker macro backdrop, it claims asset quality is under control. We cut our 2025F credit cost to 1.6% from 1.7% to reflect less asset quality risk as the 19% US tariff for Thailand appears to be manageable.  

 

Delayed double-digit ROE target. KBANK expects a delay in achieving its goal of double-digit ROE in 2026 due to as weak macro backdrop. It does, however, keep its double-digit ROE target, with timing depending on macroeconomic conditions. We believe it will find it challenging to achieve double ROE in the next 2-3 years.  

 

Raise 2025-2026 forecasts. We raise our earnings forecast by 3% in each of 2025 and 2026 and now expect essentially flat earnings in both 2025 and 2026. We forecast: 1) a 3% contraction in loans in 2025, with 2026 stagnant; 2) a slash in NIM of 31 bps in 2025 (assuming a 50 bps cut in the policy rate in 2H25) and 13 bps in 2026; 3) a reduction in credit cost of 29 bps in 2025 and 5 bps in 2026; 4) growth in non-NII of 12% in 2025 (gains on financial instruments and investments) and 2% in 2026; 5) tightened opex. We expect 2H25 earnings to fall HoH (on narrowed NIM) but be flattish YoY.

 

Maintain Neutral with a hike in TP. We raise TP to Bt176 (based on 0.7x 2025F PBV) from Bt170. We keep our Neutral rating in response to the good dividend yield.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown and trade war,
2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand, 3) NIM risk from interest rate cuts and 4) ESG risk from cyber security and market conduct.         

 

Download EN version click >> KBANK250805_E.pdf