หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 14% ในช่วง 1.5 เดือนที่ผ่านมา เราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ TIDLOR ขึ้นเป็น OUTPERFORM โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก valuation ที่น่าสนใจที่ PEG ปี 2569 ที่ 0.87 เท่า และการคาดการณ์ว่ากำไรจะเติบโต 11% ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโตเร่งตัวขึ้นNIM ที่กว้างขึ้น non-NII ที่เติบโตในระดับปานกลาง และ credit cost ที่ทรงตัว เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (ECL ละค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY
ปรับเพิ่มประมาณการ DPS TIDLOR ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลงวด 9M68 ที่ 0.34 บาท/หุ้น รวม 985 ลบ. (93.79% ของกำไรสุทธิเฉพาะกิจการ) ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 8 ธ.ค. 2568 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 25 ธ.ค. 2568 เงินปันผลระหว่างกาลนี้มาจากเงินปันผลที่ได้รับจากบริษัท เงินติดล้อ จำกัด (มหาชน) (NTL) สำหรับผลการดำเนินงาน 4Q67 หลังจากที่มีการจ่าย DPS งวด 9M67 ที่ 0.44 บาทไปแล้วเมื่อต้นปี 2568 เพื่อป้องกันความล่าช้าในการจ่ายจากกระบวนการปรับโครงสร้างเป็นบริษัทโฮลดิ้ง ซึ่งเสร็จสิ้นเมื่อเดือนพ.ค.ที่ผ่านมา ทำให้อัตราการจ่ายเงินปันผลปี 2567 ของ NTL อยู่ที่ 55.8% สำหรับผลการดำเนินงานปี 2568 จะมีการพิจารณาจ่ายปันผลหลังประกาศผลประกอบการ 4Q68 เราปรับเพิ่มประมาณการอัตราการจ่ายสำหรับปี 2568-2570 จาก 30% เป็น 40% โดยคาดการณ์ DPS ปี 2568 ที่ 0.73 บาท (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.8%) ประกอบด้วยเงินปันผลระหว่างกาล 0.34 บาท (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.8%) และเงินปันผลงวดสุดท้าย 0.39 บาท (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2%)
การเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้น TIDLOR คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q68 และปี 2569 จากโปรโมชั่นลดอัตราดอกเบี้ยเหลือ 19% สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (ต่ำกว่าเพดานอัตราดอกเบี้ยที่ 24% ค่อนข้างมาก) บริษัทตั้งเป้าสินเชื่อจำนำทะเบียนเติบโตเป็นตัวเลขสองหลักในปี 2569 เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่ 6% ในปี 2568 (เท่ากับปี 2567) และ 9% ในปี 2569
NIM จะเพิ่มขึ้น TIDLOR คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงราว 10 bps QoQ ใน 4Q68 และ 5-10 bps ในปี 2569 เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 และคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 16 bps ในปี 2569
คาด NPL และ credit cost เพิ่มขึ้นใน 4Q68 TIDLOR คาดว่า NPL ratio จะเพิ่มขึ้นจาก 1.7% ใน 3Q68 มาอยู่ที่ 1.8% ใน 4Q68 พร้อมกับ credit cost ที่เพิ่มขึ้นจาก 2.24% ใน 3Q68 มาอยู่ที่ 2.5% ใน 4Q68 อันเป็นผลมาจากการสิ้นสุดโครงการ "คุณสู้ เราช่วย" ในเดือนก.ย. และภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอ เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 33 bps QoQ เป็น 2.57% ใน 4Q68 ซึ่งจะทำให้ credit cost ปี 2568 อยู่ที่ 2.6% (-85 bps) สำหรับปี 2569 TIDLOR คาดว่า credit cost จะอยู่ในระดับเดียวกับปี 2568 สอดคล้องกับประมาณการของเรา
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง เรายังคงคาดการณ์ว่า non-NII จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 11% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 9% ในปี 2568 และ 6% ในปี 2569 จากผลกระทบฐาน โดยหลักๆ เกิดจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย แม้เราคาดว่ารายได้ส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 4Q68 TIDLOR คาดว่าเบี้ยประกันรถยนต์ต่อรายจะลดลงจากการเปลี่ยนไปทำประกันภัยชั้นสองมากขึ้น
แนวโน้มกำไร 4Q68 และปี 2569 เราคาดการณ์เบื้องต้นว่ากำไรสุทธิ 4Q68 ของ TIDLOR จะลดลง 5% QoQ (NII และ non-NII ที่สูงขึ้นจะถูกหักล้างโดย ECL และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น 28% YoY (NII และ non-NII เพิ่มขึ้น) เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 25% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 11% ในปี 2569 เนื่องจาก credit cost จะไม่ลดลงอีก และรายได้ค่านายหน้าประกันภัยจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลง แม้ว่า NII จะเติบโตเพิ่มขึ้นจากการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นและ NIM ที่ดีขึ้น
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 14% ในช่วง 6 สัปดาห์ที่ผ่านมา เราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ TIDLOR ขึ้นจาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 23 บาท (อิงกับ PBV 1.8 เท่า และ PE 11.5 เท่า สำหรับปี 2569) โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก valuation ที่น่าสนใจที่ PEG ปี 2569 ที่ 0.87 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Raised DPS forecast; upgrade rating
After a 14% fall in share price in the past 90 days, valuation has become attractive at 0.87x PEG for 2026 and we upgrade TIDLOR to Outperform. We expect earnings to grow 11% in 2026, driven by accelerating loan growth, widening NIM, with moderate non-NII growth and stable credit cost. 4Q25 earnings are expected to slip QoQ (higher ECL and opex) but jump YoY.
Raise DPS forecast. TIDLOR announced a 9M25 interim DPS of Bt0.34, totaling Bt985mn (93.79% of unconsolidated net profit), with XD on 8/12/25 and payment on 25/12/25. The backing for this interim dividend is the dividend received from Ngern Tid Lor plc (NTL) on its 4Q24 performance after an 9M24 DPS of Bt0.44 in early 2025 to prevent payment delays as it restructured into a holding company, which was completed last May. This brings NTL’s 2024 payout ratio to 55.8%. For 2025 operations, it will consider a DPS after 4Q25 results. We raise our payout ratio to 40% from 30% for 2025-2027. We expect a DPS of Bt0.73 on 2025 (3.8% yield), comprising a Bt0.34 interim (1.8% yield) and Bt0.39 final (2% yield) dividend.
Accelerating loan growth. TIDLOR expects loan growth to accelerate in 4Q25 and 2026 in response to its a promotional campaign offering a 19% interest rate on car title loans (well below the 24% ceiling rate). It targets double-digit growth in title loans in 2026. We posit loan growth of 6% in 2025 (similar to 2024) and 9% in 2026.
Rising NIM. TIDLOR expects cost of funds to decrease by ~10 bps QoQ in 4Q25 and 5-10 bps in 2026. We expect a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps in 2026 and thus look for a 16 bps rise in NIM in 2026.
Expect rising NPLs and credit cost in 4Q25. TIDLOR expects NPL ratio to rise 1.8% in 4Q25 from 1.7% in 3Q25 along with a rise in credit cost to 2.5% in 4Q25 from 2.24% in 3Q25 as a result of the ending of the You Fight, We Help program in September and a weaker macro backdrop. We expect a rise in credit cost of 33 bps QoQ to 2.57% in 4Q25, bringing 2025F credit cost to 2.6% (-85 bps). In 2026, it expects credit cost to be on par with 2025, in line with our forecast.
Moderate non-NII growth. We maintain our expectation of a slowing in non-NII growth from 11% in 2024 to 9% in 2025 and 6% in 2026 off a base effect in insurance brokerage income, though we expect this to rise on seasonality in 4Q25. TIDLOR expects smaller ticket size in car insurance on a shift to second class insurance.
4Q25 and 2026 earnings outlook. We preliminarily expect 4Q25F earnings to slip 5% QoQ (higher NII and non-NII to be wiped out by higher ECL and opex) but rise 28% YoY (higher NII and non-NII). We expect earnings growth to moderate down to 11% in 2026F from 25% in 2025F because of no further reduction in credit cost and slower growth in insurance brokerage income, despite higher NII growth from an acceleration in loan growth and better NIM.
Upgrade to Outperform with an unchanged TP. The 14% fall in its share price over the past six weeks has made valuation attractive at 0.87x PEG for 2026 and we thus upgrade to our rating to Outperform from Neutral with an unchanged TP of Bt23 (based on 1.8x PBV and 11.5x PE for 2026).
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> TIDLOR251201_E.pdf
