KKP – 3Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ credit cost; ปรับ TP ลดลง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 55 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ของ KKP สะท้อนถึง credit cost ที่สูงขึ้นมากกว่าคาด (หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากการขายรถยึด) สินเชื่อในระดับทรงตัว QoQ NIM ที่ดีขึ้นจากรายได้ที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการลงทุนในเงินให้สินเชื่อ non-NII ที่ลดลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ KKP และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 60 บาท สู่ 55 บาท เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรลดลงจากการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น

3Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ credit cost กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 1.28 พันลบ. (-9% QoQ, -39% YoY) ต่ำว่า INVX คาด 6% และต่ำกว่า consensus คาด 10% กำไรสุทธิที่ออกมาต่ำกว่าคาดมีสาเหตุหลักมาจาก credit cost ที่สูงกว่าคาดจากกการมีผลขาดทุนจากการขายรถยึดมากขึ้น

รายการสำคัญ

คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ เนื่องจากการลดลงของ NPL จากสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อ SME ถูกชดเชยด้วยการเพิ่มขึ้นของ NPL จากสินเชื่อ micro SME credit cost (รวมขาดทุนจากการขายรถยึด) สูงกว่าคาดเล็กน้อย โดยเพิ่มขึ้น 12 bps QoQ สู่ 3.02% (+131 bps YoY) หลักๆ เกิดจากผลขาดทุนจากการขายรถยึดที่เพิ่มขึ้น 39% QoQ ขณะที่ ECL ลดลง 11% LLR coverage ลดลงจาก 142% ณ 2Q66 สู่ 145% เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2566 เพิ่มขึ้น 5 bps สู่ 2.85% (+91 bps) ซึ่งเป็นตัวเลขที่ยึดหลักความระมัดระวังมากกว่าเป้าของ KKP ที่ 2.6-2.8%

การเติบโตของสินเชื่อ: +3% QoQ, +11.3% YoY, +7.2% YTD การเติบโตของสินเชื่อแยกตามกลุ่ม: สินเชื่อบรรษัท +4.9% QoQ, +30% YoY, +9.1% YTD; สินเชื่อ SME -3.7% QoQ, +5.9% YoY, -3.5% YTD; สินเชื่อรายย่อย +0.7% QoQ, +17.1% YoY, +6.4% YTD เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ไว้ที่ 10%

NIM: ดีกว่าคาด โดย +28 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 44 bps QoQ มากกว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 18 bps QoQ ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้นดีกว่าคาดส่วนใหญ่เกิดจากรายได้จำนวนมากที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการลงทุนในเงินให้สินเชื่อ (สินทรัพย์ด้อยคุณภาพ) เราปรับประมาณการ NIM ปี 2566 เพิ่มขึ้น 3 bps สู่ 4.66% (+16 bps) เพื่อสะท้อนรายได้จากการลงทุนในเงินลงทุนในสินเชื่อที่มากกว่าคาด เราคาดว่า NIM จะปรับตัวลดลงแรงใน 4Q66 เนื่องจากจะไม่มีรายได้จากการลงทุนในเงินให้สินเชื่อจำนวนมากเกิดขึ้นอีก

Non-NII: -23% QoQ, +28% YoY เพราะรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิ (-9% QoQ, -15% YoY) และกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยวิธี FVTPL (-89% QoQ, -86% YoY) ลดลง

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +215 bps QoQ, -63 bps YoY สู่ 40% opex เพิ่มขึ้น 4% QoQ, และ 9% YoY

ปรับประมาณการกำไรลดลงเพราะ credit cost เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 6% และปี 2567 ลดลง 12% เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะลดลง 20% ในปี 2566 และจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 10% ในปี 2567 กำไร 9M66 คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (NII ที่ลดลงจะถูกชดเชยด้วย non-NII ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) แต่จะลดลง YoY (ECL เพิ่มขึ้น)

คงเรทติ้ง NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ KKP และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 60 บาท สู่ 55 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.7 เท่า) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 3) non-NII ได้รับแรงกดดันจากตลาดทุนที่ผันผวน

3Q23 results showed a higher rise in credit cost than expected (mainly from losses on repossessed cars), mute QoQ loan growth, better NIM from one-off income on loan investment, lower non-NII and a QoQ rise in cost to income ratio. We maintain our Neutral rating with TP cut to Bt55 from Bt60 to reflect a downward revision in earnings forecast on credit cost.

3Q23: Miss on credit cost. 3Q23 net profit was Bt1.28bn (-9% QoQ, -39% YoY), 6% below our forecast and 10% below consensus. The miss lay mainly in higher-than-expected credit cost from larger losses on repossessed cars.

Highlights.

Asset quality: NPLs were stable QoQ. A decrease in NPLs on HP and SME loans was offset with an increase in NPLs on micro SME loans. Credit cost (including losses on repossessed cars) was slightly higher than expected, up 12 bps QoQ to 3.02% (+131 bps YoY), from a 39% QoQ rise in loss on sale of repossessed cars with an 11% easing in ECL. LLR coverage rose to 145% from 142% at 2Q23. We raise our 2023F credit cost by 5 bps to 2.85% (+91 bps), which is more conservative than its guidance of 6-2.8%.

Loan growth: +0.3% QoQ, +11.3% YoY, +7.2% YTD. Loan growth by segment: corporate +4.9% QoQ, +30% YoY, +9.1% YTD; SMEs -3.7% QoQ, +5.9% YoY, -3.5% YTD; retail +0.7% QoQ, +17.1% YoY, +6.4% YTD. We maintain our 2023F loan growth at 10%.

NIM: This was better than expected, +28 bps QoQ as a 44 bps QoQ rise in yield on earning assets exceeded an 18 bps QoQ rise in cost of funds. The better-than-expected rise in yield on earning assets was from one-off hefty income from loan investment (distressed assets). We raise our 2023F NIM by 3 bps to 4.66% (+16 bps) to factor in the larger-than-expected income from loan investment. We expect NIM to fall sharply in 4Q23 without the 3Q23 large income from loan investment.

Non-NII: -23% QoQ, +28% YoY, on lower net fee income (-9% QoQ, -15% YoY) and FVTPL gain (-89% QoQ, -86% YoY).

Cost to income ratio: +215 bps QoQ, -63 bps YoY to 40%. Opex rose 4% QoQ and 9% YoY.

Cut earnings forecast on credit cost. We cut earnings forecast by 6% for 2023F and 12% for 2024F as we raise our credit cost forecast. We now expect earnings to fall 20% in 2023 and recover 10% in 2024. 9M23 earnings accounted for 79% of our full-year forecast. We expect 4Q23F earnings to be stable QoQ (lower NII to be offset by a seasonal rise in non-NII) but fall YoY (higher ECL).

Maintain Neutral with TP cut. We maintain our Neutral rating but cut TP to Bt55 (0.7x 2024F BVPS) from Bt60 to reflect the upward revision in credit cost.

Key risks: 1) Asset quality risk from global economic slowdown, 2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition and 3) non-NII under pressure by a volatile capital market.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม  KKP231024_T
PDF Click  KKP231024_E