เราประเมินกำไร 2Q69 ของ KTC ได้ที่ 2.14 พันลบ. ลดลง 1% QoQ (credit cost สูงขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น 13% YoY (รายได้รวมสูงขึ้น และ ECL ลดลง) เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นจากการปรับปรุงระบบ IT จะกดดันกำไรลดลง QoQ ใน 3Q69 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 3% (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost ลดลง) โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 8% หลักๆ ได้รับแรงหนุนจาก NIM ที่ดีขึ้น KTC ให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5.2% สำหรับปี 2569 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 31 บาท เป็น 35 บาท
พรีวิว 2Q69: คาดกำไรทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เราประเมินกำไร 2Q69 ของ KTC ได้ที่ 2.14 พันลบ. ลดลง 1% QoQ (credit cost สูงขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น 13% YoY (รายได้รวมสูงขึ้น และ ECL ลดลง) ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่า: 1) credit cost จะเพิ่มขึ้น 31 bps (-23 bps YoY) มาอยู่ที่ 5.5% จากแรงกดดันเงินเฟ้อ 2) สินเชื่อจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว (+1% YoY) โดยสินเชื่อส่วนบุคคลขยายตัว แต่สินเชื่อบัตรเครดิตหดตัว 3) NIM จะปรับตัวดีขึ้น 39 bps (+13 bps YoY) จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (จำนวนวันมากขึ้นและสัดส่วนสินเชื่อส่วนบุคคลสูงขึ้น) และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 4) non-NII จะลดลง 1% (+1% YoY) จากยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่อ่อนตัวลง และ 5) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะลดลง 1% (+1% YoY) จากนโยบายควบคุมค่าใช้จ่าย
ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตลดลงในเดือนเม.ย. ในเดือนเม.ย. ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของทั้งอุตสาหกรรมลดลง 1% YoY และ 12% MoM ผลของปัจจัยฤดูกาลและแรงกดดันเงินเฟ้อทำให้เราคาดว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของอุตสาหกรรมจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q69 เราคาดว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของ KTC จะเติบโตดีกว่าอุตสาหกรรมเล็กน้อย เนื่องจากยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของบริษัทค่อนข้างทรงตัวในเดือนเม.ย.และพ.ค. เมื่อเทียบกับเดือนมี.ค. อย่างไรก็ตาม เป้าการเติบโตของยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่ 5% ของ KTC ดูเหมือนจะเป็นเป้าหมายที่ท้าทาย
เลื่อนปรับปรุงระบบ IT ออกไปเป็น 3Q69 KTC ได้เลื่อนการนำระบบ core banking ใหม่มาใช้จาก 2Q69 เป็น 3Q69 ดังนั้นเราจึงคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะค่อนข้างทรงตัว QoQ ใน 2Q69 และจะเร่งตัวขึ้นใน 3Q69 เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นจากการปรับปรุงระบบ IT จะกดดันกำไรลดลง QoQ ใน 3Q69 ทั้งนี้ KTC คาดว่าปัจจัยดังกล่าวจะทำให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นจาก 34.8% ในปี 2568 เป็น 36-37% ในปี 2569 และด้วยขีดความสามารถด้าน AI ที่สูงขึ้น KTC จึงวางแผนลดจำนวนพนักงานลงในอีก 1-2 ปีข้างหน้า
ปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก credit cost เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 3% เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ลดลง 5 bps เพื่อสะท้อนผลกระทบจากแรงกดดันเงินเฟ้อที่น้อยกว่าคาด โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 8% โดยได้รับปัจจัยหนุนจากสินเชื่อที่ค่อนข้างทรงตัว, NIM ที่เพิ่มขึ้น 16 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง, credit cost ที่ลดลง 4 bps, non-NII ที่เพิ่มขึ้น 3%, อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้นจากระบบ core banking ใหม่ และอัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลงสู่ระดับปกติที่ 20% จาก 28% ในปี 2568 (เกิดจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในบริษัท กรุงไทยธุรกิจลีสซิ่ง จำกัด) สำหรับปี 2569 KTC ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อไว้ที่ 1-2% (2% สำหรับสินเชื่อส่วนบุคคล), NPL ratio ไม่เกิน 2% และยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิต +5%
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ KTC ตั้งเป้าคงนโยบายการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ประมาณ 55% เราคาดว่า KTC จะจ่าย DPS ที่ 1.8 บาท สำหรับปี 2569 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5.2%
คงคำแนะนำ NEUTRAL พร้อมกับปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KTC พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 35 บาท (อิงกับ PBV ที่ 1.8 เท่า หรือ PE ที่ 10 เท่า สำหรับกลางปี 2570) เพื่อสะท้อนการขยับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2570 และการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นจากการปรับลดประมาณการ credit cost
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Preview 2Q26: Flat QoQ, up YoY; decent DPS
We estimate 2Q26F earnings at Bt2.14bn, down 1% QoQ (higher credit cost) but up 13% YoY (higher toplines and lower ECL). We expect higher opex from the IT upgrade to pull earnings down QoQ in 3Q26. We raised 2026F earnings by 3% (mainly on credit cost) and now expect 2026F earnings to rise 8%, mainly driven by better NIM. KTC offers a decent dividend yield of 5.2% for 2026F. We maintain our Neutral rating with a hike in TP to Bt35 from Bt31.
2Q26 preview: Flat QoQ but up YoY. We estimate 2Q26F earnings at Bt2.14bn, down 1% QoQ (higher credit cost) but up 13% YoY (higher topline and lower ECL). On a QoQ basis, we expect: 1) a 31 bps rise in credit cost (-23 bps YoY) to 5.5% from inflationary pressure, 2) flattish loans (+1% YoY) with an expansion in personal loans but a contraction in credit card loans, 3) a 39 bps improvement in NIM (+13 bps YoY) from a seasonal rise in loan yield (higher number of days and higher mix of personal loans) and easing cost of funds, 4) a 1% slip in non-NII (+1% YoY) on weaker credit card spending, and 5) a 1% ease in opex (+1% YoY) on a cost control policy.
Weaker credit card spending in April. In April, the sector’s credit card spending fell 1% YoY and 12% MoM. Due to seasonality and inflationary pressure, we expect sector credit card spending to decline both YoY and QoQ in 2Q26F. We expect KTC’s credit card spending growth to outperform the sector, as its spending remained relatively stable in April and May compared to March. However, its full-year target of 5% growth in credit card spending appears challenging.
A delay in IT upgrade to 3Q26. KTC is postponing the implementation of a new core banking system from 2Q26 to 3Q26. Therefore, we expect opex to be quite stable QoQ in 2Q26 and accelerate in 3Q26. We expect higher opex from the IT upgrade to pull earnings down QoQ in 3Q26. It expects this to raise its cost to income ratio to 36-37% in 2026 from 34.8% in 2025. With higher AI capability, KTC plans to reduce the number of staff in the next 1-2 years.
Raised 2026F earnings on credit cost. We raised our 2026F earnings forecast by 3% as we cut our credit cost forecast by 5 bps to reflect a smaller-than-expected impact from inflationary pressure. We now expect 2026F earnings to rise 8%, underpinned by muted loan growth, a 16 bps rise in NIM as a result of an easing cost of funds, a 4 bps ease in credit cost, a 3% rise in non-NII, a rising cost-to-income ratio due to the new core IT system, and a lower effective tax rate to a normalized 20% from 28% in 2025 (which arose from the impairment of its investment in KTB Leasing Co., Ltd.). In 2026F, KTC targets loan growth at 1-2% (2% for personal loans), an NPL ratio of no higher than 2%, and 5% growth in credit card spending.
Decent dividend yield. KTC aims to keep its dividend payout policy at around 55%. We expect it to pay a DPS of Bt1.8 for 2026F, translating to a decent dividend yield of 5.2%.
Maintain Neutral with a hike in TP. We maintain our Neutral rating with a higher TP of Bt35 (based on 1.8x PBV or 10x PE for mid-2027) to reflect a rollover to mid-2027 and an earnings upgrade from a cut in credit cost.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) the BoT’s household debt measures and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > KTC260703_E.pdf
