เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 ของ LHHOTEL จะลดลง 22.3% YoY และ 28.1% QoQ มาอยู่ที่ 320.8 ลบ. โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ค่าเช่าที่ลดลง 18.6% YoY ซึ่งหลักๆ เกิดจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าเงินปันผลจะยังอยู่ในระดับทรงตัวที่ 0.3 บาท/หน่วย เนื่องจากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ต่ำกว่าปกติใน 1Q68 ทำให้กองทรัสต์สามารถเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลได้ จำนวนนักท่องเที่ยวจากสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยชดเชยจำนวนนักท่องเที่ยวจากจีนที่ลดลงได้บางส่วน ด้วยการสนับสนุนจากแคมเปญของรัฐบาล เราคาดว่ากำไรปกติ 2H68 จะปรับตัวดีขึ้น HoH แต่ยังคงคาดว่าจะลดลง YoY เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ LHHOTEL โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DDM ที่ 14.5 บาท (WACC 6.5% และไม่มี terminal value)
คาดกำไรปกติ 2Q68 ลดลง YoY และ QoQ เราคาดว่า LHHOTEL จะรายงานผลประกอบการ 2Q68 ที่อ่อนแอลง โดยกำไรปกติจะลดลง 22.3% YoY และ 28.1% QoQ มาอยู่ที่ 320.8 ลบ. โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ค่าเช่าที่คาดว่าจะลดลงมาอยู่ที่ 450.0 ลบ. ลดลง 18.6% YoY และ 20.8% QoQ หลักๆ เกิดจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง ซึ่งส่งผลกระทบอย่างมากต่อผลการดำเนินงานของโรงแรมที่มีฐานลูกค้าชาวจีนสูง โดยเฉพาะ แกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ ราชดำริ ซึ่งลูกค้าชาวจีนคิดเป็น 25% ของลูกค้าทั้งหมด ณ 1Q68 ขณะที่นักท่องเที่ยวจีนคิดเป็น 14% ของพอร์ตโรงแรมทั้งหมด เมื่ออิงกับตัวเลขกำไรปกติ 2Q68 ที่เราประเมินได้ กำไรปกติ 1H68 จะคิดเป็น 43% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา แม้เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง QoQ แต่เราเชื่อว่าเงินปันผลจะยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 0.3 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทน 2.6%) ทั้งนี้เป็นเพราะ LHHOTEL จ่ายเงินปันผลที่อัตราเพียง 70% ของกำไรสุทธิใน 1Q68 เทียบกับนโยบายของกองทรัสต์ที่ 90% ทำให้มีโอกาสที่จะเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลใน 2Q68 เพื่อชดเชยผลประกอบการที่อ่อนแอ LHHOTEL จะประกาศผลประกอบการวันที่ 14 ส.ค.
การมีนักท่องเที่ยวจากสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจะช่วยชดเชยจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง ปัจจุบันพอร์ตของ LHHOTEL ประกอบด้วยโรงแรม 5 แห่ง แบ่งเป็น 3 แห่งในกรุงเทพฯ และ 2 แห่งในพัทยา 2 โดยมีระยะเวลาสิทธิการเช่าเฉลี่ยอยู่ที่ 21.1 ปี จำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลงส่งผลกระทบต่อทั้งสองพื้นที่ ในด้านบวก เราเริ่มเห็นนักท่องเที่ยวจากสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ซึ่งเข้ามาแทนที่นักท่องเที่ยวจีนในกลุ่มลูกค้าที่เข้าพักโรงแรมของกองทรัสต์ ซึ่งน่าจะช่วยลดผลกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลงใน 2H68 สำหรับโครงการ “เราเที่ยวด้วยกัน” ของรัฐบาล มีโรงแรมในพอร์ตของ LHHOTEL เข้าร่วมโครงการนี้ 4 แห่ง ยกเว้น แกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ สเปซ พัทยา ที่ไม่ได้เข้าร่วม โดยนับถึงปัจจุบันกองทรัสต์เห็นผลกระทบเชิงบวกเพียงเล็กน้อยจากโครงการนี้
คาดกำไรปกติ 2H68 ปรับตัวดีขึ้น HoH; คงประมาณการปี 2568 ไว้เช่นเดิม เราเชื่อว่ากำไรปกติ 2H68 จะมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น HoH โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงการของรัฐบาลและฐานต่ำใน 2Q68 จากเหตุแผ่นดินไหว อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่ากำไรปกติ 2H68 จะลดลง YoY ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2568 ไว้ที่ 1.8 พันลบ. ลดลง 0.5% YoY นอกจากนี้เรายังคาดว่า LHHOTEL จะจ่ายเงินปันผลที่ 1.26 บาท/หน่วย คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 10.7% โดยอิงกับสมมจิฐานอัตราค่าห้องพักเพิ่มขึ้น 3% ซึ่งจะถูกหักล้างโดยอัตราการเข้าพักที่ลดลง 2ppt YoY สำหรับโรงแรมในกรุงเทพฯ และ 5ppt YoY สำหรับโรงแรมในพัทยา (ดูรายละเอียดในหน้า 4)
ความเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 2) เหตุการณ์พิเศษ เช่น สถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 และ 3) จำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมในด้านก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย อย่างมีประสิทธิภาพ (E)
LHHOTEL's 2Q25F core earnings are projected to fall 22.3% YoY and 28.1% QoQ to Bt320.8mn on an 18.6% YoY drop in rental income, primarily due to fewer Chinese tourists. Despite this, DPU is expected to remain stable at Bt0.3, as a lower 1Q25 payout ratio allows for this. A rise in US tourists is partially offsetting the Chinese decline. With support from government campaigns, 2H25 earnings are forecast to improve HoH, but are still expected to fall YoY. We maintain NEUTRAL with end-2025F DDM-based TP of Bt14.5 (6.5% WACC and no terminal value).
Expect 2Q25F core earnings to fall YoY and QoQ. We expect LHHOTEL to report a weaker 2Q25F with core earnings falling 22.3% YoY and 28.1% QoQ to Bt320.8mn. Behind this is an estimated 18.6% YoY and 20.8% QoQ drop in rental income to Bt450.0mn, pulled down by fewer Chinese tourists, which has had a large impact on hotels with a high Chinese guest base, especially at Grande Centre Point Ratchadamri, where 25% of its clients were Chinese as of 1Q25; Chinese tourists account for 14% of its guests overall. Based on our 2Q25F numbers, 1H25F core earnings will account for 43% of our full-year forecast. Although we expect core earnings to drop QoQ, we believe DPU will be stable QoQ at Bt0.3 (2.6% yield) as it made a 70% payout in 1Q25 vs its policy rate of 90%. This gives it room to boost 2Q25F dividend payout to offset the weak operations. Results will be released on Aug 14.
More tourists from USA to offset weak China. LHHOTEL currently holds five hotels, three in Bangkok and two in Pattaya, with an average leasehold life of 21.1 years. The drop in Chinese arrivals affects both locations. On a positive note, it is seeing more tourists from the USA replacing the Chinese tourists in the customer mix, which will help ease the impact of weak Chinese tourism in 2H25. Four of its hotels participated in the government’s “We Travel Together” campaign, but Grande Centre Point Space Pattaya did not. The trust so far has seen a small positive impact from this campaign.
2H25F to improve HoH; maintain our 2025F. We expect 2H25F earnings to grow HoH, supported by the government campaign and off the low base in 2Q25 because of the earthquake. However, we still expect YoY growth to decrease. Hence, we are maintaining our 2025F core earnings forecast at Bt1.8bn, a decrease of 0.5% YoY. We also expect the trust to pay a DPU of Bt1.26, which implies a 10.7% yield. This forecast is based on our assumption of 3% growth in room rates, offset by a YoY drop in occupancy rates of 2ppt for Bangkok hotels and 5ppt for those in Pattaya. (See details on page 4.)
Risks and concerns. 1) Rising bond yield, 2) extraordinary events such as a pandemic, 3) weak Chinese tourists. Key ESG risks are effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).
Download PDF Click > LHHOTEL_250804_E.pdf
