OR – พรีวิว 2Q69: ไตรมาสที่อ่อนแอ; คงคำแนะนำไว้เหมือนเดิม

กำไรของกลุ่มธุรกิจ Mobility อยู่ภายใต้แรงกดดัน เราคาดว่ากำไรของกลุ่มธุรกิจ Mobility จะอ่อนตัวลงอย่างมาก QoQ เนื่องจากปริมาณการขายน้ำมันลดลงทั้งในช่องทางค้าปลีกและตลาดพาณิชย์ หลังจากทำฐานสูงในเดือนมี.ค. ซึ่งได้รับแรงหนุนชั่วคราวจากการเร่งซื้อน้ำมันจากความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง เราประเมินว่ากำไรขั้นต้นจะลดลงมาอยู่ที่ 0.45 บาท/ลิตร เนื่องจาก OR บันทึกขาดทุนสต็อกน้ำมันเกือบ 9 พันลบ. (เทียบกับกำไรสต็อกน้ำมัน 1.2 หมื่นลบ. ใน 1Q69) ซึ่งจะหักล้างประโยชน์จากการปรับราคาน้ำมันเครื่องบินที่มีความล่าช้า 

กลุ่มธุรกิจ Lifestyle ยังคงโดดเด่น เราคาดว่ากำไรของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle จะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องใน 2Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในช่วงฤดูร้อน ยอดขายของ Café Amazon มีแนวโน้มที่จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 116 ล้านแก้ว จากการขยายเครือข่ายสาขาสู่ 4,869 สาขาทั่วประเทศ นอกจากนี้ เรายังคาดว่ายอดขายต่อสาขาจะเพิ่มขึ้นราว 2.2% QoQ สะท้อนการเติบโตของอุปสงค์จากสาขาเดิมที่แข็งแกร่ง เมื่อรวมกับ operating leverage จะช่วยให้ EBITDA margin ยังคงสูงกว่า 30% และตอกย้ำสถานะของกลุ่มธุรกิจนี้ในฐานะแหล่งสร้างกำไรหลักของ OR

การดำเนินงานในต่างประเทศยังคงอ่อนแอ เราคาดว่ากำไรจากกลุ่มธุรกิจ Global จะลดลงต่อเนื่อง QoQ จากการปิดสาขาในกัมพูชา ยอดขายที่อ่อนแอลงในฟิลิปปินส์ท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และกำไรขั้นต้น/ลิตรที่ลดลงในหลายประเทศ แม้ว่าผู้บริหารจะยังคงเดินหน้าปรับโครงสร้างและเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานในต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง แต่กำไรมีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปเมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่มีความท้าทายและความชัดเจนของอุปสงค์ที่ยังมีจำกัด

แนวโน้ม 3Q69 ยังคงชะลอตัว เราคาดว่ากำไร 3Q69 จะยังคงชะลอตัวท่ามกลางความต้องการใช้เชื้อเพลิงเพื่อการเดินทางที่อ่อนตัวลงตามฤดูกาลหลังจากช่วงที่มีการเดินทางสูงสุดผ่านพ้นไป กำไรจากกลุ่มธุรกิจ Lifestyle มีแนวโน้มชะลอตัวลงเช่นกัน หลังจากผลการดำเนินงานทำสถิติสูงสุดใน 2Q69 ในขณะที่กลุ่มธุรกิจ Global ยังคงถูกกดดันจากความท้าทายด้านการดำเนินงานและการแข่งขัน แม้ว่าขาดทุนสต็อกน้ำมันจะมีแนวโน้มกลับเข้าสู่ภาวะปกติหากราคาน้ำมันทรงตัว แต่เรามองว่าปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นยังมีจำกัด และคาดว่าความสามารถในการทำกำไรจะยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปี

ปรับลดราคาเป้าหมายและประมาณการกำไร เราปรับราคาเป้าหมายของ OR ลดลงจาก 18 บาท มาอยู่ที่ 16 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า หลังจากปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ลดลง 30% เพื่อสะท้อนขาดทุนสต็อกน้ำมันใน 2Q69 และแนวโน้มอุปสงค์น้ำมันที่อ่อนแอลงตลอด 3Q69 แม้ว่าโม   เมนตัมกำไรมีแนวโน้มที่จะยังคงชะลอตัวในระยะสั้น แต่เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR เนื่องจากเราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนปัจจัยลบดังกล่าวไปมากพอสมควรแล้ว เรายังคงมองว่ากลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่แข็งแกร่งจะช่วยสนับสนุน valuation และชดเชยความอ่อนแอตามวัฏจักรของกลุ่มธุรกิจ Mobility และการดำเนินงานในต่างประเทศได้

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การตรึงราคาน้ำมันดีเซล การแข่งขันที่รุนแรง และต้นทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านไปยังผู้บริโภคได้ทั้งหมด

 

2Q26F: Weak quarter; rating unchanged 

 

OR faces a difficult earnings period, with a 2Q26F net loss of Bt1.68bn expected from inventory losses, negative NRV adjustments, and weaker oil sales. The 3Q26 outlook remains soft due to seasonally lower fuel demand and weak overseas operations. We cut our 2026F net profit forecast by 30% and lower our TP to Bt16 from Bt18, based on 7.5x EV/EBITDA (-1SD below the three-year average). However, we maintain OUTPERFORM rating, as recent share price weakness largely reflects near-term risks. Its lifestyle business, led by record Café Amazon sales and EBITDA margin above 30%, continues to strengthen earnings resilience.

Mobility earnings under pressure. We expect mobility earnings to weaken sharply QoQ as oil sales volume declined across retail and commercial channels following a high March base, when panic buying linked to the Middle East conflict temporarily boosted demand. Gross profit is estimated to fall to Bt0.45/liter as OR recorded nearly Bt9bn in inventory losses, versus a Bt12bn inventory gain in 1Q26, more than offsetting the benefit from the lagged aviation fuel pricing adjustment.

Lifestyle continues to outperform. We estimate lifestyle earnings improved further in 2Q26, supported by strong summer demand. Café Amazon cup sales likely reached a record 116mn, driven by network expansion to 4,869 outlets nationwide. We also estimate cups sold per outlet rose around 2.2% QoQ, reflecting healthy same-store demand growth. Combined with operating leverage, this should keep EBITDA margin above 30% and further strengthen the segment's position as OR's key earnings contributor.

Overseas operations remain weak. We expect global earnings to decline further QoQ, reflecting outlet closures in Cambodia, weaker sales in the Philippines amid intensifying competition, and lower gross profit/liter across overseas operations. While management continues to optimize its international footprint, earnings recovery is likely to remain gradual given the challenging competitive environment and limited demand visibility.

3Q26 outlook remains soft. We expect 3Q26 earnings to remain subdued amid seasonally weaker transport fuel demand following the peak travel period. Lifestyle earnings are also likely to ease after record 2Q26 performance, while global operations remain pressured by operational and competitive challenges. Although inventory losses should normalize if oil prices stabilize, we see limited near-term catalysts and expect profitability to remain below three-year average.

TP and earnings forecast are cut. We lower our TP for OR to Bt16 from Bt18, based on 7.5x EV/EBITDA, following a cut in 2026F net profit forecast by 30% to reflect inventory loss in 2Q26 and weaker oil demand outlook through 3Q26. While earnings momentum is likely to remain soft in the near term, we maintain OUTPERFORM as we believe the recent share price correction has largely priced in these headwinds. We continue to see valuation support from OR's resilient lifestyle business should help offset cyclical weakness in mobility and overseas operations.  

Risk factors: An economic slowdown could weaken demand for OR’s oil and non-oil products, while oil price volatility may cause inventory losses. Other risks are  diesel price caps, tough competition, and rising costs that are not fully passed on.

 

Download EN version click >>  OR260727_E.pdf