PTT – พรีวิว 2Q68: คาดกำไรลดลง QoQ

กำไรของธุรกิจก๊าซจะลดลง QOQ เราคาดว่าปริมาณการขายก๊าซจะลดลง 20% YoY แต่ยังทรงตัว QoQ ที่ 3,866 mmcfd หลักๆ เป็นผลมาจากความต้องการใช้ก๊าซที่ลดลงจากผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระ (IPP) โดยเฉพาะผู้ที่ได้รับใบอนุญาตให้เป็นผู้จัดหาและค้าส่งก๊าซ LNG และความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลง ปริมาณก๊าซที่ป้อนเข้าโรงแยกก๊าซลดลง 1% YoY เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงจาก 93% เหลือ 89.6% จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของ GSP#1 อย่างไรก็ตาม ปริมาณการผลิตของ GSP เพิ่มขึ้น 4.6% QoQ มาอยู่ที่ 1.75 ล้านตัน ซึ่งได้แรงหนุนจากความต้องการโพรเพนที่เพิ่มขึ้นจาก PTTGC ในช่วงที่โรงแนฟทาแครกเกอร์หยุดซ่อมบำรุง ยอดขาย LPG ลดลง 7.5% QoQ ท่ามกลางความต้องการภายในประเทศที่ลดลง โดยเฉพาะในภาคครัวเรือนและภาคขนส่ง กำไรจากธุรกิจ E&P ลดลง 44% YoY และ 18% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจากราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ลดลงและการตัดจำหน่ายสินทรัพย์

 

กำไรของธุรกิจ P&R ได้รับแรงกดดันจากขาดทุนสต๊อก ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R คาดว่าจะลดลง QoQ หลักๆ เกิดจากกลุ่มธุรกิจกลั่นน้ำมัน โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนสต๊อกที่สูงขึ้น ทั้งๆ ที่ค่าการกลั่นแข็งแกร่งขึ้นโดยได้รับปัจจัยหนุนจากส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน กำไรของธุรกิจน้ำมันก็มีแนวโน้มอ่อนตัวลง เนื่องจากกำไรขั้นต้น/ลิตรในกลุ่ม Mobility ลดลงมาอยู่ที่ 0.91 บาท/ลิตร ท่ามกลางแคมเปญส่งเสริมการขายและการแข่งขันที่รุนแรง ในขณะที่คาดว่าปริมาณการขายน้ำมันจะลดลง 5% QoQ จากความต้องการในกลุ่มธุรกิจตลาดพาณิชย์ที่ลดลงตามฤดูกาล แต่จะยังอยู่ในระดับทรงตัว YoY ที่ 6.4 พันล้านลิตร

 

กำไร 3Q68 จะฟื้นตัว QoQ จากราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพมากขึ้น กำไรของธุรกิจก๊าซคาดว่าจะยังคงอ่อนแอใน 3Q68 โดยมีสาเหตุมาจากความต้องการใช้ก๊าซที่ยังลดลงต่อเนื่องจากกลุ่มโรงไฟฟ้าและการหยุดซ่อมบำรุง GSP เพิ่มเติม แต่อาจจะถูกชดเชยโดยผลการดำเนินงานของธุรกิจ E&P ที่แข็งแกร่งขึ้นจากต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง และผลประกอบการของธุรกิจ P&R ที่ปรับตัวดีขึ้นอันเป็นผลมาจากผลกระทบจากขาดทุนสต๊อกที่ลดลง ความเสี่ยง downside ที่สำคัญยังคงเป็นความผันผวนของราคาน้ำมัน ซึ่งอาจทำให้ขาดทุนสต๊อกสูงกว่าคาด

 

Valuation ไม่แพง และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ ราคาหุ้น PTT มี upside ที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายที่ 41 บาท (อ้างอิงวิธี sum-of-parts) โดยปัจจุบัน PTT ซื้อขายที่ PBV เพียง 0.8 เท่า (-1.5SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี) เราคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 6.5-6.8% ในระยะ 3 ปี โดยโครงการซื้อหุ้นคืนจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้น

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

 

We expect PTT’s 2Q25F earnings (release Aug 13) to be unexciting with net profit slipping QoQ to Bt22bn, despite a larger FX gain on THB appreciation. This is due to larger stock losses at the P&R businesses that largely offset higher operating GRM. Core profit is likely to be hit by lower profit in all segments, particularly E&P and gas businesses. A more stable oil price will lift 3Q25F profit, in our view, given less negative impact from stock loss in the P&R segment. We maintain OUTPERFORM on attractive upside to TP of Bt41, based on sum-of-the-parts. Valuation is undemanding at 0.8x PBV (2025F), with dividend yield of 6.5%.

 

Profit of gas business to slip QoQ. Gas sales volume is expected to fall 20% YoY but remain flat QoQ at 3,866 mmcfd, on reduced demand from IPPs, especially those with LNG shipper licenses, and lower electricity consumption. Feedstock to gas separation plants dipped 1% QoQ as utilization fell to 89.6% from 93% from planned maintenance at GSP#1. Still, GSP output rose 4.6% QoQ to 1.75 mt, driven by higher propane demand from PTTGC during its naphtha cracker shutdown. LPG sales dropped 7.5% QoQ amid weaker domestic demand, particularly in the household and transport sectors. E&P profit plunged 44% YoY and 18% QoQ, impacted by lower ASP and asset write-offs.

 

P&R profit pressured by stock losses. Contribution from P&R associates is expected to decline QoQ, led by the oil refining segment due to higher stock losses, despite stronger market GRM supported by gasoline crack spreads. Oil segment earnings are also likely to soften as gross profit/liter in the mobility segment fell to Bt0.91/liter amid promotional campaigns and intense competition. Oil sales volume is projected to drop 5% QoQ on seasonally weaker commercial demand but remain stable YoY at 6.4bn liters.

 

3Q25F profit to recover QoQ on more stable oil price. Gas segment profit is expected to remain weak in 3Q25 due to continued soft gas demand from the power sector and additional GSP maintenance. This may be offset by stronger E&P performance from lower unit costs and improved P&R results as stock loss impact eases. Key downside risk remains oil price volatility, which could lead to higher stock losses than expected.

 

Compelling valuation with attractive dividend yield. The stock offers attractive upside to our TP of Bt41 based on sum-of-the-parts. It is trading at 0.8x PBV (-1.5SD below 5-year average). We expect a solid 6.5-6.8% dividend yield over three years, with share buybacks helping limit downside risk.

 

Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.    

 

Download PDF Click > PTT250804_E.pdf