เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2569 ลดลง เพื่อสะท้อนส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ต่ำกว่าคาด และปรับลดคำแนะนำลงจาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกไปเรียบร้อยแล้ว ขณะที่ขาดทุนปกติที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ลดลงและการรับรู้ผลขาดทุนจาก LSP เพิ่มขึ้นจะส่งผลกระทบต่อ sentiment ในระยะสั้น กลยุทธ์ของ SCC มุ่งเน้นไปที่ผลิตภัณฑ์ HVA ซึ่งคิดเป็น 60% ของการผลิตเคมีภัณฑ์ทั้งหมด จะส่งผลดีในระยะกลางถึงระยะยาว SCC มีการนำ AI และการวิเคราะห์ข้อมูลมาใช้เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพโรงงาน ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2569 อยู่ที่ 227 บาท (จาก 244 บาท) อ้างอิงวิธี SOTP
แนวโน้มธุรกิจเคมิคอลส์ แม้ว่าโรงงานผลิตเคมีภัณฑ์ระดับโลกในหลายประเทศ เช่น ญี่ปุ่น และเกาหลีใต้ จะลดกำลังการผลิตลง แต่ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นหลายแห่งเมื่อไม่นานนี้ รวมถึงผลกระทบจากการโจมตีโรงกลั่นในรัสเซียโดยโดรนของยูเครน ทำให้ต้นทุนแนฟทาเพิ่มขึ้น ส่งผลทำให้ส่วนต่างราคา HDPE ในปัจจุบันอยู่ที่ระดับต่ำเพียง US$306/ตัน SCC คาดว่ากำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นทั่วโลกจะยังคงสูงกว่าอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นในระยะ 2-3 ปีช้างหน้า แต่จะได้รับการชดเชยจากการปิดโรงงานทั้งแบบถาวรและชั่วคราว ทั้งนี้ โรงงาน Long Son Petrochemical (LSP) ของ SCC ได้กลับมาเดินเครื่องอีกครั้งเมื่อวันที่ 20 ส.ค. 2568 แต่จะต้องใช้เวลาอย่างน้อย 3 เดือนในการเตรียมพนักงานและการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์อย่างเต็มที่ ซึ่งหลังจากนั้นจะขึ้นอยู่กับระดับส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ พัฒนาการเชิงบวก คือ การที่เวียดนามประกาศใช้อัตราภาษีนำเข้าใหม่ 2% สำหรับผลิตภัณฑ์ PE ซึ่งน่าจะช่วยลดผลกระทบเชิงลบจากส่วนต่างราคาที่ต่ำได้ ผู้บริหารของ SCC ระบุว่าแม้จะมีสภาพแวดล้อมที่ท้าทาย แต่ธุรกิจเคมิคอลส์ ในประเทศไทยยังคงทำกำไรได้จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของผลิตภัณฑ์ HVA
ประเมินเบื้องต้นว่า SCC จะรายงานขาดทุนปกติอีกครั้งใน 3Q68 เราประเมินเบื้องต้นว่า SCC จะรายงานขาดทุนปกติที่ 425 ลบ. จากกำไรปกติ 3,080 ลบ. ใน 2Q68 และขาดทุนปกติ 1,462 ลบ. ใน 3Q67 เพราะได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคา HDPE (-8.8% QoQ, +2.4% YoY) และ PP (-4.4% QoQ, +6.9 YoY) ที่ลดลงจากต้นทุนวัตถุดิบแนฟทาที่สูง ซึ่งได้รับผลกระทบจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงกลั่นน้ำมันในภูมิภาคหลายแห่ง และผลกระทบจากโรงกลั่นน้ำมันของรัสเซีย ได้แก่ Kirishi, Novokuibyshervsk และ Ryazan ซึ่งคิดเป็น 17-20% ของกำลังการผลิตติดตั้งทั้งหมดในรัสเซีย นอกจากนี้ เราคาดว่าจะเห็นส่วนแบ่งขาดทุนที่เพิ่มขึ้นจาก LSP ที่กลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้งตั้งแต่วันที่ 20 ส.ค. 2568 เนื่องจากส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ US$310-330/ตัน ซึ่งต่ำกว่าจุดคุ้มทุนของ LSP ที่ US$400-450/ตัน รวมถึงมีค่าใช้จ่ายในการเริ่มเดินเครื่องใหม่ที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน US$10 ล้าน และค่าใช้จ่ายพนักงานปฏิบัติการที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่าผลประกอบการของธุรกิจซีเมนต์และวัสดุก่อสร้าง (CBM) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่ฟื้นตัว YoY
ปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2569 ลดลงเพื่อสะท้อนส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ต่ำกว่าคาด โดยประมาณการกำไรปกติที่เราปรับใหม่อยู่ที่ 5.7 พันลบ. สำหรับปี 2568 และ 1.19 หมื่นลบ. สำหรับปี 2569 (ลดลงจาก 1.09 หมื่นลบ. และ 1.23 หมื่นลบ. ตามลำดับ) การปรับประมาณการครั้งนี้อิงกับสมมติฐานส่วนต่างราคา HDPE ที่ปรับใหม่เป็น US$333/ตัน ในปี 2568 และ US$340/ตัน ในปี 2569 ลดลงจาก US$350/ตัน ทั้งสองปี นอกจากนี้เรายังรวมผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นจากโรงงาน LSP ทั้งในส่วนของขาดทุนจากการดำเนินงานและค่าใช้จ่ายในการเริ่มเดินเครื่องใหม่ที่เกิดขึ้นครั้งเดียว เข้ามาไว้ในประมาณการด้วย
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ SCC ลงจาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกไปเรียบร้อยแล้ว ขณะที่ขาดทุนปกติที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจะส่งผลกระทบต่อ sentiment ในระยะสั้น ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2569 อยู่ที่ 227 บาท (จากเดิม 244 บาท) อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์ และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
We have revised down our 2025-26 core earnings forecasts to reflect lower-than-expected chemical spreads and downgrade our recommendation to Neutral from Outperform as positives are all reflected in the share price, while upcoming core loss on weaker chemical spreads and more loss from LSP will derail short-term sentiment. SCC's strategy is to focus on HVA products, which make up 60% of its chemical production. SCC is adopting AI and data analytics to improve plant efficiency. Our new mid-2026 target price is Bt227 (from Bt244) based on SOTP valuation.
Chemical business outlook. Despite production cuts by global chemical crackers in Japan and Korea, chemical spreads remain low, partly due to several recent refinery shutdowns, plus the impact of Ukrainian drone attacks on Russian refineries, which have raised naphtha feedstock costs. As a result, the HDPE spread is currently at a low of US$306/ton. SCC expects global capacity additions to remain higher than demand growth for next 2-3 years but with some compensation from permanent or temporary closures. SCC's Long Son Petrochemical (LSP) plant restarted on August 20, but it will take at least three months before it can be fully operational; at that point, run rate will depend on chemical spreads. A positive development is Vietnam's new 2% import tax on PE products, which should help mitigate the low spreads. SCC management says that despite the challenging environment, its Thai chemical units remain profitable due to the strong performance of its HVA products.
Preliminarily expect another core loss in 3Q25. We preliminarily expect SCC to report a core loss of Bt425mn in 3Q25 vs. Bt3.08bn core profit in 2Q25 and Bt1.46bn core loss in 3Q24. Behind this is lower spreads for HDPE (-8.8% QoQ, +2.4% YoY) and PP (-4.4% QoQ, +6.9YoY) brought by high naphtha feedstock cost, arising from several planned maintenance shutdowns of regional refineries and at Russian refiners Kirishi, Novokuibyshervsk and Ryazan, which account for 17-20% of Russia’s installed capacity. We also expect losses at LSP, which restarted on August 20, since current chemical spreads are US$310-330/ton, well below LSP’s breakeven of US$400-450/ton; there will also be a one-time restart cost of US$10mn and higher operating staff cost. We expect cement & building material (CBM) and packaging business earnings to be relatively flat QoQ but recover YoY.
Revisit 2025-26F. We have revised our 2025-26 core earnings forecasts down to reflect the lower chemical spreads. We now forecast core earnings of Bt5.7bn in 2025 and Bt11.9bn in 2026 (down from Bt10.9bn and Bt12.3bn). This revision is based on new assumptions for HDPE spreads of US$333/ton in 2025 and US$340/ton in 2026, down from US$350/ton for both years. We also factor in a greater loss from the LSP plant, including both operational losses and one-time restart costs.
Action & recommendation. We downgrade our recommendation to Neutral from Outperform as we believe the market has already priced in the positives and has yet to face the upcoming core loss. We have a new mid-2026 TP of Bt227 (previously Bt244) based on SOTP valuation (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for the cement, and 1.5x PBV for associates).
Key risks. Higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC250923_E.pdf
