เราคาดว่า KTC จะรายงานกำไรเติบโตเล็กน้อยใน 3Q68 ปี 2568 และปี 2569 ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่ต่ำ รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่เติบโตเล็กน้อยพร้อมกับหนี้สูญได้รับคืนที่ทรงตัว และยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่อ่อนแอ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KTC พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเป็น 31 บาท เนื่องจากราคาหุ้นค่อนข้างเต็มมูลค่าเมื่อเทียบกับแนวโน้มการเติบโตกำไรที่ชะลอตัวและ ROE ที่มีแนวโน้มลดลง และมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าพอใจ
พรีวิว 3Q68: คาดกำไรเติบโตเล็กน้อย เราประเมินกำไรสุทธิ 3Q68 ได้ที่ 1.93 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 1% YoY ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะอยู่ในระดับทรงตัว โดย credit cost จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+12 bps QoQ, -26 bps YoY) สินเชื่อทรงตัว (0% QoQ, +1% YoY) NIM ดีขึ้น (+8 bps QoQ, -29 bps YoY) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ทรงตัว (0% QoQ, -1% YoY) และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (+3% QoQ, 0% YoY)
ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตลดลง YoY ในเดือนก.ค. ในเดือนก.ค. ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตทั้งอุตสาหกรรมลดลง 4% YoY และทรงตัว MoM เราคาดว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตทั้งอุตสาหกรรมใน 3Q68 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากกำลังซื้อที่ลดลง เราคาดว่า KTC จะยังคงมียอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตเติบโตสูงกว่าอุตสาหกรรม และคาดว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตใน 3Q68 จะค่อนข้างทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY
NIM จะดีขึ้นใน 2H68 และปี 2569 เราคาดว่า KTC จะมี NIM ที่ดีขึ้นใน 2H68 (HoH) และปี 2569 อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการให้คืน (cash back) ดอกเบี้ยสำหรับสินเชื่อบัตรเครดิตลดลงจาก 0.5% ใน 1H68 เป็น 0.25% ใน 2H68 และเป็นศูนย์ในปี 2569 สำหรับลูกหนี้ที่ชำระขั้นต่ำ 8% (ประมาณ 30% ของยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิต) ตามมาตรการของ ธปท. เราคาดว่า NIM จะทรงตัวในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 18 bps ในปี 2569 จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ดีขึ้นหลังจากโครงการให้เครดิตดอกเบี้ยคืนสิ้นสุดลง และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัว เราคาดว่าสินเชื่อของ KTC จะยังคงทรงตัว QoQ (+1% YoY) ใน 3Q68 เมื่อพิจารณาจากนโยบายปล่อยสินเชื่ออย่างรัดกุมมากขึ้นท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว เราจึงคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อไว้ที่ 1% ในปี 2568 และ 2% ในปี 2569
Non-NII จะเติบโตเล็กน้อย เราคาดว่า non-NII จะเติบโตราวปีละ 2% ในปี 2568 และปี 2569 เทียบกับ 20% ในปี 2567 เราคาดว่าหนี้สูญได้รับคืนจะอยู่ในระดับทรงตัวอันเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญน้อยลง และรายได้ค่าธรรมเนียมจะเติบโต 3% โดยคาดว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตจะเติบโต 3-4% KTC วางแผนเริ่มธุรกิจนายหน้าประกันภัยในช่วงปลายปี 2568 หรือต้นปี 2569 เราคาดการณ์รายได้จากธุรกิจนี้ที่ 50 ลบ. ในปี 2569 และ 75 ลบ. ในปี 2570
เลื่อนการอัพเกรดระบบไอทีออกไปเป็น 1Q69 KTC จะเลื่อนการอัพเกรดระบบ core banking system ครั้งสำคัญออกไปจากเดือนก.ย. 2568 เป็น 1Q69 ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปี 2568 ลดลงเล็กน้อย แต่ปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปี 2569 เพิ่มขึ้น เราคาดว่า KTC จะควบคุมค่าใช้จ่ายในปี 2568 ให้สอดคล้องกับการเติบโตของรายได้ที่อ่อนแอ และคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นจาก 35% ในปี 2567 เป็น 35.5% ในปี 2568 และ 36.5% ในปี 2569
คาดกำไรเติบโตเล็กน้อย เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2% ในปี 2568 และ 3% ในปี 2569 ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว non-NII ที่เติบโตเล็กน้อย และ credit cost ที่ทรงตัว สำหรับปี 2569 เราคาดว่า NIM ที่ปรับตัวดีขึ้นจะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เร่งตัวขึ้นจากการอัพเกรดไอที
คงคำแนะนำ NEUTRAL และ roll-over ราคาเป้าหมาย เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KTC และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 29 บาท เป็น 31 บาท (อิงกับ PBV 1.75 เท่า หรือ PE 10.4 เท่า) เนื่องจากเรา roll over มาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Preview 3Q25: Modest growth outlook
We expect modest earnings growth in 3Q25 as well as 2025 and 2026, battling sluggish loan growth and small non-NII growth with stagnant bad debt recovery and weak credit card spending. We maintain our Neutral rating with a rolled over TP of Bt31 as it is fairly fully valued relative to slow earnings growth and a decline in ROE with decent dividend yield.
3Q25 preview: Modest growth. We estimate 3Q25F earnings at Bt1.93bn, up 2% QoQ and 1% YoY. On a QoQ basis, we expect stable asset quality with slightly higher credit cost (+12 bps QoQ, -26 bps YoY), stagnant loans (0% QoQ, +1% YoY), better NIM (+8 bps QoQ, -29 bps YoY), stable non-NII (0% QoQ, -1% YoY) and a seasonal increase in opex (+3% QoQ, 0% YoY).
YoY fall in credit card spending in July. In July, sector credit card spending fell 4% YoY and was stable MoM. We expect sector credit card spending in 3Q25 to be lower YoY and QoQ given lower purchasing power, but KTC is expected to continue seeing higher growth in credit card spending than the sector and we thus expect its 3Q25F credit card spending to be somewhat stable QoQ and YoY.
Better NIM in 2H25 and 2026. We expect KTC to see better NIM in 2H25 (HoH) and 2026 as a result of an ease in cost of funds and a drop in interest cash back on credit card loans from 0.5% in 1H25 to 0.25% in 2H25 and zero in 2026 for debtors who make the 8% minimum repayment (around 30% of credit card spending) under the BoT measure. We expect NIM to be stable in 2025 and rise 18 bps in FY2026 on better loan yield after the cash-back program expires, and on lower cost of funds.
Sluggish loan growth. We expect KTC to continue seeing stagnant loans QoQ (+1% YoY) in 3Q25. In view of the tighter credit policy amidst the economic slowdown, we maintain our loan growth forecast at 1% in 2025F and 2% in 2026.
Modest non-NII growth. We expect non-NII growth to be ~2% in each of 2025 and 2026 vs. 20% in 2024. We expect stagnant bad debt recovery as a result of smaller write-offs and a 3% growth in fee income growth with expectation of 3-4% growth in credit card spending. KTC plans to start an insurance brokerage business at the end of 2025 or early in 2026. We forecast insurance brokerage income of Bt50mn in 2026 and Bt75mn in 2027.
To push IT upgrade to 1Q26. KTC will push a major upgrade of its core banking system from Sep to 1Q26 and we thus cut 2025F opex slightly but raise 2026 opex. We expect KTC to tighten opex in 2025 to be in line with weak topline growth, with cost to income ratio rising from 35% in 2024 to 35.5% in 2025F and 36.5% in 2026F.
Modest earnings growth. We expect earnings to rise modestly at 2% in 2025F and 3% in 2026 on the back of sluggish loan growth, small non-NII growth and stable credit cost. In 2026, we expect an improvement in NIM to be partially offset by an acceleration in opex from the IT upgrade.
Maintain Neutral with a rolled-over TP. We maintain Neutral rating and lifted TP to Bt31 (based on 1.75x PBV or 10.4x PE) from Bt29 as we rolled over to mid-2026.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) the BoT’s household debt measures and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > KTC251003_E.pdf
