SCC – ขายหุ้น CAP ต่ำกว่าราคาตลาด

ขายหุ้น 14.9% ใน CAP SCC รายงานว่า SCGC (ถือโดย SCC 100%) ได้ทยอยจำหน่ายหุ้น Chandra Asri (CAP) ผ่านกระดานหลักและกระดานซื้อขายรายใหญ่ในตลาดหลักทรัพย์อินโดนีเซีย (IDX)  รวมจำนวนหุ้นที่จำหน่ายประมาณ 14.86% มีมูลค่าธุรกรรมรวมประมาณ 2.49 หมื่นลบ. ทั้งนี้ธุรกรรมดังกล่าวจะรับรู้ในงบฐานะการเงินตามมาตรฐานบัญชีที่เกี่ยวข้อง โดยไม่ส่งผลต่องบกำไรขาดทุนของ SCC ภายหลังการทำธุรกรรมครั้งนี้แล้วเสร็จ SCGC จะมีสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP คงเหลือประมาณ 15.71% และยังคงจัดประเภทเงินลงทุนดังกล่าวเป็นเงินลงทุนอื่น และจะรับรู้รายได้เงินปันผลต่อไป

 

มองบวกเล็กน้อย จากการคำนวณของเรา ราคาขายเฉลี่ยสำหรับธุรกรรมนี้อยู่ที่ IDR1,068/หุ้น ซึ่งต่ำกว่าราคาตลาดในเดือนมิ.ย.อยู่ 31% และต่ำกว่าราคาหุ้นตอนต้นปี 2569 อยู่ 85% ทั้งนี้การขายในราคาต่ำกว่าราคาตลาดค่อนข้างมากเป็นสิ่งที่คาดการณ์ไว้แล้วเนื่องจากข้อจำกัดด้านสภาพคล่องของหุ้น โดยผู้ซื้อ big-lot ส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนสถาบัน ทั้งนี้ SCC จะได้รับเงินสดจำนวน 2.49 หมื่นลบ.  (เทียบกับมูลค่าตามบัญชีที่ประมาณ 1.77 หมื่นลบ.) ซึ่งจะช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลงได้ประมาณ 750 ลบ.ต่อปี บนสมมติฐานต้นทุนทางการเงินที่ 3% และจะทำให้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) ของ SCC ลดลงจาก 0.7 เท่า มาอยู่ที่ 0.6 เท่า

 

คาดกำไรปกติ 2Q69 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เราคาดว่ากำไรปกติของ SCC จะเพิ่มขึ้น QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้เงินปันผลตามฤดูกาลจาก Toyota และ Kubota (Thailand) ประกอบกับส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ แต่คาดว่ากำไรปกติจะลดลง YoY จากความอ่อนแอของธุรกิจเคมิคอลส์ซึ่งยังคงได้รับผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านที่กำลังดำเนินอยู่ ผ่านการขาดแคลนวัตถุดิบแนฟทา โดย SCC ได้ปิดโรงงาน LSP ในช่วงกลางเดือนพ.ค. ทำให้เหลือเพียงโรงงาน MOC เท่านั้นที่ยังคงเปิดดำเนินการ การปิดทั้งโรงงาน ROC และ LSP จะทำให้บริษัทต้องบันทึกต้นทุนคงที่และค่าใช้จ่ายส่วนกลางจำนวน 400 ลบ.ต่อเดือน แม้ว่าส่วนต่างราคา HDPE ปรับขึ้นมาอยู่ที่ US$549/ตัน ใน 2Q69TD (+51% YoY และ +69% QoQ) และส่วนต่างราคา PP เพิ่มขึ้นเป็น US$512/ตัน ใน 2Q69TD (+45% YoY และ +80% QoQ) แต่จุดคุ้มทุนโดยรวมก็ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ US$500-550/ตัน ใน 2Q69 เทียบกับจุดคุ้มทุนก่อนเกิดสงครามที่เพียง US$350/ตัน ซึ่งหมายความว่า SCC จะไม่ได้รับประโยชน์อย่างเต็มที่จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่กว้างขึ้น ทั้งนี้โรงงาน MOC จะยังคงมีวัตถุดิบรองรับไปจนถึงสิ้น 3Q69

 

ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-70 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 5% และปี 2570 เพิ่มขึ้น 7% เพื่อสะท้อนการประหยัดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยหลังจากนำเงินสดจากการขายหุ้น CAP ไปชำระหนี้ บนสมมติฐานต้นทุนทางการเงินที่ 3% สำหรับ SCC

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC เนื่องจากการขาดแคลนวัตถุดิบทำให้มีความไม่แน่นอนสูง ประกอบกับต้นทุนการแปลงสภาพและจุดคุ้มทุนของธุรกิจเคมิคอลส์เคมีภัณฑ์อยู่ในระดับสูงเพราะราคาน้ำมันสูง ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่เราปรับใหม่อยู่ที่ 238 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 222 บาท) อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์

 

Sells CAP at discount to market price

 

SCC announced that it completed the sale of a 14.9% stake in CAP through the main and big-lot boards on the IDX stock exchange at a steep discount to market price, with SCC receiving Bt24.9bn, which it will use to reduce its debt position. This led us to revise up our 2026F by 5% and 2027F by 7%, raising our end-2026 TP to Bt238 (from Bt222) based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates). We maintain our Neutral rating as core operations remain highly uncertain amid the ongoing US-Iran war.

 

Sold 14.9% in CAP. SCC reported that SCGC (100% owned by SCC) has sold a combined 14.86% stake in Chandra Asri (CAP) through the main and big-lot boards on Indonesia’s IDX stock exchange. The total transaction value is Bt24.9bn. This transaction will be booked on the balance sheet and will not affect the income statement. SCGC retains a 15.71% stake in CAP, classified as other investments, and will receive dividend income.

 

Slightly positive. Based on our calculations, the average selling price for the transaction was IDR1,068/share. This represents a 31% discount to CAP’s market price in June and an 85% discount from share price at the beginning of 2026. The steep discount was expected due to the stock's liquidity constraints. Institutional investors made up the majority of the big-lot buyers. SCC will receive Bt24.9bn in cash (vs. book value of ~Bt17.7bn), which will reduce interest expenses by ~Bt750mn per year, assuming a 3% cost of debt. By our estimates, this will pull SCC’s net D/E down to 0.6x from 0.7x.

 

2Q26 core profit expected to decline YoY but increase QoQ. We expect SCC’s core earnings to grow QoQ on seasonal dividend income from Toyota and Kubota (Thailand) alongside a stronger earnings contribution from the packaging business. At the same time, core earnings are expected to fall YoY due to weakness in the chemical business, which remains impacted by the ongoing US-Iran war via naphtha feedstock shortages. SCC shut down its LSP plant in mid-May, leaving only the MOC plant operational. The closure of both ROC and LSP will require it to record fixed and overhead costs of Bt400mn per month. While the HDPE spread reached US$549/t in 2Q26TD (+51% YoY and +69% QoQ) and PP spread increased to US$512/t in 2Q26TD (+45% YoY and +80% QoQ), overall breakeven cost also rose to US$500-550/t in 2Q26 vs breakeven cost of only US$350/t before the war. This means SCC will not fully benefit from wider chemical spreads. Note that MOC's raw material supply is secured until around the end of 3Q26.

 

Revisited our 2026-27 core earnings forecasts. We revised up our core earnings forecast for 2026 by 5% and 2027 by 7% to reflect interest savings after receiving cash from the CAP stake sale, assuming a cost of debt of 3% for SCC.

 

Action & recommendation. We maintain our Neutral rating for SCC as raw material shortages create high uncertainties, alongside high chemical conversion/breakeven costs driven by high oil prices. Our new end-2026 TP is Bt238, up from Bt222, based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).

 

Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.

 

Download PDF Click > SCC260608_E.pdf