SIRI – พรีวิว 2Q68: คาดกำไรสุทธิลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

คาดกำไรสุทธิ 2Q68 ลดลง 20.6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 35.2% QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q68 ของ SIRI ที่ 1.1 พันลบ. (-20.6% YoY แต่ +35.2% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากรายได้รวมที่ 8.2 พันลบ. (-11% YoY แต่ +28.6% QoQ) โดยคาดว่ารายได้จากธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์จะอยู่ที่ 7.4 พันลบ. แบ่งเป็นรายได้จากโครงการแนวราบ 65% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการใหม่ เช่นที่ เดมี พระราม 9-เหม่งจ๋าย ส่วนอีก 35% มาจากคอนโด ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการในต่างจังหวัด เช่น โครงการในภูเก็ต 2 โครงการ ที่มียอดโอนกรรมสิทธิ์รวมอย่างน้อย 1 พันลบ. และยังมีการโอนกรรมสิทธิ์อย่างต่อเนื่องที่โครงการ กาบานาส หัวหิน อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ 29.9% เทียบกับ 31% ใน 2Q67 และ 31.6% ใน 1Q68 อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ในระดับต่ำที่ 15.5% เทียบกับ 19.3% ใน 2Q67 และ 24.5% ใน 1Q68 เนื่องจาก SIRI ได้ดำเนินมาตรการควบคุมต้นทุนและลดค่าใช้จ่ายซ้ำซ้อนใน 2Q68 ขณะที่คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก JV จะลดลง 64.3% YoY และ 34% QoQ เนื่องจากไม่มีโครงการใหม่เริ่มโอนกรรมสิทธิ์ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 1H68 ที่ 1.9 พันลบ. (-29% YoY)

 

เปิดตัวโครงการใหม่เพิ่มใน 3Q68 เพื่อกระตุ้น presales ขณะที่จะเลื่อนเปิดตัวบางโครงการออกไปเป็นปี 2569 SIRI วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่รวม 5 โครงการ มูลค่า 1.5 หมื่นลบ. ใน 3Q68 (คอนโด 4 โครงการ มูลค่า 1.3 หมื่นลบ. และบ้านเดี่ยว 1 โครงการ มูลค่า 2 พันลบ.) โดยมีโครงการที่เป็นไฮไลท์ เช่น คอนโดในย่าน CBD “Widen by Sansiri” (มูลค่าโครงการ 4 พันลบ.) ในขณะที่คาดว่า presales ใน 3Q68 จะฟื้นตัว QoQ เนื่องจากความต้องการคอนโดใกล้กลับมาเป็นปกติแล้ว เมื่อรวมกับ presales ใน 1H68 ที่ 2.11 หมื่นลบ. (+5% YoY) ซึ่งคิดเป็น 46% ของเป้า presales ปี 2568 ที่ 4.6 หมื่นลบ. (+13%) เราเชื่อว่ามีโอกาสสูงที่ SIRI จะทำ presales ได้ตามเป้า หรือแย่สุดจะต่ำกว่าเป้าไม่เกิน 10% สำหรับการเปิดตัวโครงการใหม่ เนื่องจากในไตรมาส 2 และ 3 มีการเปิดตัวโครงการน้อยกว่าที่วางแผนไว้ เราจึงเชื่อว่า SIRI จะเลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่บางโครงการออกไปเป็นปี 2569 ซึ่งจะส่งผลทำให้มูลค่าโครงการเปิดใหม่ทั้งหมดในปี 2568 ต่ำกว่า 4.5 หมื่นลบ. เทียบกับที่วางแผนไว้เมื่อต้นปีที่ 5.2 หมื่นลบ.

 

คงประมาณการปี 2568 เราคงประมาณการรายได้ปี 2568 ของ SIRI ไว้ที่ 3.75 หมื่นลบ. (-0.8%) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังอยู่ในระดับต่ำใน 1H68 จากการระบายสินค้าคงเหลือและการจัดโปรโมชั่นราคา ทำให้เราคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ที่ 30.1% ขณะที่การควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีจะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิปี 2568 อยู่ที่ 4.4 พันลบ. (-16.2%) โดยที่ยังไม่ได้รวมกำไรพิเศษจากการลงทุนและการขายสินทรัพย์เข้ามา เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SIRI จะทยอยปรับตัวเพิ่มขึ้นในแต่ละไตรมาสในปี 2568 โดยคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ การบริหารกระแสเงินสด อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูง และการบริหารสินค้าคงคลัง

 

ESG rating: SIRI ได้รับการปรับอันดับ SET ESG Ratings ขึ้นจาก AA ในปี 2566 มาอยู่ที่ AAA ในปี 2567 ซึ่งเป็นระดับสูงสุด และสูงที่สุดในกลุ่ม

 

We forecast SIRI’s 2Q25F net profit at Bt1.1bn (-20.6% YoY but up 35.2% QoQ) on revenue of Bt8.2bn (-11% YoY but +28.6% QoQ), pulled down by a low gross margin but aided by lower SG&A to sales from cutting expenses. Although SIRI is cutting back on new launches in 2025, we believe presales and earnings in 2H25 will step up gradually each quarter. We maintain our 2025 revenue forecast at Bt37.5bn (-0.8%) with net profit of Bt4.4bn (-16.2%), not including upcoming gains from the JV, divestment and investment. We stay Outperform with a 2025 TP of Bt1.80 on 7.1x PE, +0.25SD over 18-year PE.

 

2Q25F net profit to drop 20.6% YoY but grow 35.2% QoQ to Bt1.1bn on total revenue of Bt8.2bn (-11% YoY but +28.6% QoQ). Residential revenue is estimated at Bt7.4bn, 65% from low-rise on new project transfers such as at Demi Rama 9-Mengjai and 35% from condos, mostly in other provinces: at least Bt1bn was transferred at two projects in Phuket and there were continued transfers at Cabanas HuaHin. Average gross margin stayed low at 29.9% vs. 31% in 2Q24 and 31.6% in 1Q25. SG&A to sales will be low at 15.5% against 19.3% in 2Q24 and 24.5% in 1Q25 since it focused on cost savings and cut redundant expenses in 2Q25. JV contribution will fall 64.3% YoY and 34% QoQ as no new projects began transfers. 1H25F net profit is forecast at Bt1.9bn (-29% YoY).

 

More new launches in 3Q25 to boost presales, with some put off to 2026. SIRI is planning to launch five projects valued at Bt15bn in 3Q25: four condos worth Bt13bn and one Bt2bn SDH. The project highlight is the Bt4bn CBD condo Widen by Sansiri. Presales in 3Q25F are expect to recover QoQ since condo demand has returned to nearly normal since the earthquake. 1H25 presales were Bt21.1bn (+5% YoY), 46% of its 2025 presales target of Bt46bn (+13%) and we believe it has a high chance of meeting its goal, or at worst fall short by no more than 10%. Since there are fewer new launches than earlier planned in 2Q25 and 3Q25, we expect it to put off some new projects to 2026, bringing 2025 launches to under Bt45bn against the earlier planned Bt52bn.  

 

Maintain 2025 forecast. We maintain our 2025 revenue estimate at Bt37.5bn (-0.8%). However, average gross margin stayed low in 1H25 on sale of inventory and promotional pricing and we thus assume a 2025 gross margin of 30.1%. The good control over expenses will give 2025 net profit of Bt4.4bn (-16.2%) (not including extra gain from investment and asset divestment). We expect SIRI’s net profit to step up gradually quarter by quarter in 2025, with 3Q25F net profit flat YoY but up QoQ.  

 

Key risks:  Cash flow management, high gearing, and inventory management.

ESG rating: In 2024 SET ESG ratings, SIRI has been moved up to AAA from AA in 2023, the highest level and highest among peers.

 

Download PDF Click > SIRI250804_E.pdf