SPALI – พรีวิว 3Q67: คาดกำไรสุทธิโตแรง YoY, QoQ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 20 บาท)

คาดกำไรสุทธิ 3Q67 โตแรง 76.6% YoY และ 31.5% QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q67 ของ SPALI ที่ 2.1 พันลบ. (+76.6% YoY และ +31.5% QoQ) ซึ่งได้แรงหนุนจากรายได้รวม 10.8พันลบ. เติบโต 50.4% YoY และ 35.7% QoQ โดย 55% เป็นรายได้จากโครงการแนวราบ และ 45% เป็นรายได้จากคอนโดซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก backlog ที่โครงการ ศุภาลัย ไอคอน สาทร และการเริ่มโอนคอนโดใหม่ คือ ศุภาลัย ลอฟท์ สถานีภาษีเจริญ (มูลค่าโครงการ 1.1 พันลบ. ขายได้แล้ว 96% และมีอัตราการโอนที่ 83%) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยคาดว่าจะอยู่ที่ 37% เพิ่มขึ้นจาก 36.6% ใน 3Q66 และ 36% ใน 2Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นจากคอนโดที่สูงขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจาก JV คาดว่าจะลดลง 91.6% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 412% YoY จากฐานต่ำ หากผลประกอบการ 3Q67 ออกมาตามที่เราคาดการณ์ กำไรสุทธิ 9M67 จะอยู่ที่ 4.3 พันลบ. (+8.6% YoY)

presales 9M67 คิดเป็น 56% ของเป้าทั้งปี, คาด 4Q67 เติบโต YoY และ QoQ SPALI รายงาน presales ใน 3Q67 ที่ 6.7 พันลบ. (+8% YoY และ +4% QoQ) โดยมูลค่าแนวราบลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ ในขณะที่มูลค่าคอนโดเพิ่มขึ้น 28% YoY และ 6% QoQ presales 9M67 อยู่ที่ 2.0 หมื่นลบ. (-15% YoY) คิดเป็น 56% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ 3.6 หมื่นลบ. (+25%) ดังนั้น SPALI จะต้องทำ presales ให้ได้ถึง 1.6 หมื่นลบ. ใน 4Q67 เพื่อให้ presales ถึงเป้าที่วางไว้ เราประเมินว่า SPALI จะทำ presales พลาดเป้าที่วางไว้ในปี 2567 ราว 15% โดยมีโอกาสทำได้ที่ 3.0 หมื่นลบ. และ 4Q67 น่าจะเป็นไตรมาสที่ presales ดีที่สุดของปี โดยจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ด้วยแรงหนุนจากการเปิดตัวคอนโดใหม่ 4 โครงการ มูลค่า 5.8 พันลบ. ดังนั้นเราคาดว่าจะเห็น presales ปี 2567 เติบโต 4-5% YoY

โครงการลงทุนใหม่ในประเทศออสเตรเลียคาดว่าจะปิดดีลได้ในปลายเดือนต.ค. โครงการที่พักอาศัยใหม่ 12 โครงการในประเทศออสเตรเลียซึ่งเลื่อนมาจากต้นปี 2567 ปัจจุบันอยู่ในขั้นตอนสุดท้ายในการขออนุมัติการลงทุน และคาดว่าจะปิดดีลได้ภายในเดือนต.ค. โดยคาดว่ามูลค่าการลงทุนรวมทั้งหมดจะลดลงจาก 530 ล้านดอลลาร์ออสเตรเลีย มาอยู่ที่ 470-480 ล้านดอลลาร์ออสเตรเลีย และ SPALI จะต้องจ่ายเงินงวดแรกใน 4Q67 เราคาดว่าโครงการใหม่ 12 โครงการจะหนุนให้ส่วนแบ่งกำไรที่ SPALI ได้รับจาก JV เพิ่มขึ้นเท่าตัวตั้งแต่ปี 2568 เป็นต้นไป

คงประมาณการปี 2567 และปี 2568 ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.32 หมื่นลบ. (แนวราบ 42% และคอนโด 58%) โดย 60% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 4Q67 และส่วนที่เหลืออีก 40% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568-2569 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ไว้ที่ 6 พันลบ. ทรงตัว YoY โดยคาดว่ากำไร 4Q67 จะลดลง YoY และ QoQ ทั้งนี้ตั้งแต่ 4Q67 เป็นต้นไป SPALI จะต้องเติม backlog ด้วยการขยายฐานยอดขายโครงการแนวราบ และเร่งเปิดตัวคอนโดใหม่เพิ่ม โดยอาคาร low-rise จะช่วยเติม backlog ปี 2569 ในขณะที่อาคาร high-rise จะช่วยเติม backlog ปี 2570 เป็นต้นไป backlog ระดับต่ำในปี 2568 สามารถ secured revenue เพียง 8% ของประมาณการรายได้ของเราที่ 3.08 หมื่นลบ. (-3.7%) ในขณะที่เราประเมินกำไรสุทธิที่รวมโครงการลงทุนใหม่ในประเทศออสเตรเลียได้ที่ 6.3 พันลบ. (+5.1%)

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การจัดการสินค้าคงเหลือ: เนื่องจากปี 2567 จะเป็นปีที่ SPALI เปิดตัวโครงการใหม่มูลค่าสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.0 หมื่นลบ. การบริหารจัดการยูนิตที่ยังขายไม่ได้และสินค้าคงเหลือในปี 2568 จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรและกระแสเงินสด ปัจจุบัน SPALI ได้นำยูนิตที่ยังขายไม่ได้บางส่วน (105 ยูนิต) ในโครงการ ศุภาลัย ไอคอน สาทร มาปล่อยเช่าระยะยาว

ความเสี่ยงด้าน ESG แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล