SPALI – พรีวิว 2Q69: คาดกำไรสุทธิลดลง YoY

คาดกำไรสุทธิ 2Q69 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q69 ของ SPALI ที่ 749 ลบ. (ลดลง 32.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 86.3% QoQ) โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 4.72 พันลบ. ลดลง 31.7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 24.5% QoQ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการคอนโดใหม่ ศุภาลัย เซนส์ ศรีนครินทร์ (มูลค่าโครงการ 1 พันลบ. ขายได้แล้ว 51%) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันด้านราคา โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 31.7% เทียบกับ 31.5% ใน 2Q68 และ 30.6% ใน 1Q69 และค่าใช้จ่าย SG&A จะยังคงอยู่ในระดับสูง สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าในออสเตรเลียคาดว่าจะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ที่ 436 ลบ. (ลดลง 2.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 321% QoQ)

 

ยอด presales 1H69 คิดเป็น 43% ของเป้าทั้งปี SPALI รายงานยอด presales 2Q69 ที่ 5.25 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ลดลง 32% QoQ โดยโครงการแนวราบคิดเป็น 75% ของยอด presales ทั้งหมด โดยยอดลดลง 11% YoY และ 21% QoQ แม้ว่าจะมีการเปิดตัวโครงการแนวราบใหม่ 5 โครงการ มูลค่ารวม 6.3 พันลบ. ในขณะที่คอนโดคิดเป็น 25% ของยอด presales ทั้งหมด เพิ่มขึ้น 57% YoY จากฐานต่ำที่ได้รับผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวในปีก่อน แต่ลดลง 50% QoQ เนื่องจากไม่มีการเปิดตัวคอนโดใหม่ ยอด presales 1H69 คิดเป็น 43% ของเป้า presales ที่ SPALI วางไว้ทั้งปีที่ 3 หมื่นลบ. (เติบโต 14%) สำหรับ 3Q69 SPALI ตั้งเป้าเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่าประมาณ 7.38 พันลบ. แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 73% และคอนโด 27% (2 โครงการในภูเก็ตและพัทยา) ทั้งนี้ตามแผนการเปิดตัวโครงการของปีนี้ SPALI คงเหลือมูลค่าโครงการใหม่ใน 4Q69 ที่ 1.5 หมื่นลบ. ซึ่งเราคาดว่าจะมีบางส่วนถูกเลื่อนไปเปิดปี 2570 ซึ่งถือเป็นปัจจัยเสี่ยงต่อการทำ presales ให้ได้ตามเป้าทั้งปี

 

ปรับลดประมาณการปี 2569 เนื่องจากยอด presales ใน 1H69 อ่อนแอกว่าคาดและมีโอกาสที่จะมีการเลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่ โดยเฉพาะกลุ่มแนวราบ ออกไป เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2569 ลดลง 5% มาอยู่ที่ 2.51 หมื่นลบ. (+4.2% YoY) นอกจากนี้ เรายังปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ลดลงจาก 35.0% มาอยู่ที่ 34.3% เพื่อสะท้อนแรงกดดันต่อราคาขายใน 1H69 แม้เราคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะฟื้นตัวใน 2H69 แต่มองว่าไม่น่าจะกลับไปสู่ฐานเดิม ดังนั้น เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ลดลง 12% มาอยู่ที่ 4.12 พันลบ. (เติบโต 2.8% YoY) เราคาดว่ากำไร 3Q69 จะเป็นจุดสูงสุดของปี โดยได้รับแรงหนุนจากการรับรู้รายได้จาก backlog ของโครงการคอนโดที่สร้างเสร็จใหม่

 

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การบริหารจัดการสินค้าคงเหลือและการแข่งขัน

 

ความเสี่ยงด้าน ESG SET ESG Rating ปี 2568 อยู่ที่ AA แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573 และบรรลุความเป็นกลางทางคาร์บอนภายในปี 2593

 

Preview 2Q26: Net profit to drop YoY   

 

2Q26F net profit is forecast at Bt749mn (down 32.2% YoY, up 86.3% QoQ) on lower revenue, though gross margin should slightly improve QoQ to 31.7% despite price competition, while 1H26 presales reached 43% of the full-year target. Due to weaker 1H26 presales and potential 4Q26 launch delays, the 2026 revenue forecast trimmed 5% to Bt25.1bn and gross margin lowered to 34.3%, slashing full-year net profit by 12% to Bt4.12bn, with earnings expected to peak in 3Q26. We stay Neutral with a 2026 TP of Bt15 (lower from Bt16.80), on average PE of 7X (18-yr average).

 

2Q26F Net profit to drop YoY but rise QoQ. We forecast SPALI’s 2Q26 net profit at Bt749mn (down 32.2% YoY but up 86.3% QoQ). Revenue is expected at Bt4.72bn, down 31.7% YoY but up 24.5% QoQ, backed by the start of revenue recognition from a new condo project, Supalai Sense Srinakarin (project value of Bt1bn take-up rate 51%). Meanwhile, the gross margin is expected to remain under pressure from price competition. Gross margin is projected at 31.7%, compared with 31.5% in 2Q25 and 30.6% in 1Q26, with SG&A expenses remaining high. Equity income from the Australia JV is expected to mark the best quarter of the year at Bt436mn (down 2.2% YoY but up 321% QoQ).

 

Presales 1H26 achieved 43% of target. SPALI reported 2Q26 presales of Bt5.25bn, flat YoY but down 32% QoQ. Low-rise properties accounted for 75% of the total, with value declining 11% YoY and 21% QoQ, despite the launch of 5 new low-rise projects worth Bt6.3bn. Meanwhile, condos contributed 25% of the total, surging 57% YoY off a low base that was hit by an earthquake last year, but dropping 50% QoQ due to the absence of new condo launches. 1H26 presales accounted for 43% of the full-year target of Bt30bn (+14% growth). For 3Q26, SPALI targets new project launches worth approximately Bt7.38bn, comprising 73% low-rise and 27% condominiums (2 projects in Phuket and Pattaya). According to its annual launch plan, SPALI has a remaining new launch pipeline worth Bt15bn for 4Q26. However, we expect some of these projects to be deferred to 2027, which poses a downside risk to achieving its full-year presales target.

 

Trimmed down 2026F. Due to weaker-than-expected 1H26 presales and potential delays in new project launches, particularly in the low-rise, we have revised down our 2026 revenue forecast by 5% to Bt25.1bn (+4.2% YoY). Moreover, we lowered our full-year gross margin forecast from 35.0% to 34.3%, reflecting pressure on selling prices in 1H26. Although ASPs are expected to recover in 2H26, they are unlikely to return to their previous base. Thus, our net profit forecast is slashed by 12% to Bt4.12bn (+2.8% YoY). We anticipate 3Q26 earnings to be the peak of the year, driven by revenue recognition from the backlog of newly completed condominium projects.

 

Risks and concerns. Inventory management and competition.

 

ESG key risk. 2025 SET ESG rating is AA. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030 and achieve carbon neutrality by 2050.

 

Download EN version click >> SPALI260706_E.pdf