เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 ของ TU จะอยู่ที่ 1.25 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 12% QoQ สะท้อนแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งที่สุดในบรรดาหุ้นกลุ่มอาหารภายใต้การวิเคราะห์ของเรา โดยคาดว่ากำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นที่ทรงตัวหรือปรับตัวดีขึ้น (จากโอกาสในการได้คืนเงินภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ) จะช่วยชดเชยอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นได้ เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตต่อเนื่องใน 3Q69 ทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากเงินบาทที่อ่อนค่าลง ต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่กลับสู่ระดับปกติ โอกาสในการได้รับเงินภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ คืนเพิ่มเติม และปัจจัยฤดูกาล เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TU โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 15.5 บาท อ้างอิง PE 15 เท่า (ค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง 10 ปี)
คาดกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.25 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ +12% QoQ หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและโอกาสได้คืนเงินภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ ออกไป เราประเมินกำไรปกติ 2Q69 ได้ที่ 1.1 พันลบ. -10% YoY แต่ +33% QoQ โดยการปรับตัวลดลงเล็กน้อย YoY เป็นผลมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น (หลักๆ เกิดจากต้นทุนค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันที่สูงขึ้น) ซึ่งไปหักล้างยอดขายที่เติบโตแข็งแกร่งขึ้นและมาร์จิ้นที่แข็งแกร่ง ขณะที่การปรับตัวดีขึ้น QoQ หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาล
ประเด็นสำคัญจากการดำเนินงานปกติใน 2Q69 ยอดขาย คาดเพิ่มขึ้น 4% YoY จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น (โดยเฉพาะจากสหรัฐฯ และยุโรป) และราคาขายที่สูงขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ โดยผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนทรงตัว YoY อัตรากำไรขั้นต้น คาดอยู่ที่ 19.7% ทรงตัว YoY โดยมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้นในธุรกิจจอาหารทะเลแปรรูป (จากมาร์จิ้นของธุรกิจรับจ้างผลิต (OEM) ที่แข็งแกร่งขึ้น และสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น) จะช่วยชดเชยมาร์จิ้นที่ทรงตัวในธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (มาร์จิ้นธุรกิจกุ้งที่แข็งแกร่งขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง ถูกหักล้างโดยมาร์จิ้นอาหารสัตว์ที่อ่อนตัวลงจากฐานสูงในปีก่อน) รวมถึงมาร์จิ้นที่ลดลงในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงอันเนื่องมาจากต้นทุนปลาทูน่าและบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเป็น 14.5% (+60bps YoY) เนื่องจากคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น 8% YoY (ส่วนใหญ่เกิดจากค่าขนส่งที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ และค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้น) ซึ่งเติบโตมากกว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น 4% YoY
แนวโน้ม เป้าหมายปี 2569 คงเดิม ในปี 2569 TU คงเป้าการเติบโตของยอดขายไว้ที่ 3–4% YoY (เทียบกับ +6% YoY ใน 1H69) สนับสนุนจากทุกกลุ่มธุรกิจ และตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 19-20% (เทียบกับ 18.9% ในปี 2568 และ 1H69) โดยมีการปรับราคาสินค้าในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและอาหารทะเลแช่แข็งเพื่อให้ครอบคลุมต้นทุน ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย จะยังคงอยู่ภายในกรอบเป้าหมายที่ 13.5–14.5% (เทียบกับ 14.3% ในปี 2568 และ 14.5% ใน 1H69) โดยคาดว่า transformation cost ที่ลดลงจะช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายการตลาดและโลจิสติกส์ที่สูงขึ้นได้ นอกจากนี้ ต้นทุนค่าขนส่งอาจปรับตัวลดลงใน 2H69 เนื่องจากสถานการณ์ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการควบคุมต้นทุนเพิ่มเติม แนวโน้ม 2H69 ราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบปรับตัวขึ้นจาก US$1,500–1,580/ตัน ในช่วงเดือนม.ค.-ก.พ. มาอยู่ที่ US$2,000/ตัน ในเดือนมี.ค. ก่อนที่จะปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ US$1,730/ตัน ในเดือนพ.ค.-มิ.ย. TU คาดว่าราคาปลาทูน่ามีแนวโน้มลดลงเนื่องจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลาย และคาดว่าการเกิดเอลนีโญในรอบนี้จะทำให้ราคาปลาทูน่าในฝั่ง West Pacific (TU ซื้อปลาเป็นหลัก) ต่ำกว่า East Pacific (เอกวาดอร์) ทั้งนี้คาดว่าราคาสินค้าจะปรับตัวตามต้นทุนวัตถุดิบ โดยสัญญา OEM จะมีการปรับราคาทุก 2–3 เดือน และสินค้า branded ทุก 6–12 เดือน การคืนเงินภาษีนำเข้า (upside) ประมาณการปี 2569 ของเรายังไม่รวมประโยชน์จากการคืนเงินภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ เนื่องจากจำนวนเงินและกรอบเวลาในการรับรู้รายได้ยังมีความไม่แน่นอน ทั้งนี้ TU ได้ยื่นเรื่องขอเงินภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ คืนเมื่อวันที่ 20 เม.ย. 2569 (อัตราภาษีนำเข้าสหรัฐฯ เคยปรับขึ้นไปถึง 19% ในช่วงเดือนส.ค. 2568 - ก.พ. 2569 ก่อนจะปรับลดลงมาเหลือ 10% หลังจากนั้น) ซึ่ง TU คาดว่ากระบวนการจะใช้เวลา 2–3 เดือนสำหรับธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (branded และ OEM) และธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (OEM) และ 6 เดือนถึง 3 ปีสำหรับธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (OEM) เราเชื่อว่า TU จะเริ่มได้รับเงินภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ คืนบางส่วนตั้งแต่ 2Q69 โดยเงินที่ได้รับคืนในส่วน OEM จะมีการส่งผ่านคืนให้กับผู้ซื้อ (ผู้ซื้อรับภาระภาษีนำเข้าไปก่อนหน้า) ขณะที่เงินที่ได้รับคืนในส่วน branded น่าจะมีการบันทึกรายการเป็นส่วนลดต้นทุนของ TU (TU รับภาระภาษีนำเข้าไปก่อนหน้า) ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้น
ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับความปลอดภัย (S)
2Q26F: Sector-leading earnings momentum
2Q26F net profit is expected at Bt1.25bn, flat YoY but up 12% QoQ, representing the strongest earnings momentum in our coverage. FX gains, stronger sales, and stable-to-improving gross margins (with potential US tariff refund benefits) are expected to outweigh higher SG&A/sales. We expect its net profit growth to continue in 3Q26F, both YoY and QoQ, supported by a weaker THB, normalized tuna raw material costs, potential additional US tariff refund recognition, and seasonal strength. Maintain Outperform with an end-2026 TP of Bt15.5, based on 15x PE (avg 10-year PE).
2Q26F net profit expected to be Bt1.25bn, flat YoY but +12% QoQ. Excluding FX gains and potential US tariff refund benefits, we estimate 2Q26 core profit at Bt1.1bn, -10% YoY but +33% QoQ. The slight YoY drop is due to higher SG&A expenses (mainly increased freight costs driven by higher oil prices), which more than offset stronger sales growth and resilient margins. The QoQ improvement is largely supported by seasonal factors.
2Q26F core operation highlights. Sales are expected to increase 4% YoY, supported by higher sales volumes (particularly from the US and Europe) and higher selling prices across all segments, with relatively stable FX impact YoY. Gross margin is projected at 19.7%, flat YoY. Improved margin in the ambient business, driven by stronger OEM margins and a greater mix of higher-margin products, is expected to offset flat margins in the frozen business, where stronger shrimp margins from lower raw material costs are balanced by weaker feed margins due to last year’s high base, as well as softer margins in the pet food business resulting from higher tuna and packaging costs. SG&A/sales tend to rise to 14.5% (+60bps YoY), as SG&A is expected to increase 8% YoY (primarily due to higher freight costs linked to elevated oil prices, with partly higher US tariff-related expenses and marketing costs) outpacing the 4% YoY growth in sales.
Outlook. 2026 targets unchanged. In 2026, TU keeps its targets sales growth of 3–4% YoY (vs +6% YoY in 1H26F), driven by all units, with gross margin at 19-20% (vs 18.9% in 2025 and 1H26F), with prices adjusted at the ambient and frozen businesses to cover costs. SG&A/sales is expected to remain within the 13.5–14.5% target range (vs. 14.3% in 2025 and 14.5% in 1H26F), with lower transformation costs expected to offset higher marketing and logistics expenses. Freight costs could also ease in 2H26 as geopolitical tensions subside, providing additional support to cost control. 2H26F outlook. Spot skipjack tuna prices rose from US$1,500–1,580/ton in January–February to US$2,000/ton in March before easing to US$1,730/ton in May–June. TU expects tuna prices to trend lower as geopolitical tensions ease and the current El Niño cycle leads to lower tuna prices in the Western Pacific, where it sources most of its raw materials, relative to the Eastern Pacific (Ecuador). Product prices are expected to move broadly in line with raw material costs, with OEM contracts typically repriced every 2–3 months and branded products every 6–12 months. Tariff refund (upside). Our 2026F forecast does not yet include benefit from the US tariff refund, as the amount and timing of recognition remain uncertain. TU submitted its refund claims on April 20, 2026, covering tariffs that were raised to 19% during Aug 2025–Feb 2026 before being reduced to 10%. Management expects refunds for processed seafood (branded and OEM) and OEM pet food to be received within 2–3 months, while frozen seafood OEM refunds may take six months to three years. We believe TU could begin recognizing part of the refund from 2Q26F onward. Refunds for OEM products will be passed through to customers (who originally bore the tariff burden), while refunds for branded products will be recorded as a reduction in TU’s cost of goods sold (TU originally absorbed the tariff cost), boosting its gross margin.
Key risks: Inflationary pressure and strong THB. Key ESG risks are GHG emissions, waste management (E), customer welfare, product quality management, safety policies (S).
Download PDF Click > TU260706_E.pdf
