WHA - ปี 2568 คาดกำไรเติบโตสู่ระดับสูงสุดใหม่อีกครั้ง

เป้ายอดขายที่ดินปี 2568 ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม...แต่มีโอกาสปรับขึ้น ในปี 2567 WHA ทำยอดขายที่ดินได้ 2,565 ไร่ (ลดลง 7%): ประเทศไทย 2,453 ไร่ และเวียดนาม 112 ไร่  ซึ่งเกินเป้าหมายที่วางไว้ที่ 2,500 ไร่เล็กน้อย สำหรับปี 2568 WHA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินค่อนข้างอนุรักษ์นิยมที่ 2,350 ไร่ (-8%): ประเทศไทย 1,700 ไร่ (ลดลง 31%) และเวียดนาม 650 ไร่ (เพิ่มขึ้นมากถึง 480%) ลูกค้าหลักยังคงมาจากจีน และอุตสาหกรรมหลัก 3 กลุ่มแรก คือ ยานยนต์ สินค้าอุปโภคบริโภค และอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้า โดยอุตสาหกรรมที่เติบโตสูงคืออุตสาหกรรมที่มีการนำดิจิทัล/เทคโนโลยีมาปรับใช้ อย่างไรก็ตาม WHA มองว่ามีความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับเป้ายอดขายที่ดินเพิ่มขึ้นใน 2H68 นอกจากนี้ WHA ยังอยู่ระหว่างการศึกษาแผนพัฒนานิคมอุตสาหกรรมแห่งใหม่ในประเทศที่สาม หลังจากขยายฐานแห่งที่สองในเวียดนาม สำหรับธุรกิจโลจิสติกส์ ในปี 2567 WHA มีพื้นที่โครงการใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของและทำหน้าที่บริหารเพิ่มขึ้น 167,000 ตร.ม. และตั้งเป้าเพิ่มพื้นที่โลจิสติกส์อีก 200,000 ตร.ม. ในปี 2568 ทั้งนี้ในปี 2568 บริษัทจะขายสินทรัพย์ให้กับ WHART คิดเป็นพื้นที่ 7 หมื่นตร.ม. มูลค่า 1.5 พันลบ. ธุรกิจที่คาดว่าจะเติบโตสูงในปี 2568 คือ Mobilix (WHA Mobility) ซึ่งมุ่งเน้นสร้างระบบนิเวศด้านยานยนต์ไฟฟ้าแบบ built-to-suite สำหรับลูกค้าองค์กร (B2B) โดยมีการปล่อยเช่ารถ EV จำนวน 318 คันในปี 2567 และตั้งเป้าที่ 1,700 คันในปี 2568

 

คงประมาณการปี 2567 โดยกำไรสุทธิจะทำจุดสูงสุดใหม่ ในปี 2567 WHA ได้โอนกรรมสิทธิ์ที่ดินรวมทั้งหมด 2,070 ไร่ ซึ่งคาดว่ามีการโอนราว 500 ไร่ใน 4Q67 (ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ) อย่างไรก็ตาม ด้วยราคาขายที่เพิ่มขึ้นราว 17-18% ในปี 2567 เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะสูงขึ้น ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ในปี 2567 ไว้ที่ 1.28 หมื่นลบ. (-13.4%) โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นเป็น 53.1% จาก 46.4% ในปี 2566 ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 12% มาอยู่ที่ 1.67 พันลบ. โดยได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจาก JV (IER) ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2567 จะอยู่ในระดับสูงที่ 4.99 พันลบ. (+12.7%)

 

เติบโตต่อเนื่องในปี 2568 เมื่อใช้สมมติฐานว่า WHA ทำตามเป้าหมายการเติบโตของแต่ละธุรกิจในปี 2568 ได้สำเร็จโดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมรอโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) ที่แข็งแกร่ง และจุดแข็งของประเทศไทยในฐานะที่เป็นทำเลยุทธศาสตร์สำหรับการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ เราจึงคาดว่า WHA จะเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2568 โดยมีการกระจายความเสี่ยงที่ดี ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ว่าจะเติบโต 21.4% มาอยู่ที่ 1.55 หมื่นลบ. และคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 16.2% มาอยู่ที่ 5.79 พันลบ.

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ในปี 2568 เราเชื่อว่าประเทศไทยจะยังคงได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการลงทุน ด้วยการขยายตัวของธุรกิจที่เป็นคลื่นลูกใหม่ เราคาดว่าแรงงานที่มีทักษะโดดเด่นและระบบสาธารณูปโภคที่มีประสิทธิภาพของประเทศไทยจะช่วยสนับสนุนให้กลุ่ม data center กลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ และกลุ่มอุตสาหกรรมอื่นๆ ที่มีมูลค่าสูงขยายธุรกิจเข้ามาในประเทศไทยเพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้เรายังต้องติดตามการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและการปรับเปลี่ยนนโยบายในประเทศคู่ค้าที่สำคัญ สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค เรายังต้องติดตามความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและต้นทุนวัตถุดิบด้วย ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567

 

2025 to bring another new high growth

We keep our Outperform call with a 2025 TP of Bt6.60 based on 7-year avg PE of 17x. We believe WHA’s 2025 strategy and targets for each business will underwrite new highs for growth and net profit. Although it set a conservative target for land sales in Thailand in 2025, upside may be added throughout the year since Thailand remains a strategic location and we see WHA as positioned to benefit from demand relocated.

 

Conservative target for 2025 land sales, with upside. In 2024, WHA sold 2,565 rai (down 7%): 2,453 rai in Thailand and 112 rai in Vietnam, slightly above its target of 2,500 rai. For 2025, it has set a conservative land sales target of 2,350 rai (-8%): 1,700 rai in Thailand (down 31%) and 650 rai in Vietnam, a sharp increase of 480%. Major clients continue to be from China, led by automotive, consumer products and electronic and electric appliance sectors, with digital/technology a high growth area. However, WHA guides to a possible higher sale of land in 2H25 and is also studying setting up a new industrial estate in a third country after adding a second base in Vietnam. For its logistics business, in 2024 WHA added project assets owned and managed of 167,000 sqm and targets adding another 200,000 sqm in 2025. In 2025 it plans asset monetization of 70,000 sqm valued at Bt1.5bn to WHART. The high-growth area for 2025 is Mobilix (WHA Mobility), which is focusing on build-to-suit EV ecosystems for B2B, which leased 318 vehicles in 2024 and targets 1,700 in 2025.

 

Maintain 2024 with a new high net profit. In 2024, WHA transferred 2,070 rai of land, with an assumed 500 rai transferred in 4Q24 (down YoY but up QoQ). However, given a 17-18% rise in selling price in 2024, we expect a higher gross margin, allowing us to maintain our 2024F revenue at Bt12.8bn (-13.4%), with average gross margin widening to 53.1% from 46.4% in 2023. Contribution from equity investment is expected to grow 12% to Bt1.67bn on higher contribution from the JV (IER). We expect a high net profit in 2024F of Bt4.99bn (+12.7%).

 

Growth continues in 2025. Assuming it meets its target growth for each business in 2025, supported by strong industrial estate backlog on hand and Thailand’s strength as a strategic location for foreign direct investment, we expect continued growth in 2025F with well-diversified risk. We therefore maintain our 2025F revenue growth of 21.4% to Bt15.5bn with net profit up 16.2% to Bt5.79bn.

 

Key risk: In 2025, we expect Thailand to continue to benefit from investment relocations. With the expansion of new economy ventures, we expect the country’s highly rated skilled labor force and efficient utilities to bring expansion in data centers, electronics and other higher-value sectors. For the utilities business, we also monitor regulatory risk and cost of raw materials. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings in 2024.

 

Download PDF Click > WHA250129_E.pdf