3BBIF รายงานกำไรปกติ 2Q68 ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7.5% YoY และ 14.2% QoQ ส่งผลทำให้กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 48.4% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งถือว่าเป็นไปตามคาด เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ 3BBIF โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 6.5 บาท จาก 7.1 บาท (WACC 5.3% และ LTG 0%) หลังจากเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบต่อราคาเป้าหมาย เนื่องจากช่วงเวลาที่มีการจ่ายเงินปันผลต่อหน่วย (DPU) ในระดับสูงจะสั้นลง ทั้งนี้ DPU น่าจะเริ่มลดลงตั้งแต่ปี 2576 เป็นต้นไป แม้ว่าน่าจะมีโมเมนตัมเชิงบวกหลังจาก 3BBIF กลับมาจ่ายเงินปันผลตามปกติแทนการคืนเงินให้แก่ผู้ถือหน่วยลงทุนในรูปของการลดทุน แต่โอกาสที่ราคาหน่วยลงทุนจะปรับขึ้นไปสูงกว่าราคาเป้าหมายของเรามีจำกัด
กำไรปกติ 2Q68 เป็นไปตามคาด 3BBIF รายงานกำไรสุทธิ 2.9 พันลบ. ใน 2Q68 จากขาดทุนสุทธิ 305 ลบ. ใน 2Q67 และเพิ่มขึ้น 122.4% QoQ กองทุนบันทึกกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 1.3 พันลบ. ในไตรมาสนี้ หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติอยู่ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7.5% YoY และ 14.2% QoQ การเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เกิดจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงหลังจาก 3BBIF รีไฟแนนซ์หนี้ครึ่งหนึ่งในเดือนม.ค. 2568 การปรับโครงสร้างหนี้ส่งผลทำให้ดอกเบี้ยจ่ายลดลงใน 2Q68 ซึ่งแตกต่างจาก 1Q68 ที่มีค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ก่อนกำหนดจำนวน 163.5 ลบ. และค่าธรรมเนียมเริ่มต้น (front-end fee) จำนวน 38.2 ลบ. โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 48.4% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งถือว่าเป็นไปตามคาด 3BBIF ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.15 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทน 2.5%) ซึ่งเปลี่ยนจากการลดทุนในไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากกำไรสะสมเป็นบวกหลังจากที่กองทุนบันทึกกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวนมากในไตรมาสนี้ โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 18 ส.ค.
รายการที่สำคัญ
1) รายได้รวม อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ เนื่องจากไม่มีการเพิ่มสินทรัพย์ใหม่เข้ากองทุน และกระแสรายได้มีเสถียรภาพ
2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 273.3 ลบ. ลดลง 29.4% YoY และ 42.3% QoQ ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 24.5 ลบ. ไม่เปลี่ยนแปลง YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.2% QoQ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 152 ลบ. เพิ่มขึ้น 5.6% YoY และ 0.2% QoQ (ประกอบด้วยค่าบำรุงรักษา OFC 112.9 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 37.1 ลบ. และค่าประกันภัย 2 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 92.4 ลบ. ลดลง 56.7% YoY และ 68.4% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างหนี้ในไตรมาสก่อนหน้า ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 4.4 ลบ. ลดลง 17.0% YoY และ 15.4% QoQ
คาดกำไรปกติ 3Q68 ปรับตัวดีขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ การเติบโต YoY จะได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ในขณะที่ QoQ น่าจะทรงตัว โดยรวมแล้วเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2568 ไว้ที่ 6.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.2% YoY เราคาดว่า 3BBIF จะจ่ายเงินปันผล 0.65 บาท/หน่วย ในปี 2568 ทั้งนี้ DPS ใน 1H68 อยู่ที่ 0.32 บาท/หน่วย
การปรับตัว outperform YTD น่าจะสะท้อนข่าวบวกเกี่ยวกับเงินปันผล ราคาหน่วยลงทุน 3BBIF ปรับตัวเพิ่มขึ้น 21.2% YTD outperform กลุ่ม REIT และ IFF ถึง 27.6% เราเชื่อว่าสะท้อนถึงมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับการกลับมาจ่ายเงินปันผลอีกครั้ง แทนที่จะใช้วิธีลดทุนเพื่อสร้างผลตอบแทนแก่นักลงทุน
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะทำให้ yield ของ 3BBIF ดูน่าสนใจน้อยลง
2Q25: Core profit meets expectations
3BBIF reported 2Q25 core profit of Bt1.6bn, up 7.5% YoY and 14.2% QoQ, bringing 1H25 core profit to 48.4% of our full-year forecast. We maintain our NEUTRAL rating with a new TP of Bt6.5 from Bt7.1 (5.3% WACC and 0% LTG) after we rolled valuation base over to end-2026F. This has a negative impact on TP because of the shorter period for a high DPU, which is expected to start to trend down from 2033F. Although there should be positive momentum as the fund has resumed a normal dividend instead of using capital reduction to provide investor returns, upside to our TP is limited.
2Q25 core profit in line. 3BBIF reported a net profit of Bt2.9bn, up from a Bt305mn loss in 2Q24 and growing 122.4% QoQ. The fund booked Bt1.3bn in unrealized gains on investment (non-cash) in the quarter. Stripping this out, core profit was Bt1.6bn, up 7.5% YoY and 14.2% QoQ. The YoY and QoQ rise reflected lower finance costs after the fund refinanced half its debt in Jan 2025. The loan restructuring resulted in lower interest expenses for the quarter, a contrast to 1Q25, which included a Bt163.5mn prepayment fee and a Bt38.2mn front-end fee. 1H25 core profit accounted for 48.4% of our full-year forecast, and it is on track to meet forecast. It announced a DPU of Bt0.15 (2.5% yield), a shift from the prior quarter's capital reduction due to positive retained earnings after booking huge unrealized gains in the quarter. XD is Aug 18.
Highlights.
1) Total income was Bt1.9bn, relatively flat YoY and QoQ as there was no new asset injected into the fund and its income stream is stable.
2) Total expenses were Bt273.3mn, a drop of 29.4% YoY and 42.3% QoQ. Fund management fees and expenses were Bt24.5mn, unchanged YoY and up 1.2% QoQ. Operating expense was Bt152mn, up 5.6% YoY and 0.2% QoQ (composed of OFC maintenance expense of Bt112.9mn, right-of-way expense of Bt37.1mn and insurance expense of Bt2mn). Interest expense was Bt92.4mn, down 56.7% YoY and 68.4% QoQ after the prior quarter’s loan restructuring. Other expenses were Bt4.4mn, a decrease of 17.0% YoY and 15.4% QoQ.
Expect 3Q25F core profit to improve YoY, but be stable QoQ. Fostering the YoY growth will be lower interest expense; QoQ should be stable. We keep our 2025F core profit at Bt6.2bn, growth of 4.2%. We expect a DPU of Bt0.65 on 2025F; its 1H25 DPU was announced at Bt0.32.
YTD outperformance likely reflect positive news on dividend. 3BBIF’s share price has risen by 21.2% YTD, outperforming REIT & IFF sector by 27.6%. We believe this reflects optimism over the resumption of dividend payment instead of the use of capital reduction to provide investor returns.
Risks and concerns. Rising bond yield, which makes the fund’s yield relatively less attractive.
Download EN version click >> 3BBIF250807_E.pdf
