THANI - 2Q68: ดีกว่าคาดจากการโอนกลับขาดทุนจาก NPA – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 1.70 บาท)
ผลประกอบการ 2Q68 ออกมาดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ค่อนข้างมากจากการโอนกลับขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย (NPA) จำนวนมาก ขณะที่รายได้ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ THANI เพิ่มขึ้น 4% จากการปรับสมมติฐานขาดทุนรถยึด โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 15% ในปี 2568 และกำไรสุทธิ 2H68 จะลดลง HoH แต่เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากราคาหุ้น THANI อยู่ในระดับเต็มมูลค่า (fully-valued) แล้วหลังจากราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 28% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา เราจึงคงคำแนะนำ UNDERPERFORM เราปรับราคาเป้าหมายของ THANI เพิ่มขึ้นจาก 1.5 บาท เป็น 1.7 บาท เนื่องจากเราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2569
2Q68: ดีกว่าคาดจากการโอนกลับขาดทุนจากการด้อยค่าของรถยึด THANI รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 274 ลบ. (+10% QoQ, +9% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 39% หลักๆ เกิดจากการโอนกลับขาดทุนจากการด้อยค่าของรถยึดจำนวนมาก
รายการที่สำคัญใน 2Q68:
1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 18% QoQ ส่งผลทำให้ NPL ratio ลดลง 40 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.54% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 11% QoQ ซึ่งบ่งชี้ว่า NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ลดลง 50 bps QoQ (-45 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.55% ซึ่งเป็นผลมาจากการโอนกลับขาดทุนจากการด้อยค่าของรถยึดจำนวน 106 ลบ. หากตัดขาดทุนจาก NPA ออกไป credit cost เพิ่มขึ้น 35 bps QoQ สอดคล้องกับ NPL ไหลเข้าที่เพิ่มขึ้น LLR coverage ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 140% ใน 2Q68 จาก 131% ใน 1Q68 เราปรับประมาณการ credit cost (รวมขาดทุนจาก NPA) ลดลง 45 bps มาอยู่ที่ 2.35% (-20 bps) เพื่อสะท้อนขาดทุนรถยึดที่ต่ำกว่าคาด
2) การเติบโตของสินเชื่อ: -5% QoQ, -16% YoY เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก -5% มาอยู่ที่ -9%
3) NIM: +12 bps QoQ (+16 bps YoY) จากปัจจัยฤดูกาล อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 9 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 10 bps QoQ
4) Non-NII: -6% QoQ (-2% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้อื่น
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +129 bps QoQ (+133 bps YoY) มาอยู่ที่ 23.77% จากรายได้ที่ลดลง ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 1% QoQ แต่ลดลง 4% YoY
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น โดยคาดว่ากำไรจะอ่อนแอลง HoH เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ THANI เพิ่มขึ้น 4% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 หลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานขาดทุนรถยึด โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 15% ในปี 2568 หลักๆ ได้แรงหนุนจาก ECL และขาดทุนรถยึดที่ลดลง กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 58% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ที่เราปรับใหม่ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2H68 จะลดลง HoH (จาก ECL ที่สูงขึ้นจากภาวะเศรฐกิจที่อ่อนแอลง และไม่มีการโอนกลับขาดทุนจาก NPA เกิดขึ้นอีก) แต่เพิ่มขึ้น YoY (จาก ECL และขาดทุน NPA ที่ลดลง)
คงคำแนะนำ UNDERPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ THANI หลังจากราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 28% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.5 บาท เป็น 1.7 บาท (อิงกับ PBV ที่ 1.75 เท่า) เนื่องจากเราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2569
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
2Q25: Beat on reversal of loss on NPAs
2Q25 earnings were well above our expectations from a big reversal of loss on NPAs with lower toplines. We raise our 2025 earnings forecast by 4% on lowering our assumption of losses on repossessed assets. We now expect earnings to grow 15% in 2025, with 2H25 earnings to fall HoH but rise YoY. As it is fully valued after a 28% share price rally over the past month, we maintain our Underperform rating. We raise TP to Bt1.7 from Bt1.5 as we rolled over valuation base to mid-2026.
2Q25: Beat on reversal of impairment loss on repossessed vehicles. THANI reported 2Q25 earnings of Bt274mn (+10% QoQ, +9% YoY), 39% above our forecast due to a huge reversal of impairment loss on repossessed vehicles.
2Q25 highlights:
1) Asset quality: NPLs decreased 18% QoQ, bringing NPL ratio down 40 bps QoQ to 2.54%. If write-offs are added back, NPLs would rise 11% QoQ, indicating rising NPL inflow. Credit cost (including impairment loss on NPAs) fell 50 bps QoQ (-45 bps YoY) to 1.55% on a Bt106mn reversal of impairment loss on repossessed vehicles. Excluding loss on NPAs, credit cost rose 35 bps QoQ in line with rising NPL inflow. LLR coverage rose to 140% in 2Q25 from 131% in 1Q25. We lowered our 2025F credit cost (including loss on NPAs) by 45 bps to 2.35% (-20 bps) to reflect lower than expected loss on repossessed vehicles.
2) Loan growth: -5% QoQ, -16% YoY. We cut our 2025F loan growth assumption to -9% from -5%.
3) NIM: +12 bps QoQ (+16 bps YoY) on seasonality. Yield on loans rose 9 bps QoQ and cost of funds rose 10 bps QoQ.
4) Non-NII: -6 QoQ (-2% YoY), mainly on other income.
5) Cost to income ratio: +129 bps QoQ (+133 bps YoY) to 23.77%, due to weaker toplines. Opex rose 1% QoQ but fell 4% YoY.
Raise earnings forecast with expectation of HoH weaker earnings. We raise our 2025F earnings by 4% to fine tune with 2Q25 results, lowering our assumption of losses on repossessed assets. We now expect earnings to grow 15% in 2025, driven by lower ECL and loss on repossessed assets. 1H25 earnings accounted for 58% of our new full-year forecast. We expect 2H25 earnings to fall HoH (due to higher ECL from a weaker macro backdrop and no repeat of the reversal of loss on NPAs) but rise YoY (due to lower ECL and loss on NPAs).
Maintain Underperform with a TP hike. We maintain our Underperform rating, seeing it as fully valued after a 28% rally in the share price over the past month. However, we raise TP to Bt1.7 (based on 1.75x PBV) from Bt1.5 as we rolled over valuation base to mid-2026.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war,
2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> THANI250807_E.pdf
