ผลประกอบการ 2QFY68 ออกมาใกล้เคียงกับที่คาดการณ์ไว้ โดยสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่อยู่ในระดับทรงตัว แต่ ECL เพิ่มขึ้นจากการตั้งสำรอง management overlay NIM ที่ทรงตัว สินเชื่อที่หดตัวลง รายได้หนี้สูญรับคืนที่เติบโตดี และกำไรจากการขาย NPL เราคาดว่ากำไรของ AEONTS จะแกว่งตัวตามกำไรจากการขาย NPL โดยจะลดลงใน 3QFY68 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นใน 4QFY68 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AEONTS โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี FY2569 ที่ 122 บาท
2QFY68: กำไรค่อนข้างใกล้เคียงกับที่คาดการณ์ กำไรสุทธิ 2QFY68 เพิ่มขึ้น 3% QoQ แต่ลดลง 4% YoY มาอยู่ที่ 792 ลบ. ต่ำกว่า INVX คาด 5% จากรายได้จากธุรกิจนายหน้าประกันภัยที่ต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการโดยรวมค่อนข้างใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ไว้ โดยสรุปรายละเอียดของผลประกอบการได้ดังนี้
1) คุณภาพสินทรัพย์: ใน 2QFY68 NPL และยอดตัดหนี้สูญอยู่ในระดับทรงตัว QoQ อย่างไรก็ดี สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 7% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากมาตรการ "คุณสู้ เราช่วย" credit cost เพิ่มขึ้น 67 bps QoQ (-7 bps YoY) มาอยู่ที่ 7% จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับความผันผวนของสภาวะเศรษฐกิจและความไม่แน่นอนที่อาจจะเกิดขึ้นในระยะถัดไป รวมถึงการเฝ้าระวังคุณภาพสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวต่อรายได้ของลูกหนี้ อาทิ ภาคการท่องเที่ยวที่มีการชะลอตัว
2) NIM: +2 bps QoQ (-42 bps YoY) ใน 2QFY68 อัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 1 bps QoQ (-43 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 8 bps QoQ (+17 bps YoY)
3) สินเชื่อ: -1% QoQ (-3% YoY) จากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น
4) Non-NII: +11% QoQ (0% YoY) โดยได้แรงหนุนจากรายได้หนี้สูญรับคืน (+4% QoQ, +10% YoY) และกำไรจากการขาย NPL จำนวน 102 ลบ. (เทียบกับศูนย์ใน 1QFY68 และ 172 ลบ. ใน 2QFY67) อย่างไรตาม รายได้จากธุรกิจนายหน้าประกันภัยลดลง 9% QoQ (-1% YoY) แย่กว่าคาด
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -177 bps QoQ (-32 bps YoY) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 3% QoQ (-5% YoY) สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น
กำไรจะแกว่งตัวใน 2HFY68 กำไรสุทธิ 1HFY68 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ (ไม่มีกำไรจากการขาย NPL) และ YoY (ไม่มีกำไรจากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยในเมียนมา) ใน 3QFY68 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY ใน 4QFY68 เนื่องจากคาดว่าจะมีการบันทึกกำไรจากการขาย NPL เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 8% ในปี FY2568 (รายได้หนี้สูญรับคืนเพิ่มขึ้นพร้อมกับ ECL ที่ทรงตัว สินเชื่ออยู่ในระดับทรงตัว และ NIM ลดลง) และ 5% ในปี FY2569 (รายได้หนี้สูญรับคืนเพิ่มขึ้น NIM ดีขึ้น และสินเชื่อเติบโตเล็กน้อย)
คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AEONTS และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 122 บาท (PBV 1.05 เท่า หรือ PE 9.6 เท่า สำหรับกลางปี FY2569) PBV เป้าหมายที่ 1.05 เท่า อิงกับ ROE ระยะยาวที่ 11% cost of equity ที่ 10.6% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
2QFY25: Pretty much as expected
2QFY25 results were pretty much in line with expectations, with stable asset quality but higher ECL from management overlay, stable NIM, shrinking loans, decent growth in bad debt recovery and gain on sale of NPLs. We expect earnings to swing in tandem with gain on sale of NPLs – down in 3QFY25 before rising in 4QFY25. We maintain our Neutral rating with a mid-FY2026 TP of Bt122.
2QFY25: Pretty much in line with expectations. 2QFY25 earnings rose 3% QoQ but fell 4% YoY to Bt792mn, 5% below INVX on lower insurance brokerage income than had been expected. However, overall results were pretty much in line with our estimates. The results are summarized in detail below.
1) Asset quality: In 2QFY25, NPLs and write-offs were stable QoQ. However, stage 2 loans rose 7% QoQ as a result of the “You Fight, We Help” measure. Credit cost shot up 67 bps QoQ (-7 bps YoY) to 7% due to addition of management overlay to address economic volatility and potential future uncertainties, together with close monitoring of asset quality in segments sensitive to customer income, such as the tourism sector, which has shown signs of a slowdown.
2) NIM: +2 bps QoQ (-42 bps YoY) in 2QFY25. Yield on loans inched up 1 bps QoQ (-43 bps YoY). Cost of funds rose 8 bps QoQ (+17 bps YoY).
3) Loans: -1% QoQ (-3% YoY) on a tighter credit policy.
4) Non-NII: +11% QoQ (0% YoY), driven by bad debt recovery (+4% QoQ, +10% YoY) and Bt102mn gain on sale of NPLs (vs. zero in 1QFY25 and Bt172mn in 2QFY24). However, insurance brokerage income was worse than expected, falling 9% QoQ (-1% YoY).
5) Cost to income ratio: -177 bps QoQ (-32 bps YoY). Opex fell 3% QoQ (-5% YoY), reflecting greater control over costs.
Swing in earnings in 2HFY25. 1HFY25 earnings accounted for 51% of our full-year forecast. In 3QFY25 we expect earnings to fall both QoQ (absence of gain on sale of NPLs) and YoY (absence of gain on divestment of its Myanmar subsidiary) before rising both QoQ and YoY in 4QFY25, backed by expected gain on sale of NPLs. We expect earnings to rise 8% in FY2025 (growth in bad debt recovery with stable ECL, mute loan growth and narrowed NIM) and 5% in FY2026 (greater bad debt recovery, better NIM, modest loan growth).
Maintain Neutral with unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt122 (1.05x PBV or 9.6x PE for mid-FY2026). The target PBV of 1.05x is based on L-T ROE of 11%, cost of equity of 10.6% and L-T growth of 2%.
Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > AEONTS251009_E.pdf
