BCPG รายงานขาดทุนสุทธิ 651 ลบ. ใน 2Q68 น้อยกว่าที่เราและ consensus คาด 8% และ 9% ตามลำดับ หลักๆ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวที่ดีกว่าคาด เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q68 จะเป็นจุดต่ำสุด และคาดการณ์ถึงกำไรที่แข็งแกร่งใน 2H68 โดยได้แรงหนุนจากการรับรู้ค่า capacity payment ที่เพิ่มขึ้นมากในสหรัฐฯ เต็มไตรมาส และการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่หลายโครงการ เราปรับประมาณการกำไรปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น เพื่อสะท้อนค่า capacity payment อัตราใหม่ในสหรัฐฯ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCPG โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 10 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 7.8 บาท) อ้างอิง WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาว 0.5%
ขาดทุนสุทธิ 2Q68 น้อยกว่าคาด ขณะที่กำไรปกติก็ดีกว่าคาดเช่นกัน BCPG รายงานขาดทุนสุทธิ 651 ลบ. ใน 2Q68 น้อยกว่าที่เราและ consensus คาด 8% และ 9% ตามลำดับ หลักๆ เกิดจากกำไรปกติที่สูงกว่าคาด โดยได้แรงหนุนจากปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้นที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว รวมถึงธุรกิจคลังน้ำมันที่มีปริมาณการใช้ถังเก็บน้ำมันมากกว่าคาด อย่างไรก็ตาม รายการพิเศษใน 2Q68 มีจำนวนรวมทั้งสิ้น 783 ลบ. ซึ่งประกอบด้วย: 1) การตั้งด้อยค่าโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมในฟิลิปปินส์ 2) การ write-off ลูกหนี้การค้าของ EDL 3) การตั้งด้อยค่าโครงการ Solar Rooftop ที่โรงงานลูกค้าเกิดเหตุไฟไหม้ นอกจากนี้ยังมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 109 ลบ. จากการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐด้วย กำไรปกติ 2Q68 อยู่ที่ 132 ลบ. เพิ่มขึ้น 32.7% YoY แต่ลดลง 33.5% QoQ สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 15% ผลการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้น YoY และดีกว่าคาดหลักๆ เกิดจากกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว (ปริมาณน้ำในเขื่อนเพิ่มขึ้น) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง และปริมาณการใช้ถังเก็บน้ำมันมากกว่าคาดที่ธุรกิจคลังน้ำมัน ในขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ เป็นผลมาจากค่าความเข้มแสงที่ลดลงตามฤดูกาลสำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในประเทศไทย และการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ เพื่อเปลี่ยนอุปกรณ์ทดแทนอุปกรณ์เดิม (rotor upgrade) รวมถึงมีการบันทึกการตัดจำหน่ายอุปกรณ์เก่า
แนวโน้ม - โมเมนตัมกำไรแข็งแกร่งใน 2H68 และค่า capacity payment ที่สูงในสหรัฐฯ จะช่วยสนับสนุนกำไรปี 2569/2570 กำไรปกติ 1H68 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 23% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q68 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกำไรที่มาจากโรงไฟฟ้าที่สหรัฐฯ เนื่องจากค่า capacity payment อัตราใหม่ที่ US$270/ MW-day เริ่มมีผลเดือนมิ.ย. 2568 ซึ่งจะทำให้กำไรของ BCPG เพิ่มขึ้นประมาณ 130 ลบ. (เฉพาะในเดือนมิ.ย. 2568) นอกจากนี้ 3Q68 ยังเป็นช่วงไฮซีซั่นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำด้วย นอกจากนี้ยังมีโครงการใหม่ เช่น โรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon ในลาว และโรงไฟฟ้าพลังงานลมแห่งใหม่ในเวียดนามที่จะเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ในช่วง 2H68 มาช่วยอีก ดังนั้นเราจึงคาดว่าแนวโน้มกำไรจะปรับตัวดีขึ้นมากใน 2H68
Valuation และคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BCPG เพิ่มขึ้น 4% ในปี 2569 และ 14% ในปี 2570 เพื่อสะท้อนค่า capacity payment อัตราใหม่ที่คาดว่าจะอยู่ที่ US$390/MW-day นอกจากนี้เรายังเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 10.0 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 7.8 บาท) โดยอิงกับวิธี DCF (WACC 7.3% และการเติบโตระยะยาว 0.5%)
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
2Q25: Beat all estimates; outlook strong
BCPG reported a 2Q25 net loss of Bt651mn, 8% less than we projected and 9% less than consensus due to better contribution than anticipated from its hydropower plant in Laos. We expect 2Q25 earnings will form the bottom and expect strong earnings in 2H25, driven by full recognition of the sharp increase in US capacity payments and the startup of several new projects. We revise up our 2026-27 forecasts to reflect the new US capacity payments. We maintain Outperform, with a mid-2026 DCF-based TP of Bt10.0 (from Bt7.8), WACC of 7.3% and LT growth 0.5%.
Lower loss in net and better core profit than expected in 2Q25. BCPG reported a net loss of Bt651mn in 2Q25, which was 8% less than we forecast and 9% less than consensus. Behind this was higher core profit brought by higher water volume at its hydropower plant in Laos and better sales at its oil terminal. However, it booked Bt783mn in one-time items in the quarter: 1) impairment of a wind power project in the Philippines, 2) write-off of accounts receivable from EDL, and 3) impairment on a solar rooftop project at a customer's factory at which there was a fire. There was also a FX loss of Bt109mn due to the appreciation of the Thai baht against the US dollar. Core profit in 2Q25 was Bt132mn, up 32.7% YoY but down 33.5% QoQ and 15% higher than our forecast. Behind this was higher earnings from the hydropower plant in Laos (higher water flow), lower interest expenses and a higher sales volume from the oil terminal. The QoQ decline was attributed to a seasonal decrease in sunlight for solar power plants in Thailand and the shutdown of a gas power plant in the US for a rotor upgrade, which also incurred write-off expenses for the old rotor and equipment.
Outlook – strong earnings in 2H25 and high US capacity payment rate to grow 2026/2027. 1H25 core profit accounted for only 23% of our full-year estimate and we expect 2Q25 to be the year’s bottom. We have a positive view on earnings from the US power plant, as a new capacity payment rate of US$270 per MW-day (up from $30) took effect in June 2025, adding ~Bt130mn to BCPG's profit that month. 3Q25 is also the high season for the hydropower plant. New projects - the Monsoon Wind in Laos and a new wind project in Vietnam - are scheduled to start commercial operations in 2H25. We thus anticipate far better earnings in 2H25.
Valuation & Recommendation. We have revised our 2026F up by 4% and 2027F up by 14% to reflect the new capacity payment rate of US$390/MW-day. We also roll TP over to mid-2026. This gives a new TP of Bt10.0 (from Bt7.8) based on DCF valuation (WACC of 7.3% and LT growth 0.5%).
Risks and concerns. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download EN version click >> BCPG250807_E.pdf
