BH รายงานกำไรปกติ 2Q68 ที่ 1.9 พันลบ. ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ ดีกว่าตลาดคาด 10% หลักๆ เกิดจาก EBITDA margin ที่ทำสถิติสูงสุดจากต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลง ราคาหุ้น BH ปรับตัวเพิ่มขึ้น 22% WoW โดยปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 19.1 เท่า ทำให้ valuation gap ระหว่าง BH กับหุ้นกลุ่มเดียวกันปิดลง ซึ่งเราเชื่อว่าการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นครั้งนี้ได้แรงหนุนจากมุมมองเชิงบวกจากการที่บริษัทตั้งเป้ารายได้กลับมาเติบโตใน 3Q68 อย่างไรก็ดี เรามองว่าโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นต่อมีจำกัด เนื่องจากเรามองว่า valuation ของ BH ไม่ควรจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เมื่อพิจารณาจากความผันผวนของกำไรที่เกิดขึ้นข้างหน้าจากการเปิดโรงพยาบาลใหม่ในภูเก็ตในปี 2570 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 214 บาท/หุ้น
2Q68: ดีกว่าคาดจากการควบคุมต้นทุน BH รายงานกำไรปกติ 2Q68 ที่ 1.9 พันลบ. ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ ดีกว่าตลาดคาด 10% หลักๆ เกิดจาก EBITDA margin ที่ทำสถิติสูงสุดที่ 40.8% จากต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลง แม้ว่ารายได้จะอ่อนแอ (-4% YoY และ -2% QoQ) BH ประกาศจ่ายเงินปันผลจากผลการดำเนินงานงวด 1H68 ที่ 2 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 14 ส.ค. รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการ 2Q68 อยู่ในหน้า 5
ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้กลับมาเติบโตใน 3Q68 BH คาดว่ารายได้จะกลับมาเติบโต 3-5% YoY ใน 3Q68 หลังจากลดลง YoY มาตั้งแต่ 3Q67 แม้ว่าผู้บริหารไม่ได้ระบุถึงปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการฟื้นตัวของรายได้ แต่เราเชื่อว่าปัจจัยหนุนจะมาจากการปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาล 4% เมื่อต้นปีนี้ และการลดลงของผลกระทบจากฐานสูงของจำนวนผู้ป่วยและรายได้จากการรักษาโรคซับซ้อน (revenue intensity) ที่เพิ่มขึ้นในปี 2566-1H67 ในส่วนของกลุ่มผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง ซึ่งเป็นส่วนสำคัญคิดเป็น 23% ของรายได้ใน 2Q68 ผลการดำเนินงานส่งสัญญาณปรับตัวดีขึ้น โดยรายได้จากผู้ป่วยกลุ่มนี้ลดลง 12% YoY ใน 2Q68 ฟื้นตัวจากที่ลดลง 31% YoY ใน 1Q68 โดยได้แรงหนุนจากจำนวนผู้ป่วยนอกที่เพิ่มขึ้น 2% YoY และจำนวนผู้ป่วยในที่เพิ่มขึ้น 9% YoY นอกจากนี้ revenue intensity ก็ลดลงในอัตราชะลอตัวลงที่ 23% YoY ใน 2Q68 เทียบกับที่ลดลง 29% YoY ใน 1Q68 BH คาดการณ์ว่าแนวโน้มที่เป็นบวกนี้จะดำเนินต่อไปใน 2H68 ผู้บริหารไม่ได้ให้แนวโน้ม EBITDA margin ใน 2H68 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBITDA margin จะลดลงกลับสู่ระดับปกติ เนื่องจาก BH ระบุว่าได้มีการปรับขึ้นค่าตอบแทนพนักงานในเดือนก.ค.
Valuation gap ที่แคบลงเมื่อเทียบกับหุ้นกลุ่มเดียวกันบ่งชี้ว่า upside มีจำกัด เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 และปี 2569 ของ BH เพิ่มขึ้นปีละ 1% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 เรายังคงมุมมองต่อแนวโน้มกำไรปี 2569-25670 ของ BH ไว้เช่นเดิม โดยคาดว่ากำไรจะมีความผันผวน เนื่องจาก BH จะมีต้นทุนเริ่มแรกที่เกี่ยวข้องกับการเปิดโรงพยาบาลใหม่ในภูเก็ตในปี 2570 ทั้งนี้หลังจากประกาศผลประกอบการ 2Q68 ราคาหุ้น BH ปรับตัวเพิ่มขึ้น 22% WoW โดยปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 19.1 เท่า ทำให้ valuation gap ระหว่าง BH กับหุ้นที่เทียบเคียงกันได้ (PE เฉลี่ยที่ 19.4 เท่า สำหรับ BCH, BDMS และ CHG) ปิดลง เราเชื่อว่าการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นครั้งนี้ได้แรงหนุนจากมุมมองเชิงบวกว่าผลการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่าโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นต่อมีจำกัด เนื่องจากเรามองว่า valuation ของ BH ไม่ควรจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เมื่อพิจารณาจากความผันผวนของกำไรที่เกิดขึ้นข้างหน้า เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 214 บาท/หุ้น อ้างอิง WACC ที่ 7.5% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ความเสี่ยง เนื่องจาก BH มีรายได้หลักมาจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
2Q25: Beat estimates on EBITDA margin
BH reported a 2Q25 core profit of Bt1.9bn, down 4% YoY but up 7% QoQ. This beat consensus by 10% on a record high EBITDA margin from lower operating cost. Share price surged 22% WoW, now trading at 19.1x 2025 PE, effectively closing the valuation gap with peers. We believe the rally was driven by optimism around improving operational performance after guiding to a resumption of a revenue uptrend in 3Q25. However, we now see limited upside potential, as we view a premium valuation for BH as unlikely given the anticipated earnings volatility ahead from a new hospital in Phuket, scheduled to open in 2027. Neutral with an end-2025 DCF TP of Bt214.
2Q25: Beat estimates on cost control. BH reported a 2Q25 core profit of Bt1.9bn, down 4% YoY but up 7% QoQ, 10% ahead of consensus due to a record high EBITDA margin at 40.8% on lower operating cost despite weaker revenue (down 4% YoY and 2% QoQ). BH announced a DPS of Bt2 on 1H25 operations, 1% dividend yield. XD is August 14. Details of 2Q25 results are on page 5.
Management targets revenue recovery in 3Q25. BH expects revenue to return to growth of 3–5% YoY in 3Q25 after a contracting YoY since 3Q24. While it has not specified the key drivers behind this recovery, we believe it will be supported by a 4% price increase implemented at the beginning of the year, as well as the fading of the high base effect from elevated patient volume and revenue intensity in 2023–1H24. In the Middle East segment, contributing 23% of 2Q25 revenue, performance showed signs of improvement. Revenue fell 12% YoY in 2Q25, a sharp recovery from the 31% YoY drop in 1Q25, backed by a 2% YoY increase in OPD visits and a 9% YoY rise in admissions. Additionally, the decline in revenue intensity moderated to a 23% YoY contraction in 2Q25, compared to a 29% YoY drop in 1Q25. BH expects this trend to continue into 2H25. Management has not provided guidance on EBITDA margin trend for 2H25. However, we expect margins to normalize, given BH’s indication that staff compensation was raised starting in July.
Narrowing valuation gap to peers limits upside. We fine-tune our core earnings forecast for BH, raising both 2025 and 2026 by 1% to reflect the 2Q25 results. Our view remains unchanged and we expect volatile earnings in 2026–2027 due to the initial costs associated with the opening of its new hospital in Phuket, scheduled for 2027. Following the release of 2Q25 results, share price surged 22% WoW, now trading at 19.1x 2025 PE, effectively closing the valuation gap with comparable peers (average of 19.4x for BCH, BDMS, and CHG). We believe the rally was driven by optimism around improving operational performance. However, we now see limited upside potential, as we view a premium valuation for BH as unlikely given the anticipated earnings volatility ahead. We maintain Neutral with an unchanged end-2025 DCF TP of Bt214, based on WACC at 7.5% and LT growth at 3%.
Risks. Since international patient services contribute the majority of BH’s revenue, we are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> BH250805_E.pdf
