MTC - 2Q68: ดีทุกด้านตามคาด

2Q68: ตามคาด กำไรสุทธิ 2Q68 เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 14% YoY มาอยู่ที่ 1.65 พันลบ. สูงกว่า INVX และ consensus คาด 2% ผลประกอบการโดยรวมออกมาดีตามคาด  

รายการที่สำคัญ:

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ ใน 2Q68 โดย NPL ratio ลดลง 6 bps QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 22% QoQ (เทียบกับ 19% QoQ ใน 1Q68) สินเชื่อ stage 2 ก็เพิ่มขึ้น 2% QoQ โดยอัตราส่วนสินเชื่อ stage 2 ลดลง 7 bps QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.51% LLR coverage อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวที่ 139% เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 2.7% (-36 bps) โดยคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2H68 เพื่อสะท้อนภาพรวมเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง
2. การเติบโตของสินเชื่อ: +4% QoQ (เทียบกับ +2% QoQ ใน 1Q68), +13% YoY ใน 2Q68 เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 เพิ่มขึ้นเป็น 12%
3. NIM: +23 bps QoQ (-42 bps YoY) ใน 2Q68 ดีกว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 17 bps QoQ จากจำนวนวันที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนทางการเงินลดลง 4 bps QoQ ดีกว่าคาด เราคาดว่า NIM จะลดลง 37 bps ในปี 2568 โดยมีสาเหตุมาจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลง (จากการมีสัดส่วนสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันลดลง) และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น
4. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -23 bps QoQ (+116 bps YoY) มาอยู่ที่ 48.6% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 11% YoY สูงกว่าคาด

คาดกำไรสุทธิเติบโตดีต่อเนื่องใน 2H68 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2H68 จะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY อย่างต่อเนื่อง หลักๆ เกิดจากสินเชื่อที่เติบโตดี เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีที่ 15% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 12% credit cost ที่ลดลง 31 bps แม้ว่า NIM จะลดลง 37 bps เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีต่อเนื่องที่ 16% ในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 11% NIM ที่ขยายตัว 6 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ในระดับทรงตัว

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC เนื่องจากเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีที่ 15-16% ในปี 2568-2559 และ valuation สมเหตุสมผลที่ PEG ปี 2568 ระดับ 0.83 เท่า เราเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 47 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 44 บาท) โดยอิงกับ PBV 2.15 เท่า หรือ PE 14 เท่า

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

In line with INVX and consensus forecasts, 2Q25 results were decent on all fronts with stable asset quality, good loan growth, better NIM and easing cost to income ratio. We expect continued good earnings growth in 2H25 and 2026, driven by decent loan growth. We maintain our Outperform rating and roll TP over to Bt47 from Bt44, on the back of expected solid earnings growth at 15-16% in 2025-2026 and justified valuation at PEG of 0.83x.  

2Q25: In line. 2Q25 net profit rose 5% QoQ and 14% YoY to Bt1.65bn, 2% above INVX and consensus forecasts. Overall results were decent, as expected.

Highlights:

1. Asset quality: NPLs inched up 2% QoQ in 2Q25 with a 6 bps QoQ slip in NPL ratio. If write-offs are added back, NPLs would rise 22% QoQ (vs. 19% QoQ in 1Q25). Stage 2 loans also inched up 2% QoQ with a 7 bps QoQ ease in stage 2 loan ratio. Credit cost rose 7 bps QoQ to 2.51%. LLR coverage was fairly stable at 139%. We cut our 2025F credit cost by 5 bps to 2.7% (-36 bps), expecting an HoH rise in 2H25 from the weaker macro backdrop.
2. Loan growth: +4% QoQ (vs. +2% QoQ in 1Q25), +13% YoY in 2Q25. We raise our 2025F loan growth to 12%.
3. NIM: +23 bps QoQ (-42 bps YoY) in 2Q25, better than expected. Yield on loans rose 17 bps QoQ due to a greater number of days. Cost of funds slipped 4 bps QoQ, better than anticipated. We expect NIM to narrow 37 bps in 2025 due to lower loan yield (from fewer unsecured loans) and higher cost of funds.
4. Cost to income ratio: -23 bps QoQ (+116 bps YoY) to 48.6%. Opex rose 4% QoQ and 11% YoY, higher than expected.

Expect continued good growth in 2H25 and 2026. 1H25 earnings accounted for 48% of our full-year forecast and we look for a continued rise in 2H25 earnings both QoQ and YoY, backed by decent loan growth. We forecast good earnings growth at 15% in 2025, driven by 12% loan growth, with a 31 bps fall in credit cost offsetting a 37 bps narrowing in NIM. We forecast continued good earnings growth of 16% in 2026, driven by 11% loan growth, a 6 bps expansion in NIM from easing cost of funds and stable credit cost.

Maintain Outperform with a roll over in TP. We maintain our Outperform, supported by expected decent earnings growth of 15-16% in 2025-2026 and justified valuation at PEG of 0.83x for 2025F. We raise our 2025F TP to Bt47 from Bt44 as we roll over to mid-2026, based on PBV of 2.15x or PE of 14x.

Risks. 1) Asset quality risk from an economic slowdown and risk from the trade war, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > MTC250806_E.pdf