กําไรปกติ 2Q68 อยู่ที่ 1.1 หมื่นลบ. +87% YoY และ +29% QoQ สูงกว่าคาดจากมาร์จิ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น 10% แต่ปี 2569 ลดลง 5% เพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาหมูและมาร์จิ้นที่เราปรับใหม่ หลังจากกำไร 1H68 แข็งแกร่งจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำท่ามกลางราคาหมูที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรงจากอุปทานที่ตึงตัว เราเริ่มมีมุมมองระมัดระวังมากขึ้น โดยคาดว่าราคาหมูจะลดลงเล็กน้อยใน 2H68 (ลดลง HoH) จากอุปสงค์ที่ลดลงตามฤดูกาลในไทย และการระบาดของโรค ASF ในเวียดนาม และปี 2569 (ลดลง YoY) จากอุปทานใหม่ที่เพิ่มขึ้น เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ CPF จาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2569 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 28.5 บาท (จาก 29 บาท): 10.4 บาทสำหรับ CPF (PE 5-6 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์, ธุรกิจฟาร์ม, ธุรกิจอาหาร) และ 18.1 บาท สำหรับ CPALL และ CPAXT
กําไรปกติ 2Q68 อยู่ที่ 1.1 หมื่นลบ. +87% YoY และ +29% QoQ สูงกว่าคาดจากมาร์จิ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น 10% แต่ปี 2569 ลดลง 5% เพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาหมูและมาร์จิ้นที่เราปรับใหม่ หลังจากกำไร 1H68 แข็งแกร่งจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำท่ามกลางราคาหมูที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรงจากอุปทานที่ตึงตัว เราเริ่มมีมุมมองระมัดระวังมากขึ้น โดยคาดว่าราคาหมูจะลดลงเล็กน้อยใน 2H68 (ลดลง HoH) จากอุปสงค์ที่ลดลงตามฤดูกาลในไทย และการระบาดของโรค ASF ในเวียดนาม และปี 2569 (ลดลง YoY) จากอุปทานใหม่ที่เพิ่มขึ้น เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ CPF จาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2569 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 28.5 บาท (จาก 29 บาท): 10.4 บาทสำหรับ CPF (PE 5-6 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์, ธุรกิจฟาร์ม, ธุรกิจอาหาร) และ 18.1 บาท สำหรับ CPALL และ CPAXT
กำไรสุทธิ 2Q68 อยู่ที่ 1.0 หมื่นลบ. +50% YoY และ +21% QoQ สูงกว่าคาด 7% จากมาร์จิ้น เมื่อหักขาดทุนพิเศษจำนวน 602 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติ 2Q68 อยู่ที่ 1.1 หมื่นลบ. +87% YoY และ +29% QoQ โดยกำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นผลมาจาก 1) มาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากราคาหมูที่สูงขึ้น หลักๆ ในประเทศไทยและเวียดนาม และบางส่วนในรัสเซีย ฟิลิปปินส์ และกัมพูชา ท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง; 2) การรับรู้กำไรจาก CPP เพิ่มขึ้นจากการเข้าซื้อหุ้น 23.8% ใน CPP ทำให้ CPF มีสัดส่วนการถือหุ้นใน CPP เพิ่มขึ้นเป็น 100% เมื่อวันที่ 21 เม.ย.; 3) ส่วนแบ่งกำไรจาก CPLL ที่ดีขึ้นมากเกินพอชดเชยส่วนแบ่งกำไรจาก CTI ที่ลดลงจากราคาหมูที่ลดลงในจีน เงินปันผลงวด 1H68 ของ CPF อยู่ที่ 1 บาท/หุ้น (XD วันที่ 29 ส.ค.)
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ประเทศไทยและเวียดนาม CPF คาดว่าราคาหมูใน 2H68 จะอ่อนตัวลง HoH แต่ยังคงแข็งแกร่งและทำกำไรได้ ในประเทศไทย ราคาหมูลดลง 14% QoQ ใน 3Q68TD จากอุปสงค์ที่ลดลงจากฤดูฝนและการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานหลังจากแรงงานชาวกัมพูชาบางส่วนในโรงเชือดในประเทศไทยเดินทางกลับประเทศ ส่วนในเวียดนาม ราคาหมูลดลง 10% QoQ ใน 3Q68TD จากการกลับมาระบาดของโรค ASF อีกครั้ง ทำให้เกิดการเร่งระบายหมูออกมาขาย ราคาในช่วงปลาย 4Q68 มีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นบ้าง โดยคาดว่าอุปสงค์จะปรับตัวขึ้นตามฤดูกาล สถานการณ์ขาดแคลนแรงงานในประเทศไทยดีขึ้น และการระบาดของโรค ASF ในเวียดนามคลี่คลายลง ต้นทุน spot อาหารสัตว์ที่ลดลงใน 3Q68TD จะช่วยหนุนให้ต้นทุนการผลิตจริงลดลงใน 4Q68 ผลกระทบจากภาษีนำเข้า เมื่อวันที่ 1 ส.ค. รัฐบาลไทยได้อนุมัติร่างข้อตกลงการค้ากับสหรัฐฯ ที่รวมถึงการทยอยลดภาษีนำเข้าสินค้าจากสหรัฐฯ เป็นศูนย์ โดยรายละเอียดเพิ่มเติมในแง่โควตาและระยะเวลาการนำเข้ายังไม่มีการเปิดเผย โดยต้องรอความเห็นชอบจากรัฐสภาก่อน CPF ประเมินว่าไทยจะอนุญาตให้นำเข้าเนื้อหมูไม่เกิน 10,000 ตัน/ปี (ต่ำกว่า 1% ของปริมาณการบริโภคเนื้อหมูไทย) โดยคาดว่าผลกระทบจะสามารถบริหารจัดการได้เมื่อพิจารณาจากการนำเข้าปริมาณน้อยและเงื่อนไขการนำเข้าที่เข้มงวดของไทย CPF ประเมินว่าไทยจะอนุญาตให้นำเข้าวัตถุดิบอาหารสัตว์ ได้แก่ ข้าวโพดได้ไม่เกิน 3 ล้านตัน/ปี (โดยให้นำเข้าได้หลังจากการใช้ข้าวโพดในประเทศก่อน) ถั่วเหลืองไม่เกิน 3 ล้านตัน/ปี และ DDGS (กากตะกอนแห้งที่ได้จากการผลิตเอทานอลจากข้าวโพด) ไม่เกิน 1 ล้านตัน/ปี ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงนี้จะช่วยให้ต้นทุนการผลิตเนื้อสัตว์ในประเทศไทยของ CPF ลดลง 1 บาท/กก. (คิดเป็น 1-2% ของราคาเนื้อสัตว์) อาหารสัตว์ที่ได้รับการรับรองว่าเป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมที่นำเข้าจากสหรัฐฯ จะทำให้ CPF ได้ประโยชน์จากการลด carbon emission และเข้าสู่เป้า net zero ได้เร็วกว่าแผนเดิม CPF คาดว่าการนำเข้าเนื้อหมูจริงจะเริ่มเร็วที่สุดในอีก 2-3 ปีข้างหน้า และการนำเข้าอาหารสัตว์จะเริ่มเร็วกว่าการนำเข้าเนื้อหมู
ปรับประมาณการกำไรและแนวโน้ม เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ CPF เพิ่มขึ้น 10% แต่ปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 5% เพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาหมูและมาร์จิ้นที่เราปรับใหม่ ทั้งนี้ หลังจากกำไร 1H68 แข็งแกร่งจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำท่ามกลางราคาหมูในประเทศไทยและเวียดนามที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรงจากอุปทานที่ตึงตัว เราเริ่มมีมุมมองระมัดระวังมากขึ้น โดยคาดว่าราคาหมูจะลดลงเล็กน้อยใน 2H68 (ลดลง HoH แต่ยังเพิ่มขึ้น YoY) จากอุปสงค์ที่ลดลงตามฤดูกาลในไทย และการระบาดของโรค ASF ในเวียดนาม และปี 2569 (ลดลง YoY) จากอุปทานใหม่ที่เพิ่มขึ้นโดยได้รับการดึงดูดจากฐานราคาที่สูงใน 1H68 ในขณะที่เราประเมินอย่างคร่าวๆ ได้ว่ากำไรของ CPF จะมี upside 5-10% หากมีการลดภาษีนำเข้าเป็นศูนย์สำหรับข้าวโพดราคาถูกจากสหรัฐฯ (โควตานำเข้าข้าวโพด 3 ล้านตัน, โดยผลกระทบต่อต้นทุนเป็นกลางจากการนำเข้าอาหารสัตว์อื่นๆ) และเนื้อหมู (โควตานำเข้าเนื้อหมู 10,000 ตัน) ซึ่งยังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการของเรา เนื่องจากต้องการรอผลโควตาและระยะเวลาการนำเข้าจากภาครัฐที่ชัดเจนก่อน
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)
2Q25 core profit was Bt11bn, +87% YoY and +29% QoQ, above estimates on margin. We raise our 2025F by 10% but cut 2026F by 5% to factor in our new swine price and margin assumptions. After a robust 1H25 brought by low feed costs in tandem with a sharp rise in swine prices led by tight supply, we are taking a more cautious stance, and look for slightly lower swine prices in 2H25 (down HoH) from seasonally lower demand in Thailand and widespread ASF in Vietnam and in 2026 (down YoY) on new supply. We downgrade our rating to NEUTRAL from Outperform with a new mid-2026 SOTP TP of Bt28.5 (from Bt29): Bt10.4 for CPF (5-6x PE for feed, farm, food units) and Bt18.1 for CPALL and CPAXT.
2Q25 net profit was Bt10bn, +50% YoY and +21% QoQ, 7% above estimates on margin. Excluding Bt602mn in extra losses, 2Q25 core profit was Bt11bn, +87% YoY and +29% QoQ, up YoY on: 1) a wider margin, led by higher swine prices chiefly in Thailand and Vietnam, but also in Russia, the Philippines, and Cambodia, amid lower feed costs; 2) a higher CPP contribution after CPF bought 23.8% more in CPP to give it 100% as of April 21; 3) better equity income from CPALL outpacing weaker CTI contribution from lower swine price in China. CPF announced a 1H25 DPS of Bt1, with XD on Aug 29.
Key takeaway from meeting. Thailand & Vietnam. CPF expects 2H25 swine prices to soften HoH but still stay healthy and profitable. In Thailand, swine prices have fallen 14% QoQ in 3Q25TD on lower rainy season demand and supply chain disruption after some Cambodian workers in slaughterhouses in Thailand returned home. In Vietnam, swine prices have fallen 10% QoQ in 3Q25TD from a greater supply dump after a resurgence of ASF. Prices in late 4Q25 will tend to improve somewhat, with seasonally better demand amid less labor shortage in Thailand and alleviation of ASF in Vietnam. Lower spot feed costs in 3Q25TD will support production costs in 4Q25. Tariff impact. On Aug 1, the Thai government approved a draft trade statement with the US that includes a phased cut of import tariffs on US goods to zero. Details on import quota and timeline have not yet been released, pending parliamentary approval. CPF believes Thailand will allow import of less than 10,000 tons p.a. of pork (less than 1% of Thai pork consumption). The impact is set to be manageable, given the small amount and Thailand’s strict conditions. CPF estimates annual feed import of 3mn tons of corn (following the prioritization of local corn feed), 3mn tons of soybean meal and 1mn tons of DDGS. These lower feed costs will help cut CPF’s animal production costs in Thailand by Bt1/kg (equivalent to 1-2% to product prices). The feeds imported from the US and certified as environmentally friendly will help CPF improve its carbon credit profile and achieve its net-zero target ahead of schedule. CPF expects pork imports to begin no sooner than 2–3 years, with feed imports beginning earlier.
Earnings revision & outlook. We raise our 2025F by 10% but cut 2026F by 5% as we factor in new swine price and margin assumptions. After the robust 1H25F from low feed costs amid sharply rising swine prices in Thailand and Vietnam from tight supply, we are more cautious, and assume slightly lower swine prices in 2H25F (down HoH, but still up YoY) from seasonally lower demand in Thailand and widespread ASF in Vietnam and in 2026 (down YoY) on more new supply (attracted by 1H25’s high prices). We roughly estimate earnings upside of 5-10% for zero import tariffs on low-cost US corn (3mn ton corn quota; with neutral cost impact from other feeds) and pork (10,000-ton quota), not yet in our forecast pending final quota and timeline.
Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs, strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download PDF Click > CPF250818_E-1.pdf
