WHA - 2Q68: กำไรสุทธิลดลง YoY และ QoQ

กำไรสุทธิ 2Q68 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจากอัตรากำไรขั้นต้น WHA รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 980 ลบ. (-23.9% YoY และ -52.8% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 8% และต่ำกว่าตลาดคาด 5% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง รายได้รวมอยู่ที่ 3.33 พันลบ. (+43.5% YoY แต่ -29.1% QoQ) โดย 61% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ และ 22% เป็นรายได้จากการให้เช่า ใน 2Q68 WHA โอนที่ดินในประเทศไทยและเวียดนามรวม 300 ไร่ (-52% YoY และ -64% QoQ) ทำให้มียอดโอนที่ดินรวมทั้งหมด 1,105 ใน 1H68 อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 47.3% (ประมาณการของเราอยู่ที่ 51%) ลดลงจาก 52.9% ใน 2Q67 และ 58.8% ใน 1Q68 เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินโดยเฉลี่ยที่ 55.7% ลดลงจาก 64.4% ใน 2Q67 จากการขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT กำไรสุทธิ 1H68 อยู่ที่ 3.05 พันลบ. (+15.1% YoY)

ยังคงมุมมองเชิงบวกหลังจากสหรัฐฯ ประกาศอัตราภาษีนำเข้า แต่จีนยังเป็น overhang WHA ยังคงมุมมองเชิงบวกว่าการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) จะเติบโตอย่างต่อเนื่องหลังจากสหรัฐฯ ประกาศอัตราภาษีนำเข้า ทั้งนี้เป็นเพราะประเทศไทยยังคงมีความสามารถในการแข่งขันและศักยภาพด้านการผลิตที่แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับประเทศอื่นในภูมิภาค WHA คาดว่าประเทศไทยจะสามารถขยายการผลิตเพื่อรองรับสัดส่วนการใช้วัตถุดิบภายในประเทศ (Local Content)ที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลดีต่อยอดขายที่ดินในประเทศ แม้ว่าอัตราภาษีนำเข้าสุดท้ายที่สหรัฐฯ จะเรียกเก็บจากจีนและกฎระเบียบเกี่ยวกับการถ่ายสินค้ายังไม่ได้ข้อสรุปที่ชัดเจน แต่ WHA เชื่อว่าการย้ายฐานการลงทุนจากจีนจะยังเติบโตอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบัน WHA มียอด LOI จำนวน 1,427 ไร่ โดยมีที่ดินแปลงใหญ่ 2 แปลงซึ่ง 1 แปลงจะเซ็นสัญญาใน 3Q68 ยอดขายที่ดินใน 1H68 อยู่ที่ 1,105 ไร่ (ประเทศไทย 1,083 ไร่ และเวียดนาม 22 ไร่)  และ WHA ยังคงเป้ายอดขายที่ดินในปี 2568 ไว้ที่ 2,350 ไร่ โดยคาดว่าการขายที่ดินในประเทศไทยได้เกินเป้าจะช่วยชดเชยการขายที่ดินในเวียดนามได้ต่ำกว่าเป้า

คงประมาณการปี 2568 ณ สิ้น 2Q68  WHA มี backlog จำนวน 1,464 ไร่ ซึ่งเราคาดว่าจะมีการโอนกรรมสิทธิ์จำนวนมากใน 4Q68 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 1.33 หมื่นลบ. (+17.4%) และคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะอยู่ที่ 4.8 พันลบ. (+11.8%) สำหรับ 3Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ กฎระเบียบ และต้นทุนวัตถุดิบ ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567

WHA reported 2Q25 net profit of Bt980mn (-23.9% YoY and -52.8% QoQ), 8% below INVX and 5% below consensus on a lower gross margin. With the tariff rate keeping Thailand competitive for FDI, WHA hopes for high land sales in 2H25. With current backlog at 1,464 rai, we believe transfers in 4Q25 will be healthy. We keep our 2025F net profit at Bt4.8bn (+11.8%) and our tactical call of Outperform based on -1SD of PE 14x (7 years).

2Q25 net profit misses slightly on gross margin. WHA reported 2Q25 net profit of Bt980mn (-23.9% YoY and -52.8% QoQ), 8% below INVX and 5% below consensus off a lower gross margin. Revenue was Bt3.33bn (+43.5% YoY but
-29.1% QoQ), 61% from sale of real estate and 22% from rentals. In 2Q25, total transfers in Thailand and Vietnam came to 300 rai (-52% YoY and -64% QoQ), bringing 1H25 land transfers to 1,105 rai. Average gross margin was 47.3% (vs our forecast of 51%) down from 52.9% in 2Q24 and 58.8% in 1Q25 on a drop in average land sales gross margin to 55.7% from 64.4% in 2Q24 and down also from monetizing an asset to its REIT. 1H25 net profit was Bt3.05bn (+15.1% YoY).

Positive on tariffs, but China remains an overhang. WHA believes FDI will continue to grow, especially after the announcement of a 19% tariff on imports into the US from Thailand. Backing this belief is Thailand's strongly competitive and production capability compared to others in the region. WHA expects Thailand to be able to expand production to accommodate a higher proportion of local content, which will lead to greater land sales in the country. Although the final tariffs on China and rules regarding transshipment have not been finalized, WHA believes that investment relocation from China will continue to grow. WHA holds LOI for 1,427 rai, with two big plots of land; the contract for one is to be signed in 3Q25. 1H25 land sales came to 1,105 rai (Thailand 1,083 rai and Vietnam 22 rai) and it is keeping its 2025 land sales target at 2,350 rai, with higher sales in Thailand balancing the shortfall in Vietnam.  

Maintain 2025F. At end-2Q25, outstanding backlog was 1,464 rai. Transfers scheduled for 4Q25 are expected to be solid and we thus maintain our 2025F revenue at Bt13.3bn (+17.4%); with a strong gross margin, net profit is forecast at Bt4.8bn (+11.8%). 3Q25F net profit is expected to rise YoY but slip QoQ.

Key risk: Future trade policy changes. For the utilities business, regulations and cost of raw materials are the key risk. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings in 2024.

Download PDF Click > WHA250818_E.pdf