DELTA – 4Q68: กำไรสุทธิดีกว่า INVX และตลาดคาดจากรายได้พิเศษ

กำไรสุทธิ 4Q68 ดีกว่า INVX และตลาดคาด DELTA รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 7.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 237% YoY แต่ลดลง 2.5% QoQ สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 11% และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 7% เนื่องจากมีรายได้พิเศษเงินชดเชยจากการผิดสัญญาทางการค้าจากลูกค้าเข้ามา 309 ลบ. และมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 101 ลบ. หากตัดรายการเหล่านี้ออก กำไรปกติ 4Q68 จะอยู่ที่ 6.8 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ โดยเพิ่มขึ้น 194% YoY และ 7.1% QoQ การเติบโตได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งสำหรับผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง รวมถึงโครงสร้างพื้นฐาน AI และ AI data center ส่งผลให้ยอดขายกลุ่ม power electronics พุ่งสูงขึ้น 107% YoY และ 18% QoQ สู่ระดับ US$1.27 พันล้าน คิดเป็น 71% ของยอดขายรวม การเติบโตดังกล่าวช่วยชดเชยยอดขายจากธุรกิจ mobility (EV) ที่ลดลง 43% YoY และ 22% QoQ สู่ US$183mn จากอุปสงค์ EV ที่ชะลอตัวและผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 28.6% ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นจาก 28.3% ใน 3Q68 และ 22.5% ใน 4Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งและมาร์จิ้นที่สูงในผลิตภัณฑ์กลุ่ม AI ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 14.7% ของยอดขายรวมใน 4Q68 ใกล้เคียงกับ 3Q68 เนื่องจากมีการจ่ายค่า royalty fee ที่สูงขึ้นให้กับ DELTA Taiwan และค่าใช้จ่ายภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น แต่ยังต่ำกว่าระดับ 16.9% ใน 4Q67 ซึ่งมีการบันทึกค่า royalty fee ย้อนหลัง

 

การจ่ายเงินปันผลในปี 2568 อยู่ที่ 0.6 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 30% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 0.3% โดยกำหนดวันที่ไม่ได้รับสิทธิปันผล (XD) ในวันที่ 26 ก.พ. 2569

 

แนวโน้มปี 2569 DELTA คาดการณ์การเติบโตของรายได้รวมในสกุลดอลลาร์สหรัฐที่ 20% ในปี 2569 (สอดคล้องกับประมาณการของเรา) โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่ต่อเนื่องในกลุ่ม AI power electronics และ AI data center ซึ่งคาดว่าจะเติบโตในระดับเลขสองหลัก อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกนี้จะถูกหักล้างบางส่วนโดยธุรกิจ mobility ที่ยังอ่อนแอต่อเนื่อง (คาดว่าจะลดลง 7–10% ในปี 2569) ในขณะเดียวกัน บริษัทคาดว่าจะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ liquid cooling ใหม่ใน 2H69 หลังจากที่เลื่อนออกไปเนื่องจากมีความซับซ้อนทางเทคนิคสูง สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2569 คาดการณ์ไว้ที่ 28–29% เพิ่มขึ้นจาก 27.8% ในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น โดยมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น อย่างไรก็ตาม upside อาจถูกจำกัดบางส่วนโดยเงินบาทที่แข็งค่าและข้อจำกัดด้านอุปทาน โดยเฉพาะส่วนประกอบเซมิคอนดักเตอร์ประเภท Power MOSFET ซึ่งปัจจุบัน DELTA กำลังหาผู้จำหน่ายรายใหม่เพื่อบรรเทาปัญหาความล่าช้าในการส่งมอบวัตถุดิบ ด้านค่าใช้จ่าย SG&A คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากการใช้จ่ายด้าน R&D ที่สูงขึ้น ส่งผลให้บริษัทตั้งเป้าอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ 14–15% ในปี 2569 เทียบกับ 14% ในปี 2568 สำหรับเป้างบลงทุนในปี 2569 ตั้งไว้ที่ US$500 ล้าน เพิ่มขึ้นจาก US$488 ล้านในปี 2568 โดยจะจัดสรรงบลงทุน 75-80% ในประเทศไทย โดยเฉพาะที่บางปู ซึ่งมีโรงงานใหม่ 3 แห่งที่มีกำหนดแล้วเสร็จระหว่าง 1Q69 ถึง 3Q69 เพื่อรองรับอุปสงค์ระบบพลังงาน AI ที่พุ่งสูงขึ้น นอกจากนี้ยังมีแผนก่อสร้างโรงงานที่บางปูเพิ่มเติมอีก 2 แห่งในปี 2570

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 2% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด แต่ถูกหักล้างบางส่วนโดยอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายที่สูงกว่าคาด เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ DELTA โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่เป็น 220 บาท (จาก 195 บาท) อ้างอิง +1.5SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การชะลอตัวของรอบการลงทุนใน AI data center อุตสาหกรรมยานยนต์ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการแรงงานและซัพพลายเออร์

 

4Q25: Beat all estimates on extra gain

 

DELTA reported a 194% YoY and 7.1% surge in 4Q25 core profit, in line with INVX, on strong demand for high-margin AI-related products. The outlook remains strong with a 20% US$ sales growth target in 2026, offset by a stronger Bt/US$ and a lag in some key active semiconductor materials. The new liquid cooling product is set for mass production in 2H26. Maintain Neutral with a new mid-2026 TP of Bt220 (from Bt195), based on +1.5SD of its 5-year PE mean on solid AI demand but high valuation.

 

4Q25 beat all estimates. 4Q25 net profit was Bt7.3bn, up 237% YoY but down 2.5% QoQ, beating our estimate by 11% and market consensus by 7% due to a Bt309mn one-time compensation payment for a breach of commercial contract and a Bt101mn FX gain. Excluding these, 4Q25 core profit was in line with our estimate at Bt6.8bn, rising 194% YoY and 7.1% QoQ. Growth came from strong demand for high-margin AI-related products (AI infrastructure and AI data centers), which pushed power electronics sales up 107% YoY and 18% QoQ to US$1.27bn, accounting for 71% of sales. These gains offset a decline in the mobility (EV) business, where sales fell 43% YoY and 22% QoQ to US$183mn due to slowing EV demand and the impact of US import tariffs. Gross margin reached a record high of 28.6% in 4Q25 from 28.3% in 3Q25 and 22.5% in 4Q24, supported by strong demand and high margins for AI-related products. SG&A expenses was 14.7% of total sales in 4Q25, stable from 3Q25, on higher royalty payments to DELTA Taiwan and US import tariffs, but below 16.9% in 4Q24 (retroactive royalty payments).

 

Dividend payment in 2025 is Bt0.6, representing a 30% dividend payout ratio and a 0.3% dividend yield, with the XD date set for February 26.

 

2026 outlook. DELTA forecasts total revenue growth in US$ terms of 20% in 2026 (in line with our projection), driven by sustained demand for AI power electronics and AI data centers, which are expected to show double-digit growth. This will be partially offset by continued weakness in the mobility business, which is projected to decline by 7–10% in 2026. It anticipates launching its new liquid cooling products in 2H26, following delays due to high technical complexity. 2026 gross margin is projected at 28–29%, up from 27.8% in 2025, supported by a more favorable product mix with a higher proportion of high-margin products. However, this upside may be partially tempered by a stronger baht and supply constraints, particularly for active semiconductor components, especially Power MOSFETs. DELTA is currently sourcing alternative suppliers to mitigate these raw material lags. SG&A expenses are expected to rise slightly on higher R&D spending, which is leading it to target an operating margin of 14–15% in 2026 vs 14% in 2025. The capex target for 2026 is set at US$500mn, an increase from US$488mn in 2025: 75–80% of this will be allocated to Thailand, especially at Bangpoo, where three new plants are scheduled for completion between 1Q26 and 3Q26 to support the surge in AI power system demand; two additional plants are planned for construction at Bangpoo in 2027.

 

Action/Recommendation. We fine-tune revise up our 2026 core earnings by 2% on the higher gross margin than expected but this is partially offset by higher SG&A/sales. We stay Neutral with a new mid-2026 TP of Bt220 (from Bt195) based on PE of 95x (from 91X) or at its updated +1.5.0SD of 5-year historical PE mean.

 

Key risks are a slowdown in the AI data center capex cycle, the automotive industry, and exchange rate volatility. Key ESG risks are labor and supplier management.

 

Download PDF Click > DELTA260217_E.pdf