THANI - 1Q69: กำไรตามคาดพร้อมกับคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น

1Q69: กำไรออกมาตามคาด THANI รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 340 ลบ. (+34% QoQ, +8% YoY) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 19% QoQ ใน 1Q69 credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย) เพิ่มขึ้น 5 bps QoQ (-114 bps YoY) มาอยู่ที่ 0.91% ซึ่งเป็นผลจากฐานสินเชื่อที่ลดลง ผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ลดลง 19% QoQ แต่มีการโอนกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขายลดลงสู่ระดับ 21 ลบ. ใน 1Q69 จาก 50 ลบ. ใน 4Q68 LLR coverage เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 150% จาก 130% ณ สิ้นปี 2568 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย) ลดลง 10 bps มาอยู่ที่ 1.4% ทรงตัว YoY

2) การเติบโตของสินเชื่อ: -1.9% QoQ, -13.1% YoY แม้ว่ายอดขายรถบรรทุกในประเทศจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 32% YoY แต่สินเชื่อเช่าซื้อยังคงหดตัวต่อเนื่องที่ 2.7% QoQ ในขณะที่สินเชื่อจำนำทะเบียนเติบโตโดดเด่นที่  34.6% QoQ แม้จะมาจากฐานที่ต่ำก็ตาม เราคาดว่าสินเชื่อจะกลับมาเติบโตได้ในช่วง 2H69 และคาดการณ์การเติบโตที่ 3% สำหรับปี 2569

3) NIM: +23 bps QoQ (+58 bps YoY) โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 3 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินลดลง 24 bps QoQ

4) Non-NII: +5% QoQ (-12% YoY)

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -271 bps QoQ (-3 bps YoY) มาอยู่ที่ 22.45% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ลดลง 7% QoQ และ 6% YoY

 

แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 28% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 1% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q69 และการปรับสมมติฐาน ECL ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 7% พร้อมกับสินเชื่อที่กลับมาขยายตัว 3% NIM ที่เพิ่มขึ้น 34 bps และ credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย) ที่ทรงตัว จากการคาดการณ์ ECL ที่สูงขึ้นเพื่อรองรับแรงกดดันจากเงินเฟ้อ และการโอนกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขายที่ลดลง สำหรับ 2Q69 เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ จาก credit cost ที่สูงขึ้นภายใต้แรงกดดันจากเงินเฟ้อ แต่จะเพิ่มขึ้น YoY จาก credit cost ที่ลดลง

 

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า DPS สำหรับปี 2569 จะอยู่ที่ 0.11 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 56%) ใกล้เคียงกับตัวเลขปี 2568 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 59%) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.3%

 

คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 1.9 บาท (อิงกับ PBV 0.8 เท่า หรือ PE 9.6 เท่า สำหรับปี 2569) โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.3% และกำไรปี 2569 ที่คาดว่าจะเติบโตในระดับปานกลางที่ 7%

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเป็นผลจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง 2) ขาดทุนรถยึด เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

1Q26: In line with better asset quality

 

In line with expectations, THANI’s 1Q26 results showed better asset quality, a continued contraction in loans, wider NIM from falling cost of funds and easing cost to income ratio. We expect inflation to pressure asset quality in 2Q26 and 3Q26. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt1.9 on good dividend yield of 6.3% and expectation of moderate 2026F growth of 7%.

 

1Q26: In line. THANI reported 1Q26 earnings of Bt340mn (+34% QoQ, +8% YoY), in line with our forecast. The highlights are summarized below.

1) Asset quality: NPLs fell 19% QoQ in 1Q26. Credit cost (including impairment loss on NPAs) rose 5 bps QoQ (-114 bps YoY) to 0.91% because of a reduction in the denominator (loans). ECL came down 19% QoQ, but the reversal of impairment loss on NPAs shrank to Bt21mn in 1Q26 from Bt50mn in 4Q25. LLR coverage rose to 150% from 130% at YE2025. We slash our 2026F credit cost (including impairment loss on NPAs) by 10 bps to 1.4%, stable YoY.

2) Loan growth: -1.9% QoQ, -13.1% YoY. Despite a strong 32% YoY growth in domestic truck sales, its hire-purchase loans contracted 2.7% QoQ. Title loans grew a sharp 34.6% QoQ, though off a small base. We expect loans to resume growing in 2H26 and forecast 3% growth for 2026.

3) NIM: +23 bps QoQ (+58 bps YoY). Yield on loans slipped 3 bps QoQ and cost of funds fell 24 bps QoQ.

4) Non-NII: +5% QoQ (-12% YoY).

5) Cost to income ratio: -271 bps QoQ (-3 bps YoY) to 22.45%. Opex declined 7% QoQ and 6% YoY. 

 

2Q26F and 2026F earnings outlook. 1Q26 earnings accounted for 28% of our full-year forecast and we raise our 2026F by 1% to fine-tune with 1Q26 results, adjusting our ECL assumption. We now expect 2026F earnings to grow 7%, with loan expansion resuming at 3%, a 34 bps rise in NIM and stable credit cost (including impairment loss on NPAs) on expectation of higher ECL to cope with inflationary headwinds and smaller reversal of impairment loss on NPAs. In 2Q26F, we expect earnings to fall QoQ on higher credit cost, pressured by inflationary headwinds but rise YoY on lower credit cost.

 

Decent dividend yield. We expect 2026F DPS to be Bt0.11 (56% payout), on par with the 2025 figure (59% payout), equivalent to 6.3% dividend yield.

 

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt1.9 (based on 0.8x PBV or 9.6x PE for 2026F) on the back of decent dividend yield of 6.3% and expectation of moderate 2026F earnings growth of 7%.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflation headwinds from the energy crisis brought by the Middle East conflict, 2) higher losses on repossessed vehicles from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.

 

Download EN version click >> THANI260511_E.pdf