กำไรสุทธิอยู่ที่ 2.4 พันลบ. (-45% YoY, +16% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด โดยมีสาเหตุมาจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจำนวน 2.3 พันลบ. ท่ามกลางราคาน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้น เมื่อตัดรายการพิเศษนี้ออก OR รายงานกำไรปกติฟื้นตัว QoQ อย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น และการควบคุมค่าใช้จ่ายที่เข้มงวด แม้จะมีการตรึงราคาขายปลีก ทั้งนี้แม้กำไร 1Q69 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 18% ของประมาณการทั้งปีของเรา แต่เราคาดว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจะลดลงเมื่อราคาน้ำมันกลับสู่ระดับปกติ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 18 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า (-1SD ของค่าเฉลี่ย 3 ปี) โดยได้ปัจจัยหนุนจากกำไรที่มีแนวโน้มเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2569
กลุ่มธุรกิจ Mobility: ความต้องการตามฤดูกาลหนุนปริมาณขาย; มาร์จิ้นทรงตัว ธุรกิจ Mobility ยังคงเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนกำไร โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้น้ำมันที่สูงกว่าปกติในช่วงที่มีการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมัน ปริมาณขายเพิ่มขึ้น 7.1% QoQ นำโดยน้ำมันดีเซลและเบนซินในธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ขณะที่น้ำมันอากาศยานสนับสนุนความต้องการในธุรกิจตลาดพาณิชย์ กำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 0.74 บาท/ลิตร สะท้อนถึงการตรึงราคาขายปลีกและขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงน้ำมัน ทั้งนี้แม้มีแรงกดดันด้านมาร์จิ้น แต่ EBITDA ของกลุ่ม Mobility เพิ่มขึ้นถึง 59.8% QoQ มาอยู่ที่ 4.7 พันลบ. จากปริมาณขายที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง ส่งผลให้ EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 3% เทียบกับ 2.1% ใน 4Q68 สะท้อนความสามารถในการรับมือกับความผันผวนของราคาน้ำมัน
กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: EBITDA margin ขยายตัวจากการควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัย รายได้ลดลง 3.8% QoQ หลักๆ เกิดจากปัจจัยฤดูกาลของกลุ่มอาหารและเครื่องดื่มที่ไม่ใช่เครื่องดื่ม และยอดขายน้ำดื่มที่ลดลง อย่างไรก็ตาม EBITDA เพิ่มขึ้น 19.9% QoQ จากค่าใช้จ่ายในการโฆษณาและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงทั้งในกลุ่ม F&B ที่ไม่ใช่เครื่องดื่ม และกลุ่มค้าปลีกอื่นๆ ส่งผลให้ EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 31.7% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ประมาณ 26% ตอกย้ำว่ากลุ่ม Lifestyle เป็นส่วนงานที่สร้างกำไรได้อย่างสม่ำเสมอ ทั้งนี้ Café Amazon มียอดขายสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 112 ล้านแก้ว เพิ่มขึ้น 2.8% QoQ และ 7.7% YoY โดยได้รับปัจจัยสนับสนุนจากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่องและกิจกรรมส่งเสริมการตลาด ปริมาณขายที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ยังสะท้อนถึงกิจกรรมส่งเสริมตลาดอีกด้วย
กลุ่มธุรกิจ Global: ขับเคลื่อนโดยฟิลิปปินส์ กลุ่มธุรกิจ Global ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเมื่อเทียบ QoQ โดยรายได้เพิ่มขึ้น 64.5% และ EBITDA พลิกกลับมาเป็นบวก หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากยอดขายน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นในฟิลิปปินส์ รวมถึงกำไรขั้นต้นต่อลิตรที่ดีขึ้นในฟิลิปปินส์และลาว อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานอ่อนตัวลง YoY โดย EBITDA ลดลง 26.1% สะท้อนถึงมาร์จิ้นที่ลดลงและปริมาณขายที่หดตัวในกัมพูชาจากความตึงเครียดบริเวณแนวชายแดนและความต้องการที่เกี่ยวข้องกับการท่องเที่ยวที่อ่อนแอลง EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Global อยู่ที่ 3.1% ต่ำกว่าระดับ 4.1% ใน 1Q68 ซึ่งบ่งชี้ถึงความท้าทายเชิงโครงสร้างและภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงมีอยู่ในการดำเนินงานระดับภูมิภาค
แนวโน้ม 2Q69 เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q69 จะอ่อนตัวลงจากปริมาณขายที่ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล และความกังวลของประชาชนเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันที่คลี่คลายลง ซึ่งจะถูกชดเชยด้วยกำไรขั้นต้นต่อลิตรที่สูงขึ้นจาก lag time ในการปรับราคาน้ำมันอากาศยานและไม่มีผลกระทบเชิงลบจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน อย่างไรก็ตาม คาดว่าราคาน้ำมันจะยังคงผันผวนจากปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งอาจทำให้เกิดกำไร/ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน นอกจากนี้ เรายังคาดว่า EBITDA margin สำหรับกลุ่ม Lifestyle จะยังคงแข็งแกร่งจากการบริหารค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่มีวินัยมากขึ้น
ราคาเป้าหมาย 18 บาท อิง EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 18 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า (-1SD ของค่าเฉลี่ย 3 ปี) บนสมมติฐานกำไรขั้นต้นตามหลักความระมัดระวังที่ 0.87 บาท/ลิตร และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ 25% เทียบกับตัวเลขปี 2568 ที่ 0.98 บาท/ลิตร และ 28% ตามลำดับ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี 2569 ที่ 16.4 เท่า และ PBV ที่ 1.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2565-2568 ที่ 23 เท่า และ 2.1 เท่า
ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อตรึงราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) และการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงต้นทุนการดำเนินงานที่ไม่สามารถส่งผ่านไปยังลูกค้าได้
1Q26: Missed estimates on hedging losses
Net profit was Bt2.4bn (‑45% YoY, +16% QoQ), missing market expectations on Bt2.3bn hedging losses amid surging diesel and jet fuel prices. Excluding this non‑recurring item, OR delivered a solid QoQ earnings recovery, driven by higher oil prices, stronger volumes, and tight cost control despite retail price caps. While 1Q26 accounted for only 18% of our full‑year forecast, we expect hedging losses to ease as oil prices normalize. We reiterate OUTPERFORM with an end‑2026 TP of Bt18, based on 7.5x EV/EBITDA (-1SD of 3-year average), backed by continued profit growth in 2026F.
Mobility: seasonal demand lifts volume; margins stable. The mobility business remained key to earnings, supported by above‑normal fuel demand during oil supply disruptions. Sales volume rose 7.1% QoQ, led by retail diesel and gasoline, while aviation fuel supported commercial demand. Gross profit slid to Bt0.74/liter, reflecting retail price caps and oil hedging losses. Despite margin pressure, mobility EBITDA surged 59.8% QoQ to Bt4.7bn, driven by higher volumes and lower opex, lifting the EBITDA margin to 3% vs. 2.1% in 4Q25, still resilient amid oil price volatility.
Lifestyle: EBITDA margin expanded on disciplined cost control. Revenue fell 3.8% QoQ on seasonality in non-beverage F&B and lower drinking water sales. EBITDA leapt 19.9% QoQ, driven by lower advertising and operating expenses across F&B and other retail segments. This lifted EBITDA margin to 31.7%, well above the three-year average of ~26%, reinforcing the lifestyle segment as a stable earnings contributor. Café Amazon posted record sales of 112mn cups, up 2.8% QoQ and 7.7% YoY, supported by ongoing outlet expansion. Record sales volume also reflects marketing promotional activities.
Global: Driven by the Philippines. The global business rebounded strongly on a QoQ basis, with revenue up 64.5% and EBITDA turning positive, driven by higher diesel sales in the Philippines and improved gross profit/liter in both the Philippines and Laos. Performance was weaker YoY, with EBITDA down 26.1% on lower margin and volume in Cambodia due to border tensions and weaker tourism-related demand. Global EBITDA margin stood at 3.1% vs 4.1% in 1Q25, indicating ongoing regional structural and geopolitical challenges.
2Q26 outlook. We expect 2Q26 core profit to soften due to seasonally lower sales volume and easing public anxiety about oil supply disruption. This will be offset by higher gross profit/liter given the lag before aviation fuel price adjustment and no repeat of the oil price hedging loss. Oil prices are expected to remain volatile due to geopolitical factors which could cause inventory gain/loss. We expect EBITDA margin for the lifestyle segment to remain strong on more disciplined marketing expenses.
TP of Bt18 based on EV/EBITDA of 7.5x. We reiterate our OUTPERFORM rating with an end‑2026 TP of Bt18, derived from 7.5x EV/EBITDA (‑1SD of the three‑year average), reflecting conservative assumptions of Bt0.87/liter gross margin and 25% lifestyle EBITDA margin versus 2025 levels of Bt0.98/liter and 28%, respectively. The TP implies 2026F PE of 16.4x and PBV of 1.8x, representing a discount to 2022–25 averages of 23x and 2.1x, offering an attractive valuation entry point.
Risk factors:An economic slowdown would erode demand for OR’s oil and non-oil products while oil price volatility may cause more stock losses. Other risks are government intervention in capping retail oil price, particularly diesel, and higher competition and operating cost that cannot be passed on.
Download EN version click >> OR260508_E.pdf
