กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 96 ลบ. พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิ 206 ลบ. ในปีก่อน เนื่องจากไม่มีการรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก JV ในธุรกิจเอทานอล ผลการดำเนินงานปกติปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยธุรกิจ FA มีมาร์จิ้นที่แข็งแกร่งขึ้น และธุรกิจ ME ได้รับประโยชน์จากกำไรสต็อก ความสามารถในการทำกำไรปรับตัวดีขึ้นแม้ราคาผลิตภัณฑ์ลดลง โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น กำไรสต๊อก 20 ลบ. และต้นทุนคงที่ที่ลดลงจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน Adjusted EBITDA เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 28% QoQ มาอยู่ที่ 169 ลบ. โดย EBITDA margin ขยับขึ้นเล็กน้อยเป็น 3.1% สะท้อนประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GGC ด้วยราคาเป้าหมาย 4.2 บาท (PBV 0.5 เท่า)
กลุ่มธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล): นโยบายบังคับใช้ไบโอดีเซล B7 ช่วยหนุนอัตราการใช้กำลังการผลิต กลุ่มธุรกิจเมทิลเอสเทอร์มีผลการดำเนินงานผสมใน 1Q69 รายได้ลดลงเล็กน้อย 2% YoY เนื่องจากราคาขายเฉลี่ยลดลง 19% ตามราคาน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ที่ปรับตัวลง แต่ถูกชดเชยด้วยปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งถึง 21% YoY จากนโยบายปรับเพิ่มสัดส่วนการผสมไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วจาก B5 เป็น B7 ในช่วงกลางเดือน มี.ค. 2569 อย่างไรก็ตาม รายได้ของกลุ่มธุรกิจนี้ฟื้นตัวขึ้น 28% QoQ ตามความต้องการที่สูงขึ้นท่ามกลางความกังวลด้านอุปทานในตะวันออกกลาง อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจาก 47% ใน 4Q68 เป็น 60% ช่วยหนุนผลการดำเนินงาน โดย adjusted EBITDA margin ฟื้นตัวจาก -0.9% ใน 4Q68 เป็น +0.7% ใน 1Q69
กลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์: ปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ YoY กลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์เป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโตใน 1Q69 โดยรายได้เพิ่มขึ้น 22% YoY ด้วยแรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 29% YoY เนื่องจากลูกค้ากลับมาสะสมสต็อกสินค้าท่ามกลางความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ อัตราการใช้กำลังการผลิตพุ่งสูงขึ้นถึง 116% เทียบกับ 77% ใน 1Q68 และ 99% ใน 4Q68 ซึ่งสะท้อนถึงความเข้มข้นในการดำเนินงานที่แข็งแกร่งมาก อย่างไรก็ตาม ราคาขายเฉลี่ยลดลง 4% YoY เนื่องจากอุปทานในภูมิภาคปรับตัวดีขึ้น โดย market P2F margin ลดลง 40% ทั้ง YoY และ QoQ ทั้งนี้ adjusted EBITDA margin ลดลงจาก 7.5% ใน 4Q68 มาอยู่ที่ 6.6% ใน 1Q69 แต่ยังดีกว่าระดับ 1.5% ใน 1Q68 แม้ว่าส่วนต่างราคาจะอ่อนตัวลง แต่ปริมาณการผลิตและปริมาณการขายที่สูงขึ้นช่วยหนุนกำไร อย่างไรก็ดี กลุ่มธุรกิจนี้มีการบันทึกขาดทุนสต็อก 64 ลบ.
ขาดทุนจากบริษัทร่วมลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน 1Q69 GGC ไม่มีการรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก JV ในธุรกิจเอทานอลอีกต่อไปหลังจากที่มีการตั้งสำรองด้อยค่าเต็มจำนวนไปแล้วในงวดก่อนหน้า ในขณะที่ JV ในธุรกิจ Fatty Alcohol Ethoxylate (FAEO) มีส่วนแบ่งกำไร 29 ลบ. เทียบกับผลขาดทุนใน 1Q68 การพลิกฟื้นของส่วนแบ่งกำไรจาก JV ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้บริษัทกลับมามีกำไรสุทธิ
แนวโน้ม 2Q69: กำไรน่าจะยังได้รับแรงหนุนจากการบังคับใช้ไบโอดีเซล B7 และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่อยู่ในระดับสูงใน 2Q69 แม้ว่ามาร์จิ้นอาจเผชิญแรงกดดันจากราคาน้ำมันดิบที่ผันผวนและการควบคุมราคาขายปลีกน้ำมันเชื้อเพลิง ความต้องการแฟตตี้แอลกอฮอล์คาดว่าจะยังทรงตัวดี แต่อุปทานใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาในภูมิภาคอาจจำกัดโอกาสในการปรับขึ้นราคา
คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 4.20 บาท (PBV 0.5 เท่า, -2SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) แม้แนวโน้มธุรกิจเอทานอลจะยังคงซบเซา แต่คาดว่าจะไม่มีผลขาดทุนจาก JV เพิ่มเติม ดังนั้นเราจึงคาดว่าผลประกอบการปี 2569 จะพลิกกลับมาเป็นกำไรสุทธิ 345 ลบ. เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GGC เนื่องจากยังไม่มีปัจจัยกระตุ้นใหม่ๆ แม้ว่า valuation จะไม่แพงก็ตาม
ปัจจัยเสี่ยง: ราคา CPO และ CPKO ที่ผันผวนอาจส่งผลทำให้เกิดขาดทุนสต๊อกและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง นโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลเกี่ยวกับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการ ME ในระยะกลาง
1Q26: Lower JV loss lifted profit
Net profit was Bt96mn in 1Q26, reversing from a net loss of a Bt206mn last year on the absence of loss contribution from the ethanol JV. Core operations improved YoY and QoQ, with FA delivering stronger margins and ME benefiting from inventory gains. Profitability improved despite lower product prices, supported by volume leverage, stock gain of Bt20mn, and lower fixed costs from planned maintenance. Adjusted EBITDA increased 9% YoY and 28% QoQ to Bt169mn, with margin edging up to 3.1%, reflecting better operating efficiency. Reiterate NEUTRAL rating with TP of Bt4.2 (0.5x PBV).
Methyl ester (biodiesel): Higher mandate lifted utilization. The methyl ester segment posted a mixed performance in 1Q26. Revenue edged down 2% YoY due to a 19% fall in selling prices in tandem with lower CPO prices, but this was offset by a strong 21% YoY jump in sales volume from the biodiesel mandate adjustment from B5 to B7 in mid-Mar. The segment’s revenue rebounded 28% QoQ on higher demand amid Middle East supply concerns. A rise in utilization to 60% from 47% in 4Q25 supported operating performance, with adjusted EBITDA margin recovering to +0.7% in 1Q26 from -0.9% in 4Q25.
Fatty alcohol: Key revenue growth driver YoY. Fatty alcohols were the main driver to growth in 1Q26, with revenue up 22% YoY on a 29% YoY increase in volume as customers rebuilt inventories amid geopolitical risks. Utilization surged to 116% vs. 77% in 1Q25 and 99% in 4Q25, indicating very strong operating intensity. On the flip side, average selling prices declined 4% YoY due to improved regional supply, with market P2F margins down 40% YoY and QoQ. Adjusted EBITDA margin fell to 6.6% in 1Q26 from 7.5% in 4Q25 but this was better than 1.5% in 1Q25. The weaker spreads were offset by higher production and sales volume. The segment booked an inventory loss of Bt64mn.
Loss from joint ventures down significantly in 1Q26. GGC no longer recognized losses from the ethanol JV after full impairment in prior periods, while the fatty alcohol ethoxylate (FAEO) JV contributed a Bt29mn share of profit versus a loss in 1Q25. This turnaround with profit shared by a JV was a key factor behind the return to net profit.
2Q26 outlook: Earnings should remain supported by the B7 biodiesel mandate and higher utilization in 2Q26, though margins may face pressure from volatile crude oil prices and retail fuel price controls. Fatty alcohol demand is expected to stay firm, but new regional capacity additions could cap pricing upside.
Maintain NEUTRAL. We maintain our TP at Bt4.20 (0.5x PBV, -2SD of 5Y avg). While ethanol outlook remains soft, no further JV losses are expected. Hence, we expect 2026 earnings to turn to a net profit of Bt345mn. We maintain our NEUTRAL rating as there is no new catalyst, although valuation is undemanding.
Risk factors: Volatile CPO and CPKO prices may cause stock loss and lower product spread. The government’s wobbly policy on the biodiesel mandate for domestic high-speed diesel also hurts demand for ME in the medium term.
Download PDF Click > GGC260506_E.pdf
