SCC รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 สูงกว่า INVX และตลาดคาด 10% และ 23% ตามลำดับ กำไรปกติเติบโต YoY และ QoQ จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ดีขึ้น รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม แนวโน้มใน 2Q69 คาดว่าจะมี upside จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่สูงขึ้นค่อนข้างจำกัด เนื่องจากมีประเด็นใหม่ที่ต้องพิจารณาคือ ต้นทุนการผลิตที่ปรับตัวสูงขึ้นจากต้นทุนแปรสภาพและพลังงานที่สูงขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 222 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
กำไรสุทธิ 1Q69 สูงกว่า INVX และตลาดคาด SCC รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 6.2 พันลบ. สูงกว่า INVX และตลาดคาด 10% และ 23% ตามลำดับ โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรจากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือที่สูงกว่าคาดและส่วนแบ่งกำไรจาก SCGP ที่แข็งแกร่งกว่าคาด ทั้งนี้กำไรสุทธิฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากขาดทุนสุทธิ 3.7 พันลบ. ใน 4Q68 และกำไรสุทธิ 1.1 พันลบ. ใน 1Q68 โดยได้รับแรงหนุนหลักจากกำไรจากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือจำนวน 4.2 พันลบ. ขณะที่กำไรปกติ 1Q69 อยู่ที่ 1.8 พันลบ. สูงกว่าที่ INVX ประเมินไว้ เนื่องจากผลประกอบการของธุรกิจซีเมนต์และ SCGP แข็งแกร่งกว่าคาด สะท้อนถึงการปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุนปกติ 79 ลบ. ใน 4Q68 และกำไรปกติ 1.1 พันลบ. ใน 1Q68 การฟื้นตัวได้ปัจจัยหนุนหลักจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นเป็น US$324/ตัน ใน 1Q69 (+1% YoY, +5% QoQ) โดยเฉพาะส่วนต่างราคาที่พุ่งสูงขึ้นแตะระดับประมาณ US$500/ตัน ในเดือนมี.ค. 2569 จากความตึงเครียดในตะวันออกกลางที่ทำให้เกิดการขาดแคลนเม็ดพลาสติก ปัจจัยนี้ช่วยหนุนมาร์จิ้นโดยรวมของ SCGC และชดเชยผลกระทบจากการหยุดโรงงาน ROC (ซึ่งมีต้นทุน 150 ลบ. ต่อเดือน ตั้งแต่วันที่ 10 มี.ค. 2569) ได้ทั้งหมด นอกจากนี้ ธุรกิจซีเมนต์ยังคงแข็งแกร่งโดยมีกำไร 2.1 พันลบ. ใน 1Q69 (+48% YoY, +79% QoQ) ซึ่งได้รับปัจจัยหนุนจากราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่สูงขึ้นและอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากความคาดหวังว่ารัฐบาลจะมีเสถียรภาพมากขึ้น ด้านธุรกิจบรรจุภัณฑ์มีกำไรเติบโต 74% YoY และ 30% QoQ ใน 1Q69
แนวโน้ม 2Q69 คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ; ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่สูงขึ้นถูกลดทอนบางส่วนโดยต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้น ธุรกิจเคมิคอลส์ยังคงต้องติดตามสถานการณ์สงครามอย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่าอุปทานจะยังคงตึงตัวไปอีกระยะหนึ่ง ในขณะที่ breakeven gap ของโรงแครกเกอร์แนฟทาในอุตสาหกรรมปรับขึ้นมาอยู่ที่ US$500-550/ตัน ในเดือนมี.ค. 2569 จากระดับ US$350/ตัน ก่อนเกิดสงคราม เนื่องจากต้นทุน conversion และต้นทุนพลังงานในกระบวนการผลิตปรับสูงขึ้นตามราคาน้ำมัน แม้ว่าผลกระทบน่าจะมีจำกัดจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ยังอยู่ในระดับสูง สถานการณ์ดังกล่าวทำให้ LSP ต้องหยุดดำเนินการตั้งแต่กลางเดือนพ.ค. 2569 และจะบันทึกค่าใช้จ่ายคงที่เพิ่มเติมจำนวน 250 ลบ./เดือน ในช่วงที่หยุดดำเนินการ ส่วนโรงงาน MOC จะยังคงเดินเครื่องเต็มกำลังการผลิตโดยมีวัตถุดิบรองรับไปจนถึงเดือนก.ค. 2569
ธุรกิจซีเมนต์ยังคงแข็งแกร่ง เราคาดว่าธุรกิจซีเมนต์จะยังคงแข็งแกร่ง YoY โดยอิงจากความคาดหวังว่าจะมีโครงการสร้างพื้นฐานของภาครัฐมากขึ้น (ชดเชยกลุ่มที่อยู่อาศัยและพาณิชย์ที่อ่อนแอ) และราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของซีเมนต์ที่อยู่ในระดับสูงซึ่งจะช่วยชดเชยต้นทุนพลังงานและถ่านหินที่สูงขึ้น
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยราคาหุ้นตอบรับเชิงบวกไปมากพอสมควร ขณะที่ต้นทุน conversion ในส่วนของธุรกิจเคมิคอลส์ที่สูงขึ้นจะทำให้ได้ประโยชน์จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ไม่เต็มที่ เราให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 222 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
1Q26: Beat all estimates
SCC reported a 1Q26 net profit that beat INVX by 10% and consensus by 23%. Core earnings grew both YoY and QoQ on the back of better chemical spreads and higher contributions from the cement and packaging businesses. However, 2Q26 will see limited upside from higher chemical spreads due to suggestion of higher production cash costs, driven by increased conversion and energy costs. We maintain our NEUTRAL rating with an end-2026 TP of Bt222 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemicals and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Posted 1Q26 net profit beat all estimates. SCC reported a 1Q26 net profit of Bt6.2bn, beating INVX by 10% and consensus by 23%, driven by higher-than-expected inventory gains and a stronger contribution from SCGP. Net profit recovered significantly from a net loss of Bt3.7bn in 4Q25 and a net profit of Bt1.1bn in 1Q25, primarily on inventory gains of Bt4.2bn. Core earnings reached Bt1.8bn in 1Q26, exceeding our estimates due to stronger-than-expected performance by cement and SCGP, sharply better than the core loss of Bt79mn in 4Q25 and a core profit of Bt1.1bn in 1Q25. Behind this was a rise in chemical spreads to US$324/ton in 1Q26 (+1% YoY, +5% QoQ). Spreads surged to ~US$500/ton in March due to the Middle East war, which caused plastic resin shortages. This bolstered SCGC's overall margins, fully offsetting the impact of the ROC plant shutdown (costing Bt150mn per month since March 10, 2026). The cement business remained robust with a profit of Bt2.1bn in 1Q26 (+48% YoY, +79% QoQ), supported by higher ASP and rising demand fueled by expectations of greater government stability. The packaging business also saw earnings growth of 74% YoY and 30% QoQ in 1Q26.
2Q26F: QoQ, with higher chemical spreads partially offset by higher production cash costs. The ongoing conflict mandates continual monitoring of the chemical business. Short supply is expected to hang around for some time, while the industry breakeven gap for naphtha crackers rose to US$500-550/ton in March from US$350/ton before the war. This increase is driven by higher conversion and energy costs in the production process following the rise in oil prices, though the impact should be limited by the currently high chemical spreads. LSP must shut down from mid-May and will add fixed overhead costs of Bt250mn/month during the shutdown, while the MOC plant will operate at full capacity with feedstock available until July.
The cement business remains firm. We expect the cement business to remain healthy YoY based on the expectation of more government infrastructure projects that will offset weak residential and commercial segments and a high cement ASP to offset higher energy and coal costs.
Action & recommendation. Maintain NEUTRAL as we see limited upside from higher chemical spreads due to higher production cash costs. An end-2026 TP of Bt222 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC260505_E.pdf
