กำไรสุทธิ 1Q69 ออกมาดีกว่าคาด โดยได้รับแรงหนุนจากมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญและรายได้จากการลงทุนที่แข็งแกร่ง เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 15% เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มสมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันและส่วนแบ่งการตลาดของธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 81% ทั้งนี้เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 90% เราคาดว่า DPS ปี 2569 จะอยู่ที่ 0.63 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 9.24% ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ MST เป็น NEUTRAL และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 6.5 บาท เป็น 7 บาท
1Q69: กำไรดีกว่าคาดจากรายได้จากการลงทุน MST รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 176 ลบ. (+681% QoQ, +33% YoY) สูงกว่าที่เราประเมินไว้ 16% หลักๆ เกิดจากรายได้จากการลงทุน (+157% QoQ, +29% YoY) รายได้ค่านายหน้าเพิ่มขึ้น 82% QoQ (+47% YoY) เนื่องจากมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) เพิ่มขึ้น 86% QoQ มาอยู่ที่ 6.08 หมื่นลบ. พร้อมกับส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้น 93 bps QoQ สู่ระดับ 6.08% ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่นายหน้าลดลง 7% QoQ (+42% YoY) รายได้ดอกเบี้ยลดลง 6% QoQ (-36% YoY) เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยเงินให้กู้ยืมเพื่อซื้อหลักทรัพย์ และรายได้ดอกเบี้ยจากเงินฝากในสถาบันการเงินและพันธบัตรรัฐบาลลดลง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 15% เนื่องจากเราปรับสมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) เพิ่มขึ้นจาก 4.5 หมื่นลบ. เป็น 5 หมื่นลบ. (เทียบกับ 3.86 หมื่นลบ. ในปี 2568) เพื่อสะท้อนมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันในช่วง 4 เดือนแรกของปี 2569 ที่ 5.94 หมื่นลบ. และปรับสมมติฐานส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นจาก 4.85% เป็น 5% เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งการตลาด 1Q69 ที่ดีกว่าคาด ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะปรับตัวเพิ่มขึ้นมากถึง 81% โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่านายหน้าที่เพิ่มขึ้น 33% ภายใต้สมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่ 5 หมื่นลบ. รายได้ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่นายหน้าที่เพิ่มขึ้น 35% และรายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น 40%
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 90% สำหรับปี 2569 (เทียบกับ 106% สำหรับปี 2568) เราคาดว่า DPS ปี 2569 จะอยู่ที่ 0.63 บาท (เทียบกับ 0.41 บาท สำหรับปี 2568) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 9.24%
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ MST จาก UNDERPERFORM เป็น NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 6.5 บาท เป็น 7 บาท โดยอิงกับวิธี DDM (ใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 90%, cost of equity 9% และการเติบโตในระยะยาวเป็นศูนย์)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) มูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันและรายได้จากการลงทุนมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากตลาดทุนที่ผันผวน 2) ส่วนแบ่งการตลาดและอัตราค่าคอมมิชชั่นได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
1Q26: Beat on investment income; Good yield
Beating expectations on investment income, 1Q26 results were pulled up sharply by a substantial rise in daily market turnover and robust investment income. We raise our 2026F earnings by 15% as we raise our daily market turnover assumption as well as brokerage market share. We now expect 2026F earnings to grow 81%. Assuming a 90% dividend payout ratio, we forecast 2026F DPS at Bt0.63, translating an attractive dividend yield of 9.24%. We thus upgrade MST to NEUTRAL with hike in TP to Bt7 from Bt6.5.
1Q26: Beat on investment income. MST reported 1Q26 net profit of Bt176mn (+681% QoQ, +33% YoY), 16% above our estimate. Leading the beat was investment income (+157% QoQ, +29 YoY). Brokerage income leapt 82% QoQ (+47% YoY) on an 86% QoQ surge in daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt60.81bn with a 93 bps QoQ rise in brokerage market share to 6.08%. Non-brokerage fee income fell 7% QoQ (+42% YoY). Interest income fell 6% QoQ (-36% YoY) on lower interest income on margin loans, bank deposits and bond investment.
Raise 2026F earnings. We raise our 2026F by 15% as we raise our assumption for daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt50bn from Bt45bn (vs. Bt38.57bn in 2025) to fine-tune with 4M26 daily market turnover of Bt59.4bn and also raise our brokerage market share to 5% from 4.85% to fine-tune with the better 1Q26 market share than expected. We now expect 2026F earnings to surge 81%, underpinned by a 33% rise in brokerage income on an assumption of Bt50bn daily market turnover, a 35% rise in non-brokerage fees and a 40% rise in investment income.
Attractive dividend yield. Assuming a dividend payout of 90% for 2026 (vs. 106% for 2025), we expect 2026F DPS to be Bt0.63 (vs. Bt0.41 for 2025), giving an attractive dividend yield of 9.24%.
Upgrade to NEUTRAL with a hike in TP. We upgrade our rating on MST to NEUTRAL from UNDERPERFORM with a hike in TP to Bt7 from Bt6.5, based on DDM (assuming a 90% payout ratio, a 9% cost of equity and zero L-T growth).
Key risks:1) Daily market turnover and investment income are influenced by volatility in the capital market, 2) market share and commission rate are pressured by rising competition and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > MST260505_E.pdf
