GULF รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 สูงกว่าที่เรา และตลาดคาดการณ์ไว้เล็กน้อย จากส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด กำไรปกติเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ใน 3Q68 โดยได้แรงหนุนจาก ADVANC และโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ แนวโน้มยังคงแข็งแกร่ง หนุนด้วยการปรับขึ้นของ Capacity Payment รวมถึงการ COD โครงการโซลาร์ และโซลาร์ + BESS ใน 4Q68 เราได้ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปกติปี 2568–69 ขึ้น 14% และ 15% เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC และโครงการโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่ที่ 65 บาท (จาก 63 บาท) อ้างอิงวิธี DCF Valuation (WACC 5.1% และการเติบโตระยะยาว 1%)
กำไรสุทธิ 3Q68 สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย GULF รายงานกำไรสุทธิ 7.3 พันลบ. ใน 3Q68 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 8% และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 2.5% สาเหตุหลักมาจาก ADVANC ประกาศผลประกอบการดีกว่าคาด รวมถึงโรงไฟฟ้าก๊าซ Jackson ในสหรัฐฯ ที่ทำผลงานได้ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้กำไรสุทธิ 3Q68 ลดลง 88% QoQ เนื่องจากการไม่มีรายการกำไรพิเศษครั้งใหญ่ (Gain on bargain purchase) จำนวน 56,120 ลบ. ที่บันทึกไว้ใน 2Q68 อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิ เพิ่มขึ้น 20.6% YoY จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นกำไรปกติ (Core Profit) 3Q68 อยู่ที่ 7,280 ลบ. เพิ่มขึ้น 2.5% QoQ และ 54.6% YoY โดยได้แรงหนุนจาก ADVANC (GULF ถือหุ้น 40.4%) ซึ่งรายงานกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 9.6% QoQ และ 37% YoY จาก ARPU ที่ยังคงแข็งแกร่งนอกจากนี้ โรงไฟฟ้า Jackson (ขนาด 1,200 MW, GULF ถือหุ้น 49%) มีกำไรจากการดำเนินงานที่ส่วนช่วย GULF 557 ลบ. ใน 3Q68 เพิ่มขึ้น 316% QoQ และ 35% YoY หนุนด้วย Capacity Payment ที่สูงขึ้น ซึ่งถูกปรับจาก US$27 ต่อ MW-day เป็น US$270 ต่อ MW-day ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2568 ถึงพฤษภาคม 2569
แนวโน้ม 4Q68 ยังคงเป็นบวก กำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรปกติใหม่ที่เราคาดการณ์ไว้ เราคาดว่า กำไรปกติ 4Q68 ของ GULF จะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจาก: การรับรู้ Capacity Payment ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง จากโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ ศักยภาพในการได้ Spark Spread ที่สูงขึ้น ซึ่งเกิดจากความต้องการใช้ไฟฟ้าในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การ COD โครงการโซลาร์ และโซลาร์ + BESS ใน 4Q68 ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่ยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง อันเนื่องมาจาก ARPU ที่สูงขึ้นและการประหยัดต้นทุน
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ มีหลายโครงการในแผนงานที่กำหนดการ COD อย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2576 ได้แก่: โครงการ Solar และ Solar+BESS (COD: 4Q68–2569) โครงการ โรงไฟฟ้าขยะเพื่อผลิตไฟฟ้า (COD: 2569) Data Center เฟส 1 จะ COD เต็มรูปแบบในปี 2570 และ เฟส 2 จะทยอย COD ตั้งแต่ 1Q70 โครงการ LNG Terminal (COD: 2572) โครงการ โรงไฟฟ้าพลังน้ำ 3 แห่ง (COD: 2573–2576) นอกจากนี้ GULF มีแผนเพิ่มการเข้าซื้อหุ้น (Acquisitions of Stakes) ในโครงการโรงไฟฟ้าบางส่วนที่ได้รับคัดเลือกในโครงการรับซื้อไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน เฟส 2 รอบแรก 2.1 GW โดยใช้ความได้เปรียบที่สำคัญด้านความเชี่ยวชาญและโครงสร้างต้นทุน GULF ยังมีแผน M&A (ควบรวมกิจการ) ในต่างประเทศ โดยคาดว่าจะใช้เงินลงทุนอย่างน้อย 1 หมื่นล้านบาทต่อดีล บริษัทฯ มุ่งเน้นการศึกษาโครงการพลังงานลม โซลาร์ และก๊าซธรรมชาติ ในเขตยุโรปและสหรัฐอเมริกาเป็นหลัก
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
3Q25: Beat estimates, outlook solid
GULF’s 3Q25 net profit was slightly higher than INVX and consensus forecasts on a greater contribution from ADVANC than postulated. Core profit grew both QoQ and YoY in 3Q25, underwritten by ADVANC and the US power plant. GULF’s outlook remains solid, backed by the sharp rise in capacity payment as well as the COD of solar and solar+BESS projects in 4Q25. We revise up our 2025 core earnings forecast by 14% and 2026 by 15% to reflect the higher earnings contribution from ADVANC and the US power plant. We maintain our Outperform rating with a new mid-2026 TP of Bt65 (from Bt63), based on DCF valuation (5.1% WACC and 1% LT growth).
3Q25 net profit slightly higher than estimates. GULF reported a net profit of Bt7.3bn in 3Q25, down 88% QoQ on the absence of a huge one-time gain (gain on bargain purchase) of Bt56.12bn in 2Q25, but up 20.6% YoY on improved operations. This was 8% above INVX and 2.5% above market consensus on ADVANC’s earnings beat as well as a better performance by the Jackson US gas power plant than anticipated. Core profit in 3Q25 stood at Bt7.28bn, up 2.5% QoQ and 54.6% YoY, underwritten by ADVANC (in which GULF holds 40.4%), which reported net profit growth of 9.6% QoQ and 37% YoY from continued strong ARPU. Also bulking up earnings was the Jackson power plant (1,200 MW, 49% held by GULF), which contributed an operating profit of Bt557mn, up 316% QoQ and 35% YoY on a higher capacity payment, which was adjusted to US$270 per MW-day from US$27 per MW-day starting in June 2025 and running to May 2026.
4Q25 outlook remains positive. 9M25 core profit accounts for 74% of our revised core earnings forecast. We expect 4Q25 core earnings to remain solid, supported by continued high capacity payment at its US Jackson power plant and potentially higher spark spread driven by the significantly higher power demand in US, plus the COD of solar and solar+BESS projects in 4Q25, as well as the continued high contribution from ADVANC, where ARPU and cost savings are growing.
Takeaways from the analyst meeting. There are several projects in the pipeline scheduled for COD through 2033, including solar and Solar+BESS projects (COD: 4Q25–2026), waste-to-energy power (COD: 2026), full COD of phase 2 of the data center, with phase 2 to gradually come on line starting in 1Q27, the LNG terminal project (COD: 2029) and three hydropower plants (COD: 2030–2033). In addition, GULF plans to take more stakes in some power plant projects selected in the renewable phase 2 first round of 2.1 GW, leveraging its significant advantage in expertise and cost structure. GULF also has plans for an M&A overseas, with an expected investment of at least Bt10bn per deal. The company is primarily studying wind, solar and natural gas power projects in the European and US zones.
2025-26 earnings revision. We revise up our 2025 core earnings forecast by 13.8% and 2026 by 15% to factor in our earnings upgrade for ADVANC and the strong earnings performance at the Jackson gas-fired power plant.
Valuation & recommendation. We maintain our Outperform rating with a new mid-2026 TP of Bt65 (from Bt63, based on DCF valuation (5.1% WACC and 1.0% LT growth).
Key risks: Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > GULF251124_E.pdf
