KTC - 1Q69: กำไรตามคาด; คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี

1Q69: กำไรตามคาด กำไรสุทธิ 1Q69 ของ KTC เพิ่มขึ้น 5% QoQ (อัตราภาษีที่แท้จริงลดลง) และ 17% YoY (NII เพิ่มขึ้น และ ECL ลดลง) มาอยู่ที่ 2.17 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 4% QoQ ใน 1Q69 credit cost เพิ่มขึ้น 32 bps QoQ (-81 bps YoY) มาอยู่ที่ 18% ส่วน LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 408% จาก 425% ณ 4Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: -3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ +1% YoY
• NIM: -51 bps QoQ (+12 bps YoY) โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 63 bps QoQ (-16 bps YoY) ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลงเล็กน้อย 5 bps QoQ (-24 bps YoY)
• Non-NII: -4% QoQ (+2% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง 4% QoQ (+1% YoY) จากปัจจัยฤดูกาล หนี้สูญได้รับคืนต่ำกว่าคาด โดยลดลง 5% QoQ (-2% YoY) ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตเพิ่มขึ้น 7% YoY ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 5%
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +174 bps QoQ (-11 bps YoY) โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex) เพิ่มขึ้น 1% QoQ (+1% YoY)
• อัตราภาษีที่แท้จริง: KTC กลับมาใช้อัตราภาษีปกติที่ 20% ใน 1Q69 เทียบกับ 35% ใน 4Q68 และ 24% ใน 1Q68

แนวโน้ม 2Q69 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นจากการปรับปรุงระบบไอทีและ ECL ที่เพิ่มขึ้น แต่จะเพิ่มขึ้น YoY จาก NII ที่สูงขึ้น สำหรับปี 2569 KTC ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 1-2% (2% สำหรับสินเชื่อส่วนบุคคล) NPL ratio ไม่เกิน 2% และการเติบโตของยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่ 5% เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 4.5% โดยคาดว่าสินเชื่อจะอยู่ในระดับทรงตัว NIM จะเพิ่มขึ้น 25 bps อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง credit cost จะเพิ่มขึ้น 16 bps non-NII จะอยู่ในระดับทรงตัว อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะสูงขึ้นจากระบบ core banking ใหม่ และอัตราภาษีที่แท้จริงจะลดลงสู่ระดับปกติที่ 20% จาก 28% ในปี 2568 (เกิดจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในบริษัท กรุงไทยธุรกิจลีสซิ่ง จำกัด)

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนระดับต่ำที่ 1.3 เท่า ณ 1Q69 และแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่จำกัด เราคาดว่า KTC จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้ในระดับสูงที่ 58% และจ่ายเงินปันผล 1.82 บาท/หุ้น สำหรับปี 2569 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.2%

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KTC และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 31 บาท (อิงกับ PBV 1.7 เท่า หรือ PE 10 เท่า สำหรับปี 2569)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 2) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q26: In line; expect a good dividend yield

KTC’s 1Q26 earnings rose 5% QoQ (lower effective tax rate) and 17% YoY (higher NII and lower ECL), in line with expectations. Results were seasonally weaker QoQ on all fronts but improved YoY in all aspects. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt31 on expected unexciting earnings growth, a decline in ROE, and decent dividend yield.

1Q26: In line with expectations. KTC’s 1Q26 earnings rose 5% QoQ (lower effective tax rate) and 17% YoY (higher NII and lower ECL) to Bt2.17bn, in line with INVX and consensus forecasts. Highlights are summarized below.

• Asset quality: NPLs rose 4% QoQ in 1Q26. Credit cost grew 32 bps QoQ (-81 bps YoY) to 5.18%. LLR coverage fell to 408% from 425% at 4Q25.
• Loan growth: -3% QoQ on seasonality, +1% YoY.
• NIM: -51 bps QoQ (+12 bps YoY). Yield on loans fell 63 bps QoQ (-16 bps YoY). Cost of funds slipped 5 bps QoQ (-24 bps YoY).
• Non-NII: -4% QoQ (+2% YoY). Fee income decreased by 4% QoQ (+1% YoY) on seasonality. Bad debt recovery failed to meet expectations, falling 5% QoQ (-2% YoY). Credit card spending rose 3.7% YoY, under its 5% target.
• Cost to income ratio: +174 bps QoQ (-11 bps YoY). Opex went up 1% QoQ (+1% YoY).
• Effective tax rate: KTC resumed the normal rate of 20% in 1Q26 vs. 35% in 4Q25 and 24% in 1Q25.

Outlook for 2Q26 and 2026. 1Q26 earnings accounted for 27% of our full-year forecast; we expect 2Q26F earnings to fall QoQ on higher opex arising from the IT upgrade and higher ECL but rise YoY from higher NII. In 2026, KTC targets loan growth at 1-2% (2% for personal loans), NPL ratio at no higher than 2% and 5% growth in credit card spending. We expect 2026F earnings to grow 4.5%, with mute loan growth, a 25 bps rise in NIM as a result of lower cost of funds, a 16 bps rise in credit cost, flattish non-NII, a higher cost to income ratio due to the new core banking system and lower effective tax rate at a normalized 20% from 28% in 2025 (which arose from impairment of its investment in KTB Leasing Co., Ltd.).

Decent dividend yield. In view of its low D/E at 1.3x as of 1Q26 and limited loan growth outlook, we expect KTC to keep its payout ratio high at 58% and pay a Bt1.82 DPS for 2026, translating to a good dividend yield of 6.2%.

Maintain Neutral with unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt31 (based on 1.7x PBV or 10x PE for 2026).

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and rising inflation, 2) the BoT’s household debt measures and 3) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > KTC260420_E.pdf