SIRI – กำไร 1Q68 สูงกว่าคาด; คาดกำไรฟื้นตัว QoQ ใน 2Q68

กำไรสุทธิสูงกว่าคาด SIRI รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 814 ลบ. (-38.1% YoY และ -34.5% QoQ) สูงกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 18% จากกำไรพิเศษจากเงินลงทุน รายได้รวมอยู่ที่ 6.4 พันลบ. (-33.9% YoY และ -33.6% QoQ) สอดคล้องกับการโอนกรรมสิทธิ์ที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวลง โดยแบ่งเป็นรายได้จากโครงการแนวราบ 70% และคอนโด 30% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยอดโอน 10% ที่โครงการ คาบานาส หัวหิน ซึ่งเพิ่งสร้างเสร็จใน 1Q68 อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 30.6% ลดลง YoY แต่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากการจัดโปรโมชั่นราคาอย่างต่อเนื่อง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นสู่ 24.5% จากรายได้ที่ลดลงและค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นจากโครงการใหม่และค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับเหตุแผ่นดินไหว ใน 1Q68 SIRI บันทึกกำไรพิเศษ 2 รายการ คือ กำไรจากการขายที่ดินจำนวน 100 ลบ. และกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทย่อย (ขายที่ดินให้ JV) จำนวน 134 ลบ. จากที่ดินรวม 4 แปลง  กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 18.5% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของเราที่ 4.4 พันลบ. (-16.2%)

 

เลื่อนเปิดตัวโครงการบางส่วนใน 2Q68 ออกไปเป็น 2H68 ใน 2Q68 SIRI จะเปิดตัวโครงการรวม 4 โครงการ มูลค่ารวม 6 พันลบ. น้อยกว่าแผนเดิมที่วางไว้ 6 โครงการ มูลค่ารวม 1.6 หมื่นลบ. เนื่องจากบริษัทเลื่อนเปิดตัวโครงการแนวราบ 1 โครงการ และคอนโด 1 โครงการออกไปเป็น 2H68 โครงการที่เป็นไฮไลท์สำหรับ 2Q68 คือ โครงการ นาราสิริ บางนา กม.10 มูลค่า 4 พันลบ. (โครงการร่วมทุน) และโครงการ Via 34  ซึ่งเป็นคอนโด low-rise พร้อมอยู่ มูลค่า 1.33 พันลบ. ดังนั้น ใน 2H68 SIRI จะเปิดตัวโครงการใหม่รวม 15 โครงการ มูลค่ารวม 3.2 หมื่นลบ. SIRI ตั้งเป้าว่าหากความต้องการในตลาดอสังหาริมทรัพย์ยังไม่ฟื้นตัวตามที่คาดการณ์ไว้ใน 2H68 บริษัทอาจเลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่บางโครงการออกไปเป็นปี 2569 จากแผนเดิมที่วางไว้ 29 โครงการ มูลค่า 5.2 หมื่นลบ.

 

คงประมาณการปี 2568 ณ วันที่ 11 พ.ค. 2568 SIRI มี backlog ในมือมูลค่า 2.18 หมื่นลบ. (backlog ของ SIRI เอง 87%  และของ JV 13%) โดย 47% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 และ 53% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2570 เราคงประมาณการรายได้ปี 2568 ของ SIRI ไว้ที่ 3.75 หมื่นลบ. (-0.8%) โดยมี secured revenue ที่ 36% เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังอยู่ในระดับต่ำใน 1H68 เนื่องจาก SIRI ยังลดราคาลงเพื่อระบายสินค้าคงเหลือ และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะอยู่ที่ 30.1% เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2568 ที่ 4.4 พันลบ. (-16.2%) เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในแต่ละไตรมาสในช่วงที่เหลือของปี 2568 โดยคาดว่าจะมีการโอนกรรมสิทธิ์ 1.0 หมื่นลบ. ใน 2Q68 ซึ่งจะส่งผลทำให้กำไรสุทธิอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมกำไรพิเศษจาก JV, การขายเงินลงทุนใน The Standard และกำไรจาก REIT (PROSPECT REIT) ใน 2H68 เข้ามาในประมาณการ

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ การบริหารกระแสเงินสด อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูง และการบริหารสินค้าคงคลัง

 

ESG rating: SIRI ได้รับการปรับอันดับ SET ESG Ratings ขึ้นจาก AA ในปี 2566 มาอยู่ที่ AAA ในปี 2567 ซึ่งเป็นระดับสูงสุด และสูงที่สุดในกลุ่ม

 

 

1Q25: Beats estimates on extra gain

 

SIRI’s 1Q25 net profit beat estimates by 18% on extra gains. We expect 1Q25 to be the year’s low, with net profit stepping up gradually quarter by quarter over the rest of 2025. Although presales in 2Q25 may soften QoQ, transfers will grow QoQ on by strong backlog. We maintain our 2025 revenue forecast at Bt37.5bn (-0.8%) with net profit of Bt4.4bn (-16.2%), which does not include the upcoming extra gain from JV and divestments. We maintain Outperform with a 2025 TP of Bt1.80 on 7.1x PE, +0.25SD over 18-year PE.

 

1Q25 net profit above our estimates. SIRI reported 1Q25 net profit of Bt814mn
(-38.1% YoY and -34.5% QoQ), 18% above INVX and consensus forecasts on extra gain from investment. Total revenue was Bt6.4bn (-33.9% YoY and -33.6% QoQ), in line, slipping on lower real estate transfers, 70% of which were low-rise and 30% condos, backed by 10% transfers at Cabanas Huahin, newly finished in the quarter. Average gross margin was 30.6%, down YoY but slightly improved QoQ from continued pricing promotions. SG&A to sales spiked to 24.5% from lower revenue and higher expenses at new projects and earthquake expenses. In 1Q25, SIRI booked two extra gains: Bt100mn from sale of land and Bt134mn from investment in subsidiaries (land sold to JV), selling a total of four land plots. 1Q25 net profit was 18.5% of our 2025F net profit forecast of Bt4.4bn (-16.2%).

 

Delay 2Q25 launches to 2H25. In 2Q25, SIRI will launch four projects valued at Bt6bn, below its initially planned six projects with a value of Bt16bn, after it put off the launch of one low-rise and one condo to 2H25. Lead projects in 2Q25 are the Bt4bn Narasiri Bangna-Km10, a JV project, and the Bt1.33bnVia 34, a low-rise ready-to-move-in condo. This puts total launches in 2H25 at 15 projects with total value of Bt32bn. If demand in the property market does not recover as expected in 2H25, SIRI may delay some of the new projects to 2026 from its original plan of 29 projects worth Bt52bn.

 

Maintain 2025. As of May 11, 2025, SIRI has backlog of Bt21.8bn (SIRI’s 87% and JV’s 13%) with 47% to be booked in 2025 and 53% in 2026-2027. We thus maintain our 2025 revenue forecast of Bt37.5bn (-0.8%) with 36% of revenue, with net profit of Bt4.4bn (-16.2%). We expect average gross margin to stay low in 1H25 as it continues to cut prices to sell off inventory and expect an average gross margin of 30.1%. We expect net profit to step up gradually quarter by quarter over the rest of 2025, with 2Q25 real estate transfers estimated at Bt10bn, leading to a flat net profit YoY but a rise QoQ. Note that we have not included extra gain from its JV nor gain from its divestment of The Standard and REIT (PROSPECT) in 2H25.

 

Key risks Cash flow management, high gearing and inventory management.

 

ESG rating: In 2024 SET ESG ratings, SIRI has been moved up to AAA from AA in 2023, the highest level and highest among peers.

 

Download EN version click >> SIRI250520_E.pdf