TISCO – 3Q68: รายได้ครั้งเดียวถูกหักล้างด้วยการตั้งสำรองเพิ่ม

3Q68: ตามคาด รายได้ครั้งเดียวถูกหักล้างด้วยการตั้งสำรอง management overlay เพิ่ม กำไรสุทธิ 3Q68 ของ TISCO เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 1% YoY มาอยู่ที่ 1.73 พันลบ. เป็นไปตาม INVX คาด และสูงกว่า  consensus คาด 4% TISCO บันทึกรายได้ครั้งเดียวจาก: 1) การรับรู้รายได้ดอกเบี้ยจากการชำระคืนหนี้ก่อนกำหนดของลูกหนี้ธุรกิจขนาดใหญ่รายหนึ่ง และ 2) กำไรจากเงินลงทุนที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) แต่ส่วนใหญ่ถูกหักล้างด้วยการตั้งสำรอง management overlay เพิ่ม โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ratio ลดลง 9 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.31% หลักๆ เกิดจากสินเชื่อรายย่อย อันเป็นผลมาจากนโยบายคุมเข้มการปล่อยสินเชื่อและโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” ทั้งนี้เพื่อป้องกันการเกิด NPL TISCO ได้ปรับโครงสร้างหนี้ให้แก่ลูกค้าธุรกิจขนาดใหญ่รายหนึ่งผ่านการโอนทรัพย์ชำระหนี้ ส่งผลทำให้ทรัพย์สินรอการขาย (NPA) เพิ่มขึ้น 26 พันลบ. โดยเป็นทรัพย์ที่มีมูลค่าเกินกว่ามูลหนี้อยู่ในระดับสูง credit cost เพิ่มขึ้น 47 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.43% จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 171% จาก 155% ใน 2Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: -2.2% QoQ, +0.2% YoY และ -0.8% YTD ประกอบด้วยสินเชื่อรายย่อย +0.8% QoQ, +0.3% YoY, +0.3% YTD, สินเชื่อ SME -2.4% QoQ, -6.7% YoY, -5.4% YTD และสินเชื่อธุรกิจ -9.2% QoQ, +1.7% YoY, -2.6% YTD โดยใน 3Q68 มีลูกหนี้ธุรกิจขนาดใหญ่รายหนึ่งชำระคืนหนี้ก่อนกำหนด และลูกหนี้ธุรกิจรายหนึ่งปรับโครงสร้างหนี้ผ่านการโอนทรัพย์ชำระหนี้
• NIM: +15 bps QoQ ดีกว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 6 bps QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้รายได้ดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวจากการชำระคืนหนี้ก่อนกำหนดของลูกหนี้ธุรกิจขนาดใหญ่รายหนึ่ง ต้นทุนทางการเงินลดลง 13 bps QoQ
• Non-NII +26% QoQ (+32% YoY) จากรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น (+8% QoQ, +2% YoY) และกำไรจากเงินลงทุน (THAI และการลงทุนอื่นๆ) ที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) ที่เพิ่มขึ้น
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -233 bps QoQ, -451 bps YoY ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 4% QoQ (0% YoY)
  
  

แนวโน้ม 4Q68 และปี 2569 กำไรสุทธิ 9M68 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา (-3%) เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลงเล็กน้อย QoQ (ไม่มีรายได้ครั้งเดียว ซึ่งจะได้รับการชดเชยบางส่วนจาก ECL ที่ลดลง) และทรงตัว YoY สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัว 2% เนื่องจาก NIM ที่ดีขึ้นจะถูกหักล้างด้วย credit cost ที่สูงขึ้น

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงน่าสนใจ แม้กำไรมีแนวโน้มลดลง แต่เราคาดว่า TISCO จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 7.75 บาท/หุ้น (5.75 บาท สำหรับ 2H68) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับสูงที่ 7.5%  (5.6% สำหรับ 2H68)

คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 100 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1.85 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

3Q25: One-off income offset by ECL hike

TISCO’s 3Q25 earnings were in line with our estimate and reflected one-off revenue from interest income and FVTPL gains that were offset by management overlay ECL, with easing NPLs, contracting loans, better NIM and higher fee income. We keep TISCO as Neutral with an unchanged TP of Bt100 on its attractive dividend yield at 7.5%.

3Q25: As expected, one-off revenue was offset by management overlay ECL. TISCO’s 3Q25 net profit rose 5% QoQ and 1% YoY to Bt1.73bn, in line with INVX estimate and 4% above consensus forecasts. It booked one-off revenue from: 1) interest recognition from the prepayment by one large corporate client and 2) FVTPL gain. However, the majority of this was offset by additional management overlay ECL. Highlights are summarized below. 

• Asset quality: NPL ratio fell 9 bps QoQ to 2.31%, mainly on retail loans as a result of a tighter credit policy and the You Fight, We Help To stave off NPL formation, it restructured debt for one large corporate client through debt settlement by asset transfer, leading to a Bt1.26bn rise in NPAs, with the NPA value exceeding the financing value by a large amount. Credit cost rose 47 bps QoQ to 1.43% due to the addition of management overlay. LLR coverage rose to 171% from 155% at 2Q25.
• Loan growth: -2.2% QoQ, +0.2% YoY, -0.8% YTD, comprised of +0.8% QoQ, +0.3% YoY, +0.3% YTD in retail loans, -2.4% QoQ, -6.7% YoY, -5.4% YTD in SME loans and -9.2% QoQ, +1.7% YoY, -2.6% in corporate loans. In 3Q25, there was one large corporate loan prepayment and one corporate client whose loan was restructured via debt settlement by asset transfer.
• NIM: +15 bps QoQ, better than expected. Yield on earning assets rose 6 bps QoQ as a result of one-off interest recognition from the prepayment by one large corporate client. Cost of funds fell 13 bps QoQ.
• Non-NII: +26% QoQ (+32% YoY) due to higher fee income (+8% QoQ, +2% YoY) and larger FVTPL gain on investment (THAI and other investments).
• Cost to income ratio: -233 bps QoQ, -451 bps YoY. Opex rose 4% QoQ (0% YoY).
  
  

4Q25 and 2026 outlook. 9M25 earnings accounted for 75% of our full-year forecast (-3%). We expect 4Q24F earnings to slip minimally QoQ on the absence of the one-off income, with the impact partly reduced by lower ECL, and to be stable YoY. In 2026, we expect only a modest recovery in earnings at 2% as a better NIM is expected to be offset by higher credit cost.    

Sustainable and attractive dividend yield. Despite weaker earnings, we expect TISCO to sustain DPS at Bt7.75 (Bt5.75 on 2H25), giving high dividend yield of 7.5% (5.6% for 2H25).

Maintain Neutral. We keep TISCO as Neutral with an unchanged TP of Bt100 (based on 1.85x 2025F PBV).

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) credit cost risk from a fall in used-car prices, and 3) ESG risk from market conduct and cyber security.

Download PDF Click > TISCO251015_E.pdf