เราเพิ่ม BEM เข้ามาในกลุ่ม high conviction เนื่องจากมองเห็นปัจจัยกระตุ้นหลายประการในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 เราเชื่อว่าตลาดยังประเมินแนวโน้มกำไรปี 2027F ของ BEM ต่ำเกินไป นอกจากนี้ในการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังพบเซอร์ไพรส์เชิงบวกเกี่ยวกับการประหยัดต้นทุน ซึ่งแบ่งเป็นการประหยัดต้นทุนได้ 50 ลบ. จากการซ่อมบำรุงรถไฟฟ้าสายสีม่วงเองใน 2H26F และการกลับรายการค่าบำรุงรักษาอย่างน้อย 100 ลบ. ใน 4Q26F เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BEM ด้วยราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2027F อิงวิธี SOTP ที่ 8.2 บาท เพิ่มขึ้นจาก 7.3 บาท (7.4 บาท สำหรับธุรกิจหลัก และ 0.8 บาท สำหรับเงินลงทุน) ราคาเป้าหมายของเรายังไม่ได้รวมอัพไซด์ที่อาจเกิดขึ้นจากนโยบายปรับลดค่าโดยสารรถไฟฟ้า MRT/BTS และโครงการ double-deck
ตลาดประเมินแนวโน้มการเติบโตของกำไรปี 2027F ต่ำเกินไป เราได้พิจารณาประมาณการกำไรของ Bloomberg consensus สำหรับปี 2026F และ 2027F และเชื่อว่าตลาดมีมุมมองระมัดระวังมากเกินไปเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตในปี 2027F โดยตลาดคาดการณ์กำไรปี 2026F ที่ 4 พันลบ. และกำไรปี 2027F ที่ 4.2 พันลบ. เทียบกับประมาณการของเราที่ 4.1 พันลบ. และ 4.5 พันลบ. ตามลำดับ ในเดือนธ.ค. 2026 ทางพิเศษสายศรีรัช-วงแหวนรอบนอก (SOE) จะมีการปรับขึ้นค่าผ่านทางจาก 65 บาท เป็น 80 บาท ตามสัญญาสัมปทานที่จะปรับขึ้น 15 บาท ทุกๆ 5 ปี อ้างอิงจากตัวเลข 7M26 ปริมาณจราจรเฉลี่ยต่อวันสำหรับ SOE อยู่ที่ 60,200 เที่ยว/วัน หากใช้สมมติฐานว่าปริมาณจราจรไม่เติบโตในปี 2027F ทางพิเศษเฉพาะส่วนนี้จะช่วยหนุนกำไรปี 2027F เพิ่มขึ้น 265 ลบ. หรือคิดเป็น 6.7% ของกำไรที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปี 2026F ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรปี 2027F น่าจะเติบโตอย่างน้อย 6.7% เทียบกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 4.9% ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าตลาดน่าจะปรับประมาณการกำไรปี 2027F เพิ่มขึ้น ขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2027F ไว้ที่ 4.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 10.6% YoY
ปริมาณจราจรบนทางด่วนเติบโต YoY ต่อเนื่องเป็นเดือนที่สาม ในเดือนก.ค. ปริมาณจราจรบนทางด่วนโดยเฉลี่ยในเดือนก.ค. อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 0.5% YoY และ 0.3% MoM ซึ่งนับเป็นเดือนที่สามติดต่อกันที่ปริมาณจราจรบนทางด่วนเติบโต YoY โดยการเติบโตส่วนใหญ่มาจากทางด่วนส่วน B เนื่องจากผู้ใช้ถนนเลือกหลีกเลี่ยงเส้นทางถนนพื้นราบที่ได้รับผลกระทบจากการก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก ส่งผลให้ปริมาณจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยในช่วง 7M26 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 0.8% YoY ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการทั้งปีของเราที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 1% ด้านจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินโดยเฉลี่ยในเดือนก.ค. อยู่ที่ 426,200 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 3.5% MoM โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ทำให้จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในช่วง 7M26 อยู่ที่ 421,200 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 2.1% YoY เทียบกับประมาณการทั้งปีของเราที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 4.6%
ภาพรวมการประชุมเป็นบวก BEM ได้จัดประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ โดยภาพรวมเป็นบวก กำไรใน 2H26F น่าจะเติบโตแข็งแกร่งกว่า 1H26 โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจทางด่วนและธุรกิจระบบขนส่งมวลชน ประเด็นที่เป็นเซอร์ไพรส์เชิงบวกคือการประหยัดต้นทุนใน 2H26F ผู้บริหารระบุว่าปัจจุบันบริษัทได้เริ่มทำการซ่อมบำรุงรถไฟฟ้าสายสีม่วงเองและการประหยัดต้นทุนน่าจะเห็นได้ในช่วง 3Q26F เป็นต้นไป และคาดว่าใน 2H26F จะเห็นการประหยัดต้นทุนในส่วนนี้ที่ 50 ลบ. ซึ่งจะเป็นการประหยัดต้นทุนแบบต่อเนื่องในระยะยาว อีกส่วนหนึ่งคือการกลับรายการค่าบำรุงรักษาที่บริษัทที่ว่าจ้างก่อนหน้าไม่ได้ทำตามสัญญาแต่ทาง BEM ได้มีการบันทึกเข้าไปใน P&L แล้วจำนวน 160 ลบ. เบื้องต้นผู้บริหารแจ้งว่าจะมีการกลับรายการค่าบำรุงรักษาดังกล่าวไม่ต่ำกว่า 100 ลบ. ใน 4Q26F ในส่วนของความคืบหน้าเกี่ยวกับการลดค่าโดยสารรถไฟฟ้านั้นยังคงอยู่ในระหว่างการเจรจา แต่โครงสร้างเงินอุดหนุนยังไม่มีความชัดเจน
ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสาร MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสาร MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา
Getting ahead of the curve in 2027F
We added BEM to our high conviction list as we see multiple catalysts in 2H26. We believe the market currently undervalues BEM’s 2027F earnings trajectory. At the analyst meeting, we also noted a positive surprise regarding cost savings. This includes Bt50mn from in-house maintenance in 2H26F and a provision reversal of at least Bt100mn to be booked in 4Q26F. We maintain our OUTPERFORM rating with a new mid-2027F SOTP-based TP of Bt8.2, up from Bt7.3 (Bt7.4 for core businesses and Bt0.8 for investments). Our TP does not factor in the potential upside from the MRT/BTS fare reduction and double-deck projects.
Market underestimates 2027F earnings growth outlook. We looked at Bloomberg consensus earnings forecasts for 2026F and 2027F, and we believe consensus is too conservative on the 2027F growth outlook. Consensus expects 2026F earnings of Bt4bn and 2027F earnings of Bt4.2bn vs our estimates of Bt4.1bn and Bt4.5bn, respectively. In Dec 2026, the SOE (expressway) will increase its toll fee from Bt65 to Bt80, following the concession agreement of a Bt15 increase every five years. Based on 7M26 numbers, the average daily traffic for the SOE is 60.2k trips/day. Assuming no traffic growth in 2027F, this section alone will help boost 2027F earnings by Bt265mn, or 6.7% of the 2026F consensus earnings. This implies that the 2027F earnings growth should be at least 6.7% vs the consensus forecast of 4.9%. We therefore believe the consensus should upgrade its 2027F earnings. We keep our 2027F earnings forecast of Bt4.5bn, up 10.6% YoY.
Expressway traffic shows YoY growth for three consecutive months. Jul expressway traffic averaged 1.1mn trips/day, up 0.5% YoY and 0.3% MoM. This is the third month that the expressway showed positive YoY growth. The growth was mainly driven by sector B, as commuters avoided the construction of the MRT West Orange line on nearby local roads. This brings the 7M26 average traffic to 1.1mn trips/day (+0.8% YoY), in line with our full-year forecast of 1% growth. MRT (Blue line) ridership averaged 426.2k trips/day in Jul, up 2% YoY and 3.5% MoM, thanks to the ongoing recovery of economic activities. This brings the 7M26 average ridership to 421.2k trips/day (+2.1% YoY) vs our full-year forecast of 4.6%.
Positive tone at the meeting. BEM held an analyst briefing yesterday, and the tone was positive. Earnings in 2H26F are expected to show stronger growth than in 1H26, driven by the recovery of the expressway and mass transit businesses. A positive surprise is the cost savings in 2H26F. Management stated that the company has started doing its own maintenance for the Purple line, and cost savings should be seen from 3Q26F onwards. They expect to save Bt50mn from this in 2H26F, which will result in recurring cost savings. Another positive factor is the reversal of maintenance costs. A previous contractor did not follow the contract, but BEM had already recorded Bt160mn in the P&L during 1H26. Management noted that they will reverse at least Bt100mn of this in 4Q26F. Regarding the progress on reducing mass transit fares, talks are still ongoing, but the subsidy structure remains unclear.
Risks and concerns. Key concerns are the recovery of expressway traffic and MRT ridership. Key ESG risk for BEM is travel safety. A perception of lack of safety would reduce the number of commuters using the expressways and the MRT. This would lead to downside to our earnings forecast.
Download EN version click >> BEM_HighConviction260818_E.pdf
