HANA รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 สูงกว่าที่เราและตลาดคาด เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด เราคาดว่าแนวโน้มกำไรปกติของ HANA จะแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการเริ่มผลิตผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับ AI ที่มีมาร์จิ้นสูงและเติบโตสูงตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไป เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้น 25% และปี 2027 เพิ่มขึ้น 15% เพื่อสะท้อนยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ HANA และปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ใหม่เป็น 58 บาท (จาก 46 บาท) อิง PE ที่ 34 เท่า หรือ +1.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี
สรุปผลประกอบการ 2Q26 HANA รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 326 ลบ. สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด รวมถึงมีการบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนกว่า 53 ลบ. ในไตรมาสนี้ เมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 278 ลบ.ยังสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 143 ลบ. อย่างมีนัยสำคัญ จากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด อย่างไรก็ตาม กำไรปกติลดลง 15% YoY จากผลกระทบของความไม่แน่นอนในช่วงที่สหรัฐฯ มีการประกาศเก็บภาษีนำเข้า ทำให้ยอดขายของธุรกิจ PCBA (56% ของยอดขายรวม) ที่มีมาร์จิ้นสูง มีการปรับตัวลดลง 8% YoY อย่างไรก็ตามเริ่มเห็นโมเมนตัมที่กลับมาดีขึ้น QoQ เกือบทุกกลุ่มธุรกิจ ทำให้กำไรปกติปรับตัวเพิ่มขึ้น 170% QoQ ทั้งกลุ่มธุรกิจ PCBA และ PMS
คาดกำไรปกติ 2H26 แข็งแกร่ง YoY เราคาดว่ากำไรปกติของ HANA จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 2H26 จากการเริ่มรับรู้รายได้ของผลิตภัณฑ์ solid-state cooling และผลิตภัณฑ์ high-density PCBA ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง นอกจากนี้เรายังคาดว่าโรงงาน Ohio จะกลับมามีกำไรใน 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ภาพรวมเป็นบวกเล็กน้อยจากการเริ่มผลิตผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับ AI ได้แก่: 1) ผลิตภัณฑ์ solid-state cooling ซึ่งเริ่มผลิตใน 3Q26 และจะเพิ่มการผลิตเต็มที่ใน 4Q26 หลังจากลูกค้าของ Phononic ทั้ง 5 ราย นำสินค้าทดสอบผ่านการรับรองแล้ว และ 2) การผลิต high-density PCBA สำหรับ AI oscilloscope เริ่มผลิตแล้วใน 3Q26 และคาดว่าจะเร่งกำลังการผลิตเต็มกำลังภายในช่วงปลาย 3Q26 นอกจากนี้ บริษัทยังอยู่ระหว่างการพัฒนา co-packaged optics (CPO) ร่วมกับ Phononic ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีศักยภาพและมีความต้องการสูง โดย HANA เชื่อว่าบริษัทมีความได้เปรียบด้านเทคโนโลยีในการแข่งขัน ขณะที่ธุรกิจ Power Master Semiconductor (PMS) เริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว โดยได้รับแรงหนุนจากผลิตภัณฑ์ silicon carbide (SiC) และผลิตภัณฑ์ใหม่อย่าง solid-state transformer ที่มีกำหนดเปิดตัวในเดือนก.ย. แม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบ โดยเฉพาะทองแดง จะปรับตัวสูงขึ้นแต่บริษัทได้ปรับเพิ่มราคาขายเพื่อชดเชยผลกระทบดังกล่าว และตั้งเป้า EBITDA แตะจุดคุ้มทุนในปีหน้า
ปรับประมาณการกำไรปี 2026-2027 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 เพิ่มขึ้น 25% และ ปี 2027 เพิ่มขึ้น 15% เพื่อสะท้อนรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด โดยปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 10.2% (จาก 8.5%) ในปี 2026 และ 11.6% (จาก 10.4%) ในปี 2027 ส่งผลให้เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 64% ในปี 2026 และ 34% ในปี 2027
Valuation และคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ HANA โดยคาดว่าราคาหุ้นจะได้รับแรงหนุนจากรายได้ใหม่จากผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับ AI ทั้งนี้ ปัจจุบันหุ้น HANA ซื้อขายที่ PE ปี 2026F ที่ 37 เท่า และปี 2027F ที่ 28 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่า Fabrinet (หนึ่งในซัพพลายเออร์หลักของ Phononic) ซึ่งซื้อขายที่ PE 37 เท่า และ DELTA ซึ่งซื้อขายที่ PE ปี 2026F สูงถึง 120 เท่า ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ OUTPERFORM เนื่องจากเราคาดหวังถึง sentiment เชิงบวกจากการเข้าสู่ AI supply chain ของ HANA โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เป็น 58 บาท (จาก 46 บาท) อิง PE ที่ 34 เท่า (+1.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) HANA ยังคงเป็นหุ้นเด่นของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ และยังอยู่ในกลุ่ม high conviction ของเรา
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์ (S)
2Q26: Beat all estimates; Solid 2H26 outlook
2Q26 results beat our and consensus on higher-than-expected sales and gross margin. We expect HANA’s core earnings outlook to be solid from the start of mass production for its AI-related products that provide high-margin, high-growth from 3Q26 onwards. We have revised up our 2026-27 by 25% and 15% to reflect the better-than-expected sales and gross margin. We maintain our OUTPERFORM rating, with a new mid-2027 TP of Bt58 (from Bt46) based on 34x PE, or +1.5SD of the 5-year historical PE mean.
2Q26 results recap. HANA reported a 2Q26 net profit of Bt326mn, beating our and consensus due to higher-than-expected sales and gross margin, alongside a forex gain of over Bt53mn recorded this quarter. Excluding extra items, the 2Q26 core profit stood at Bt278mn, still well above our estimate of Bt143mn on higher revenue and gross margin. However, core profit decreased 15% YoY due to the impact of uncertainty surrounding the announcement of US import tariffs. This led to an 8% YoY decline in sales for the high-margin PCBA business (56% of total sales). Nevertheless, momentum began to improve QoQ across nearly all business segments, driving a 170% QoQ increase in core profit across both the PCBA and PMS business groups.
Expect 2H26 core earnings to be strong YoY. We expect HANA’s core earnings to substantially increase in 2H26 due to the start of revenue recognition from high-margin solid-state cooling devices and high-density PCBA products. Moreover, the Ohio operation is expected to turn profitable in 4Q26 on the significant revenue boost.
Takeaway from analyst meeting. We expect a slightly positive tone on the start of mass production for its AI-related products, including: 1) solid-state cooling products, which commenced in 3Q26 and will ramp up to full capacity in 4Q26 after five Phononic clients successfully certified manufacturing for Phononic; and 2) the production of high-density PCBA for AI oscilloscopes, which started in 3Q26 and is expected to reach full capacity by late 3Q26. In addition, the company is developing co-packaged optics (CPO) with Phononic, a promising product with high demand. HANA believes it holds an advantageous position due to its competitive technology. The Power Master Semiconductor (PMS) business is showing recovery signals, driven by silicon carbide (SiC) and new products like solid-state transformers set to launch in September. Despite rising raw material costs, particularly copper, the company has raised selling prices to offset the impact and targets EBITDA breakeven next year.
Raise 2026-2027 earnings. We revised up our 2026-27 core earnings forecasts by 25% and 15% respectively to reflect better-than-expected revenue and gross margin. We raised our gross margin assumption to 10.2% (from 8.5%) in 2026 and 11.6% (from 10.4%) in 2027. As a result, we project core earnings growth of 64% in 2026 and 34% in 2027.
Valuation & recommendation. We maintain our OUTPERFORM rating. We expect share price support from the new contribution of its AI-related products; its current share price, implying 37x 2026F PE and 28x 2027F PE, is still below that of Fabrinet (another key supplier for Phononic) at 37x PE and DELTA at 120x 2026F PE. We thus maintain OUTPERFORM as we expect strong positive sentiment from HANA’s entry into the AI supply chain. Our new mid-2027 TP is Bt58 (from Bt46), based on 34x PE (+1.5SD of its 5-year historical PE mean). HANA remains our sector top pick and stays on our high-conviction list.
Key risks are changes in purchasing power, and exchange rate volatility. Key ESG risk are labor management and suppliers (S).
Download PDF Click > HANA_HighConviction260821_E.pdf
