ERW – มุ่งสู่ไตรมาสที่กำไรแตะจุดสูงสุดของปีใน 4Q26

การดำเนินงานเดือนก.ค. เร่งตัวสูงกว่าเป้าหมายของบริษัท ในการประชุมนักวิเคราะห์ ภาพรวมเป็นบวก โดย RevPAR เดือนก.ค. ของพอร์ตโรงแรมระดับ Luxury ถึง Economy (74% ของรายได้ 1H26) เพิ่มขึ้น 8% YoY สูงกว่าเป้าการเติบโตที่ ERW วางไว้ใน 3Q26 ที่ 5% YoY  กลุ่ม Luxury เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก โดยเราประเมินว่า RevPAR จะเพิ่มขึ้นราว 15% YoY จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโรงแรม JW Marriott Bangkok และ The Naka Island แม้ว่าจะมีการปิดห้องพักบางส่วนเพื่อปรับปรุงที่โรงแรม Grand Hyatt Erawan Bangkok ขณะที่โรงแรมระดับ Midscale และ Economy คาดว่าจะมี RevPAR เติบโตในระดับเลขหลักเดียวช่วงกลาง (mid-single-digit) การเปรียบเทียบ RevPAR รวมในเดือน ก.ค. ของ ERW กับคู่แข่งโดยตรงอาจไม่เหมาะสมเนื่องจากโครงสร้างพอร์ตที่แตกต่างกัน แต่หากเทียบผลการดำเนินงานของกลุ่ม Luxury แล้ว ERW จะอยู่ในระดับใกล้เคียงกับคู่แข่งอย่าง CENTEL (+18% YoY) และ AWC (+26% YoY)

แม้ปรับลดเป้าหมายรายได้ แต่สะท้อนการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2H26  ผู้บริหารปรับลดเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2026 ลงมาอยู่ที่ 6% YoY จาก 9% เพื่อสะท้อนแรงกดดันใน 1H26 ได้แก่ ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ผลกระทบจากการแปลงค่าเงินจากเงินบาทที่แข็งค่าต่อการดำเนินงานของ HOP INN ในต่างประเทศ  และอุปสงค์ที่อ่อนแอจากนักท่องเที่ยวจีนที่ HOP INN Japan อย่างไรก็ตาม เปาหมายใหม่ยังคงบ่งชี้ว่าการเติบโตของรายได้จะเร่งตัวขึ้นจาก 5% YoY ใน 1H26 เป็น 7% YoY ใน 2H26 ผู้บริหารให้ความสำคัญกับกลยุทธ์การเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย ARR มากขึ้น ท่ามกลางการฟื้นตัวของความต้องการท่องเที่ยว โดยได้รับแรงหนุนจากงานอีเวนต์ระดับโลกสำคัญ อาทิ IMF-World Bank Group Annual Meetings และ Tomorrowland Thailand ยอดจองล่วงหน้าที่แข็งแกร่งของโรงแรม Luxury ในกรุงเทพฯ และโรงแรมในพัทยา ช่วยสนับสนุนมุมมองดังกล่าว เราเชื่อว่ากลยุทธ์การเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย ARR จะช่วยสนับสนุนให้ EBITDA margin ขยายตัวใน 2H26

การปรับปรุงโรงแรมหลักมีความคืบหน้าเร็วกว่าคาด ERW เริ่มดำเนินการทยอยปรับปรุงโรงแรม Grand Hyatt Erawan Bangkok  (15% ของรายได้ และ 12% ของกำไรในปี 2025) เป็นเฟสตั้งแต่เดือนพ.ค. 2026 และคาดว่าจะแล้วเสร็จภายใน 2Q27 ซึ่งเร็วกว่าที่เราเคยคาดไว้ที่ 4Q27 โดยห้อง Grand Ballroom และห้องพักบางส่วนที่ได้รับการปรับปรุงได้เปิดให้บริการแล้ว ERW คาดว่าการปรับปรุงดังกล่าวจะช่วยหนุน ARR ของโรงแรมให้เพิ่มขึ้นได้ราว 10-15%

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ ERW เพิ่มขึ้น 5% สำหรับปี 2026 และ 6% สำหรับปี 2027 จากการปรับเพิ่มสมมติฐานการเติบโตของรายได้ปี 2026 เป็น 6% (จาก 5%) เพื่อสะท้อนโมเมนตัมการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2H26 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของบริษัท รวมถึงการปรับปรุงโรงแรมหลักที่แล้วเสร็จเร็วกว่าคาด เรายังคงมุมมองว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q26 และแตะทำจุดสูงสุดของปีใน 4Q26 ทั้งนี้หลังการปรับประมาณการกำไร เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อิงวิธี DCF เพิ่มขึ้นเป็น 4.3 บาท (จาก 3.8 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 6.5% และอัตราการเติบโตระยะยาว (terminal growth rate) ที่ 1.5% แม้ว่าราคาหุ้นปรับขึ้นมาแล้ว 54% YTD และสูงกว่าระดับก่อนเกิดสงคราม 18% แต่เรามองว่า valuation ยังไม่แพง โดยซื้อขายที่ PE ปี 2026 ที่ 19 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปี และจะลดลงมาอยู่ที่ 17 เท่าในปี 2027 จากกำไรที่เพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

Heading toward peak earnings quarter in 4Q26

We maintain our positive view on ERW, our top pick in the tourism sector. July RevPAR for the Luxury-to-Economy portfolio (74% of 1H26 revenue) grew 8% YoY, ahead of management’s 3Q26 target of 5%, driven by the Luxury segment (+15% YoY). We expect momentum to extend into 4Q26, supported by a high season and global events in Thailand. We see 2Q26 as the earnings trough, with earnings expected to strengthen sequentially and peak in 4Q26. Valuation remains undemanding at 19x 2026PE, in line with its two-year historical average, falling to 17x 2027PE on stronger earnings growth. We maintain OUTPERFORM and raise our mid-2027 DCF TP to Bt4.3 (from Bt3.8, following an earnings upgrade).

July operations accelerated beyond the company’s target. At an analyst meeting, overall tone was positive. July RevPAR for the Luxury-to-Economy portfolio (74% of 1H26 revenue) rose 8% YoY, exceeding ERW’s 3Q26 target of 5% YoY growth. The Luxury segment was the key driver, with RevPAR estimated to have increased by around 15% YoY, supported by strong performances at JW Marriott Bangkok and The Naka Island, despite partial room renovations at Grand Hyatt Erawan Bangkok. Meanwhile, midscale and economy properties are estimated to have delivered mid-single-digit RevPAR growth. While comparison of ERW’s blended RevPAR growth in July with peers may not be meaningful due to differing portfolio mixes, performance in the Luxury segment was broadly in line with peers, including CENTEL (+18% YoY) and AWC (+26% YoY).

The lowered target implies stronger 2H26 growth. Management lowered its 2026 revenue growth target to 6% YoY from 9% to reflect 1H26 headwinds, including geopolitical conflicts, FX translation pressure from a stronger baht on overseas HOP INN operations, and weaker demand from Chinese tourists at HOP INN Japan. Nevertheless, the revised target still implies revenue growth accelerating to 7% YoY in 2H26 from 5% YoY in 1H26. Management is increasingly focused on ARR-led growth amid recovering tourism demand, supported by major global events such as the IMF–World Bank Group Annual Meetings and Tomorrowland Thailand. Strong forward bookings for Bangkok luxury hotels and Pattaya properties reinforce this view. We believe this ARR-led growth strategy should support EBITDA margin expansion in 2H26.

Renovation at the flagship hotel is progressing faster than expected. ERW began the phased renovation of Grand Hyatt Erawan Bangkok (15% of revenue and 12% of earnings in 2025) in May 2026 and now expects the project to be completed by 2Q27, ahead of our previous assumption of 4Q27. The Grand Ballroom and part of the renovated room inventory have already reopened. Management expects the renovation to drive an ARR uplift of 10-15%.

Earnings upgrade. We raise our core earnings forecasts by 5% for 2026 and 6% for 2027, driven by a higher 2026 revenue growth assumption of 6% (from 5%) to reflect stronger 2H26 operating momentum in line with management guidance and the faster-than-expected completion of renovations at the flagship hotel. We maintain our view that earnings bottomed in 2Q26 and will peak in 4Q26. We raise our mid-2027 DCF-based TP to Bt4.3 (from Bt3.8), based on a WACC of 6.5% and a terminal growth rate of 1.5%. Although the share price has risen 54% YTD and is now 18% above its pre-war level, we believe valuation remains undemanding at 19x 2026PE, in line with its two-year historical average, falling to 17x 2027PE as earnings increase.

Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand, 2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download EN version click >> ERW_HighConviction260818_E.pdf