BGRIM – ขยายธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังน้ำในสหรัฐฯ เชิงรุกมากขึ้น

ปัจจัยกระตุ้น #1: มุมมองเชิงบวกต่อการเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ เชิงรุกมากขึ้น BGRIM รายงานว่าบริษัทย่อย BGP US ที่ BGRIM ถือหุ้นทั้งหมด ได้เข้าซื้อหุ้น New England Reliable Hydropower Holding (NERH) ในสัดส่วน 25% คิดเป็นมูลค่าเงินลงทุน US$230 ล้าน (7.2 พันลบ.) NERH เป็นผู้พัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ 26 แห่ง ในแถบ New England ขนาดกำลังการผลิตติดตั้งรวม 406 MW พร้อมระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ (BESS) ขนาด 8 MW เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเข้าซื้อโรงไฟฟ้าพลังน้ำในสหรัฐฯ ครั้งนี้ของ BGRIM เนื่องจากเราคาดว่าดีลนี้จะช่วยเพิ่มกำไรปกติให้กับ BGRIM ได้ราว 150-200 ลบ./ปี (คิดเป็น upside 6-8% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา) หลังจากหักดอกเบี้ยจ่ายที่ประเมินได้ที่ 4.4% (ภายใต้สมมติฐานการใช้เงินกู้ 100%) ค่าเสื่อมราคา และภาษี ทั้งนี้คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนจะเพิ่มขึ้นเป็น 2.1 เท่า ภายหลังการทำธุรกรรมเสร็จสิ้น จากปัจจุบันที่ 1.9 เท่า แต่ยังคงต่ำกว่า debt covenant ที่ 3.5 เท่า นอกจากนี้ เรามองว่าต้นทุนการเข้าซื้อกิจการมีความเหมาะสม โดยอยู่ที่ประมาณ US$2.27 ล้านต่อ MW ซึ่งใกล้เคียงกับโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Malacha ในแคลิฟอร์เนีย (ซึ่ง BGRIM เข้าลงทุนในปี 2567 ที่ US$2.3 ล้านต่อ MW) และอยู่ในช่วงราคาปกติของการทำดีล M&A โรงไฟฟ้าพลังน้ำในสหรัฐฯ ในช่วงปี 2567-2568 (US$1.8–2.5 ล้านต่อ MW)

ปัจจัยกระตุ้น #2: มุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มต้นทุนก๊าซที่ลดลง ราคาก๊าซ LNG ในตลาดญี่ปุ่น/เกาหลี (JKM) ปัจจุบันอยู่ที่ US$9.6/mmBTU ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 21 เดือน (เทียบกับ US$11.1 ใน 3Q68 และ US$13.5 ใน 4Q67) เพราะถูกกดดันจากภาวะอุปทานล้นตลาด เนื่องจากสถานีรับ-จ่ายก๊าซ LNG แห่งใหม่ในสหรัฐฯ เริ่มทยอยเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์มากขึ้น ประกอบกับปริมาณก๊าซสำรองในยุโรปอยู่ในระดับสูง และจีนเปลี่ยนไปใช้ก๊าซราคาถูกจากรัสเซียเพื่อตอบสนองความต้องการในประเทศ ปัจจัยเหล่านี้จะส่งผลให้ราคาก๊าซปรับตัวลดลงในปี 2569 ข้อมูลจาก กกพ. ระบุว่าราคา pool gas ยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยลงมาอยู่ที่ 268 บาท/mmBTU ในเดือน ธ.ค. ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปี สอดคล้องกับแนวโน้มต้นทุนที่คาดว่าจะลดลงในปี 2569 แนวโน้มดังกล่าวน่าจะส่งผลดีต่อ BGRIM มากที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า เนื่องจากคาดว่ามาร์จิ้นของโรงไฟฟ้า SPP จะขยายตัวกว้างขึ้น ทั้งนี้ แม้เราจะเห็นการรณรงค์หาเสียงเลือกตั้งที่ตั้งเป้าควบคุมค่าไฟฟ้าไม่ให้เกิน 3.7 บาท/หน่วย แต่เราคาดว่าต้นทุนก๊าซจะลดลงในอัตราที่เร็วกว่าค่าไฟฟ้า

ปัจจัยกระตุ้น #3: คาดกำไรปกติเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง เราได้ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 8% และ 7% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนดีล M&A โรงไฟฟ้าพลังน้ำในสหรัฐฯ และสมมติฐานราคาก๊าซใหม่ของเราที่ 290 บาท/mmBTU สำหรับปี 2569-2570 (ลดลงจากเดิมที่ 304 บาท/mmBTU) ส่งผลให้เราคาดว่ากำไรปกติของ BGRIM จะเติบโต 33.9% ในปี 2569 ซึ่งเป็นการเติบโตที่สูงที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า

Valuation และคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BGRIM โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่เป็น 18.5 บาท (จากเดิม 16.5 บาท) อิงวิธี DCF (WACC: 4.6%, terminal growth: 0.6%)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด และความล่าช้าในการปรับค่า Ft เพื่อชดเชยต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

More aggressive US hydropower expansion

We expect the market to react positively to BGRIM driven by: a) optimism on the recent M&A and entry into the high-demand US market, b) its greatest leverage to lower gas cost, and c) potentially strong earnings in 2026. We revise our core 2026 earnings up by 8% and 2027 by 7% to reflect the US hydropower M&A deal and our new gas price assumptions. We maintain Outperform with a new mid-2026 TP of Bt18.5 (up from Bt16.5 previously) based on DCF valuation (WACC: 4.6%, terminal growth: 0.6%).

Catalyst #1: Positive on the added investment in the US market. BGRIM reported that its wholly-owned subsidiary, BGP US, has acquired a 25% stake in New England Reliable Hydropower Holding (NERH) for US$230mn (Bt7.2bn). NERH has 26 hydropower plants in the New England region with a total installed capacity of 406MW, along with an 8 MW Battery Energy Storage System (BESS). We see this as positive, expecting this M&A to add Bt150-200mn/year to core earnings (6–8% upside to our 2026F), after deducting estimated interest expenses at 4.4% (assuming 100% debt financing), depreciation, and tax. This is estimated to raise net D/E ratio to 2.1x from 1.9x currently, but it will still be below its debt covenant of 3.5x. We view the acquisition cost favorably, at ~US$2.27mn/MW., which is comparable to Malacha Hydropower in California (in which BGRIM invested in 2024 for US$2.3mn/MW) and is in the typical range for US hydropower M&A deals in 2024-2025 (US$1.8–2.5mn/MW).

Catalyst # 2: Positive from lower gas cost. The Japan/Korea LNG market price is now at a 21-month low of US$9.6/mmBTU (vs. US$11.1 in 3Q25 and US$13.5 in 4Q24), pressured by oversupply as newly constructed LNG terminals in the US gradually ramp up plus high inventories in European storage, and China switching to cheaper Russian gas to meet domestic needs, together expected to lead to lower gas prices in 2026. According to the ERC, the pool gas price fell to Bt268/mmBTU in Dec—the lowest in four years. This aligns with the projected downward trend in 2026 costs. BGRIM is poised to benefit the most via a widening in its SPP margins. Although we see politicians campaigning for a cap on the electricity tariff at no more than Bt3.7/unit, we expect gas costs to decline at a faster rate than the electricity tariff.

Catalyst #3: Expect strong core earnings growth in 2026. We expect strong core earnings growth in 2026 and have revised our 2026F up by 8% and 2027 up by 7% to reflect the new US hydropower M&A deal and our new gas price assumption of Bt290/mmBTU for 2026-27 (down from Bt304). We now forecast core earnings growth of 33.9% in 2026, the highest in the sector.

Valuation/recommendation. We maintain our Outperform rating, with a new mid-2026 TP of Bt18.5 (from Bt16.5 previously) based on a DCF valuation (WACC: 4.6%, terminal growth: 0.6%).

Key risks. Higher gas cost and adjustment of Ft rate to catch up with fuel cost. Key ESG risks are the environmental impact from its exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emission, and nearby community impact.

Download PDF Click > BGRIM_HighConviction2601113_E.pdf