การชี้แจงของ CPALL เมื่อวานนี้ว่าบริษัทไม่มีความประสงค์ที่จะเข้าร่วมลงทุนในบริษัทค้าปลีกของประเทศญี่ปุ่น (หลังจากเมื่อวันที่ 30 ม.ค. NHK ได้รายงานในเบื้องต้นว่า CP Group ซึ่งอาจมีส่วนเกี่ยวข้องกับ CPALL ถูกขอให้เข้าลงทุนใน Seven & i Holdings) อาจช่วยหนุนให้ราคาหุ้น CPALL ปรับตัวขึ้นกลับสู่ระดับก่อนที่จะมีข่าวดังกล่าวออกมา (+4% จากราคาหุ้นปัจจุบันของ CPALL) ในด้านปัจจัยพื้นฐาน กำไรปกติ 4Q67 ของ CPALL ออกมาแข็งแกร่งที่ 6.9 พันลบ. (+23% YoY, +12% QoQ) สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 5% และมีแนวโน้มที่กำไร 1Q68 จะออกมาแข็งแกร่ง (เพิ่มขึ้น YoY, ทรงตัว/เพิ่มขึ้น QoQ) จาก SSS และมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้น ปัจจุบันหุ้น CPALL ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 17 เท่า โดยมี EPS growth ที่ 16% (น่าสนใจเมื่อเทียบกับ PE ปี 2568 ที่ 18 เท่า และ EPS growth ที่ 12% ของกลุ่มพาณิชย์) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPALL โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็นราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 76 บาท (จาก 81 บาท) โดยปรับ WACC เพิ่มขึ้นเป็น 7.3% (จาก 7.1% เพื่อสะท้อนความเสี่ยงเกี่ยวกับโครงการ Habitat ซึ่งเรารวมเอาผลกระทบ 1% ต่อกำไรในปี 2568-2570 เข้ามาแล้ว) ท่ามกลางการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%
ปัจจัยกระตุ้น #1: ปลดล็อก overhang เกี่ยวกับ M&A เมื่อวันที่ 30 ม.ค. NHK ได้รายงานในเบื้องต้นว่าครอบครัวผู้ก่อตั้ง Seven & i กำลังขอให้ CP group เข้าร่วมลงทุนซื้อกิจการของบริษัทค้าปลีกยักษ์ใหญ่ของญี่ปุ่นที่ชื่อว่า Seven & i Holdings ข่าวนี้ทำให้ตลาดเกิดความกังวลว่า CPALL อาจมีส่วนเกี่ยวข้องกับดีลนี้ ซึ่งจะเป็นการเพิ่มความเสี่ยงต่อโครงสร้างทางการเงินและผลประกอบการของบริษัทจากการมีหนี้สิน/ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงอันเป็นผลมาจากการจัดหาเงินทุนจำนวนมากมาสนับสนุนดีลขนาดใหญ่ดังกล่าว ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้น CPALL ตลอดช่วงเวลาที่มีข่าวนี้ เมื่อวันที่ 26 ก.พ. (หลังตลาดปิด) CPALL ได้แจ้งตลาดหลักทรัพย์ว่าบริษัทไม่มีความประสงค์ที่จะเข้าร่วมลงทุนในบริษัทค้าปลีกของประเทศญี่ปุ่น เรามองว่าการออกมายืนยันนโยบายของบริษัทอาจช่วยหนุนให้ราคาหุ้น CPALL ปรับตัวขึ้นกลับสู่ระดับก่อนที่จะมีข่าวดังกล่าวออกมาได้ (+4% จากราคาหุ้นปัจจุบันของ CPALL)
ปัจจัยกระตุ้น #2: กำไร 4Q67 ออกมาดีกว่าคาด กำไรสุทธิ 4Q67 อยู่ที่ 7.2 พันลบ. +31% YoY และ +28% QoQ สูงกว่าตลาดคาด 9% จากกำไรพิเศษจำนวน 269 ลบ. (ส่วนใหญ่เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) และค่าใช้จ่าย SG&A และรายได้อื่นที่ดีกว่าคาด กำไรปกติ 4Q67 อยู่ที่ 6.9 พันลบ. +23% YoY และ +12% QoQ สูงกว่าตลาดคาด 5% โดยเพิ่มขึ้น YoY จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นที่ธุรกิจ CVS และส่วนแบ่งกำไรจาก CPAXT ที่ดีขึ้น (+22% YoY) และเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล CPALL ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2567 ที่ 1.35 บาท/หุ้น (XD วันที่ 6 พ.ค.)
รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS: SSS เติบโต 4% YoY จำนวนลูกค้าโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 970 คน/สาขา/วัน (+1% YoY) และยอดซื้อต่อบิลอยู่ที่ 86 บาท (+3% YoY) ทั้งนี้จากยอดขายทั้งหมด 76.3% เกิดจากสินค้ากลุ่มอาหาร (+80bps YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายอาหารพร้อมทาน (RTE) ที่ดีขึ้น) และ 23.7% เกิดจากสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหาร สาขา ใน 4Q67 CPALL เปิดสาขาเพิ่ม 192 สาขา ในประเทศไทย ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิอยู่ที่ 15,245 สาขา ณ สิ้น 4Q67 +5% YoY และ +1% QoQ บริษัทเปิดสาขาในต่างประเทศเพิ่ม 15 สาขา ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิในต่างประเทศอยู่ที่ 122 สาขา (112 สาขาในกัมพูชา และ 10 สาขาในลาว) +44% YoY และ +14% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น จากการผสมผสานของสินค้าภายในร้านเพิ่มขึ้นสู่ 27.7% (+80bps YoY, ทรงตัว QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มอาหารที่สูงขึ้น (+60bps YoY จากการมียอดขายอาหารพร้อมทานที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น) และมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหารที่สูงขึ้น (+110bps YoY จากยอดขายสินค้ากลุ่มของใช้ส่วนตัว ผลิตภัณฑ์ดูแลสุขภาพ และของใช้ในครัวเรือนที่ให้มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น)
ปัจจัยกระตุ้น #3: คาดกำไร 1Q68 แข็งแกร่งต่อเนื่อง ใน 1Q68TD เราประเมินว่า SSS จากธุรกิจ CVS และ CPAXT จะยังคงเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY โดยได้แรงหนุนจากยอดขายที่ดีขึ้นจากสินค้ากลุ่ม RTE (ธุรกิจ CVS) และอาหารสด (CPAXT) สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ค่อนข้างทรงตัว YoY ด้วย SSS และมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้น กำไร 1Q68 ของ CPALL จึงมีแนวโน้มที่จะเติบโต YoY และจะอยู่ในระดับทรงตัวหรือเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ประมาณการของเรายังไม่รวม upside จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล (ถ้ามี) เช่น ดิจิทัลวอลเล็ต (เฟส 3) ซึ่งการวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่า SSS ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1% ในธุรกิจ CVS และ CPAXT จะช่วยหนุนให้กำไรของ CPALL ปรับเพิ่มขึ้นได้ 1%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
Overhang on possible investment lifted
CPALL’s statement yesterday that it had no intention of participating in an investment in a Japanese retail company after NHK’s report on Jan 30 that CP Group (which could involve CPALL) was asking to invest in Seven & i Holdings, may help lift share price back to pre-news level (+4% from last close). CPALL’s 4Q24 core profit was solid at Bt6.9bn (+23% YoY, +12% QoQ), 5% above estimates, with potential for a robust 1Q25F (up YoY, flat/up QoQ) from SSS and margin improvement. CPALL is now trading at 17x 2025PE with EPS growth of 16% (attractive vs sector’s 18x 2025PE and EPS growth of 12%). We stay Outperform with a new end-2025 DCF TP of Bt76 (from Bt81), raising WACC to 7.3% (from 7.1% to reflect risks in the Habitat project, for which we have assume a 1% dilution in 2025-27F) amid LT growth of 2.5%.
Catalyst #1: Overhang on M&A lifted. On Jan 30, NHK reported that Seven & i's founding family was asking the CP Group to invest in a management buyout of the Japanese retailing giant, Seven & i Holdings. This raised market concern that CPALL may be involved, raising its financial status and earnings risks from the high debt/interest expenses required to fund such a large deal and this concern has pushed CPALL share price down since the news broke. On Feb 26 (after the market closed), CPALL notified SET that it had no intention of participating in investment in a Japanese retail company. We feel this clarification may help lift CPALL’s share price back up to pre-news level (+4% from last close).
Catalyst #2: 4Q24F earnings beat estimates. 4Q24 net profit was Bt7.2bn, +31% YoY and +28% QoQ, 9% above market estimates from Bt269mn in one-off gains (mostly FX) and better-than-expected SG&A and other income. 4Q24 core profit was Bt6.9bn, +23% YoY and +12% QoQ, 5% above estimates, up YoY from better sales and gross margin at CVS and better contribution from CPAXT (+22% YoY) and up QoQ from seasonality. CPALL announced a 2024 DPS of Bt1.35 (XD on May 6).
CVS highlights: SSS grew 4% YoY. Customer average was 970/store/day (+1% YoY) and spending per ticket was Bt86 (+3% YoY). Of total sales, 76.3% was food products [+80bps YoY, thanks to higher sales of ready-to-eat (RTE) meals] and 23.7% from non-food products. Stores. In 4Q24, CPALL added 192 stores in Thailand, giving it a net 15,245 stores at end-4Q24, +5% YoY and +1% QoQ; it added 15 stores overseas, giving it a net 122 stores overseas – 112 in Cambodia and 10 in Laos, +44% YoY and +14% QoQ. Gross margin on product mix widened to 27.7% (+80bps YoY, flat QoQ) off a higher food margin (+60bps YoY on more high-margin RTE sales) and a higher non-food margin (+110bps YoY on more high-margin personal care, healthcare and household product sales).
Catalyst #3: Solid 1Q25F earnings. In 1Q25TD, we believe SSS at CVS and CPAXT is continuing to grow in low single digits YoY, led by better sales of RTE food (CVS) and of fresh food (CPAXT), above relatively flat YoY sector average. Backed by SSS and margin improvement, CPALL’s 1Q25F earnings will grow YoY and be stable or up QoQ from seasonality. Our projection does not yet include upside from government stimulus, if any, i.e. digital wallet (phase 3); our sensitivity analysis suggests that each 1% rise in SSS in CVS and CPAXT will add 1% to each entity’s earnings.
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download EN version click >> CPALL_HighConviction250227_E.pdf
