High Conviction : MTC ต้นทุนทางการเงินและ NPL จะลดลงใน 4Q68

NIM จะเพิ่มขึ้น เนื่องจากต้นทุนทางการเงินมีแนวโน้มลดลง MTC คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงมาอยู่ที่ 4.4-4.5% ใน 4Q68 จากระดับสูงสุดที่ 4.6% ใน 3Q68 และจะลดลงอีกมาอยู่ที่ 4.1-4.3% ในปี 2569 ต้นทุนทางการเงินที่พุ่งสูงขึ้นผิดปกติสู่ระดับสูงสุดที่ 4.6% ใน 3Q68 หลักๆ เป็นเพราะมีการออกหุ้นกู้สกุลเงินดอลลาร์ที่มีต้นทุนสูงมูลค่า US$350 ล้าน ด้วยอัตราดอกเบี้ย 7.55% ในเดือนก.ค. นอกจากนี้ NIM ยังได้รับแรงกดดันจากสถานะเงินสดที่เพิ่มขึ้นเป็น 6.5 พันลบ. (เทียบกับระดับปกติที่ประมาณ 2 พันลบ.) ใน 3Q68 ขณะที่ใน 4Q68 MTC จะนำเงินสดส่วนเกินไปปล่อยสินเชื่อและจะออกหุ้นกู้ด้วยต้นทุนที่ต่ำลงที่ 2.9% ทั้งนี้ใน 1H69 MTC ไม่มีแผนที่จะออกหุ้นกู้ต่างประเทศที่มีต้นทุนสูง ใน 2H69 หาก MTC สามารถกู้เงินจากธนาคารได้ บริษัทอาจไม่จำเป็นต้องออกหุ้นกู้ต่างประเทศ เมื่อรวมกับการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะส่งผลให้ NIM เพิ่มขึ้น 19 bps QoQ ใน 4Q68 และ 11 bps ในปี 2569

 

NPL จะลดลงใน 4Q68 MTC คาดว่า NPL เกิดใหม่จะลดลงใน 4Q68 เนื่องจากเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยวของเกษตรกร และมาตรการ "คนละครึ่งพลัส" ของรัฐบาล NPL เกิดใหม่ปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 2Q68 และ 3Q68 จากปัจจัยฤดูกาล ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง และฤดูเพาะปลูกของเกษตรกร NPL เกิดใหม่ส่วนใหญ่เกิดจากสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ บริษัทได้ตั้งสำรอง management overlay ไว้แล้วใน 3Q68 เพื่อเพิ่ม LLR coverage แม้คาดว่า NPL เกิดใหม่จะลดลง แต่เรายังคาดการณ์ตามหลักความระมัดระวังว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 7 bps QoQ ใน 4Q68 เพื่อหนุนให้ LLR coverage ปรับตัวขึ้นอีก

 

กำไรสุทธิเติบโตแข็งแกร่งที่สุดจากสินเชื่อที่เติบโตสูงที่สุดใน 4Q68 และปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะเพิ่มขึ้น 17% YoY และ 5% QoQ เราคาดว่า MTC จะรายงานกำไรสุทธิเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ที่ 16% ในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 11% (การเติบโตของสินเชื่อสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์) NIM ที่ขยายตัว 11 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ในระดับทรงตัว เราคาดว่า MTC จะยังคงรายงานการเติบโตของสินเชื่อแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากเครือข่ายสาขาที่ใหญ่ที่สุดที่ 8,609 สาขา MTC วางแผนชะลอการขยายสาขาตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลลดง

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 49 บาท ( PBV 2.05 เท่า หรือ PE 13.5 เท่า สำหรับปี 2569) โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรสุทธิที่คาดว่าจะเติบโตดีต่อเนื่องใน 4Q68 และปี 2569 และ valuation ที่น่าสนใจที่ PEG 0.6 เท่า

 

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

 

Easing cost of funds and NPLs in 4Q25

 

We see a buying opportunity from a 7% share price weakness post 3Q25 results which showed good earnings growth of 5% QoQ and 16% YoY, but raised market concern on cost of funds and NPL formation. Cost of funds and NPLs are expected to ease in 4Q25 and we expect it to have the highest earnings growth among peers in 4Q25 at 17% YoY and 5% QoQ and in 2026 at 16%, supported by: 1) the strongest loan growth, 2) rising NIM, 3) easing cost to income ratio. We keep MTC as our sector pick with an unchanged TP of Bt49 on an attractive valuation at 0.6x PEG.

 

Rising NIM from easing cost of funds ahead. MTC expects cost of funds to decrease to 4.4-4.5% in 4Q25 from the 4.6% peak in 3Q25 and further to 4.1-4.3% in 2026. The unusual spike in cost of funds to peak at 4.6% in 3Q25 came from the issuance of a high-cost US$350mn bond carrying interest rate of 7.55% in July. NIM was also depressed by its higher cash position of Bt6.5bn (vs. the usual ~Bt2bn) in 3Q25. In 4Q25, it will utilize the excess cash for loan disbursement and will issue debentures at a lower cost of 2.9%. It has no plans to issue high-cost international debentures in 1H26. In 2H26, if it can secure bank loans, it may not need to issue international debentures. Factoring in a 25 bps policy rate cut in December and 50 bps in 2026, we expect lower cost of funds to lead to an expansion in NIM of 19 bps QoQ in 4Q25 and 11 bps in 2026.

 

Easing NPLs in 4Q25. MTC expects NPL formation to decrease in 4Q25, backed by harvest time and the government’s “Co-payment Plus” measure. NPL formation rose in 2Q25 and 3Q25 due to seasonal factors, weaker economic conditions and agricultural planting season, coming largely from car title loans. The company set aside a management overlay provision in 3Q25 to boost LLR coverage. Despite expectation of easing NPL formation, we conservatively expect credit cost to rise 7 bps QoQ in 4Q25 as it works to further boost LLR coverage.

 

Strongest earnings growth on highest loan growth in 4Q25 and 2026. We expect 4Q25F earnings to rise 17% YoY and 5% QoQ. We expect MTC to have the highest earnings growth among peers at 16% in 2026, driven by 11% loan growth (the sector’s highest loan growth) and an 11 bps expansion in NIM from easing cost of funds and stable credit cost. We expect it to continue reporting the strongest loan growth among peers, backed by the largest network at 8,609 branches. MTC plans to slow branch expansion from 2026, which will ease its cost to income ratio.  

 

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt49 (2.05x or 13.5x PE for 2026F) on good, sustainable earnings in 4Q25 and 2026, and an attractive valuation at 0.6x PEG.  

 

Risks. 1) Asset quality risk from economic slowdown and risk from the trade war, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > MTC_HighConviction251114_E.pdf