High Conviction : กำไร 3Q68 แข็งแกร่ง; เติบโตสูงที่สุดในกลุ่มต่อเนื่อง

กำไร 3Q68 แข็งแกร่งตามคาด MTC รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 1.72 พันลบ. เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 16% YoY เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด ผลประกอบการโดยรวมแข็งแกร่ง สะท้อนถึง: 1) สินเชื่อที่เติบโตดีต่อเนื่อง (+3% QoQ, +13% YoY) 2) NIM ที่ทรงตัว QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 20 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 19 bps สู่ระดับสูงสุด 3) credit cost ที่เพิ่มขึ้น 18 bps QoQ (จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม) แม้ NPL ratio ทรงตัว  และ 4) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง (-172 bps QoQ, -3 bps YoY)

 

คาดกำไรดีต่อเนื่องใน 4Q68 ใน 4Q68 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) สินเชื่อที่เติบโตดีต่อเนื่อง 2) NIM ที่เริ่มปรับตัวดีขึ้น (แม้เพียงเล็กน้อย) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงหลังจากต้นทุนทางการเงินทำจุดสูงสุดใน 3Q68 3) credit cost ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ จากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง และ 4) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงอีกจากการขยายสาขาช้าลง

 

กำไรสุทธิเติบโตแข็งแกร่งที่สุดจากสินเชื่อที่เติบโตสูงที่สุดในปี 2569 เราคาดว่า MTC จะรายงานกำไรสุทธิเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ที่ 16% ในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 11% NIM ที่ขยายตัว 6 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ในระดับทรงตัว เราคาดว่า MTC จะยังคงรายงานการเติบโตของสินเชื่อแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากเครือข่ายสาขาที่ใหญ่ที่สุดที่ 8,609 สาขา MTC วางแผนชะลอการขยายสาขาตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเติบโตในอัตราชะลอตัวลง

 

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ MTC จะทำจุดสูงสุดใน 3Q68 ทรงตัวใน 4Q68 และเริ่มลดลงในปี 2569 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะส่งผลทำให้ NIM ขยายตัว 8 bps ในปี 2569

 

ซื้อขายที่ PEG ต่ำที่สุด ในกลุ่มบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโครไฟแนนซ์ 3 อันดับแรก MTC ซื้อขายที่ PEG ปี 2569 ต่ำที่สุดที่ 0.67 เท่า โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรที่เติบโตสูงที่สุดในกลุ่ม MTC เป็นบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโคไฟแนนซ์เพียงบริษัทเดียวภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่ซื้อขายที่ PEG ต่ำกว่า 1 เท่า

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 49 บาท ( PBV 2.05 เท่า หรือ PE 13.5 เท่า สำหรับปี 2569) โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรสุทธิที่คาดว่าจะเติบโตดีต่อเนื่องใน 2H68 และปี 2569 และ valuation ที่น่าสนใจที่ PEG 0.67 เท่า

 

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

3Q25: Solid, will continue to lead sector

 

We see the following catalysts for MTC: 1) solid 3Q25 results as expected, 2) continued highest earnings growth among peers in 4Q25 and 2026 supported by the strongest loan growth, 3) benefit from further policy rate cuts in 4Q25, and 4) the cheapest valuation at 0.67x PEG. We keep MTC as our sector pick with an unchanged TP of Bt49.

 

Solid 3Q25 results as expected. MTC reported 3Q25 earnings of Bt1.72bn, up 5% QoQ and 16% YoY, in line with INVX and consensus forecasts. Overall results were solid, reflecting: 1) continued good loan growth (+3% QoQ, +13% YoY), 2) stable NIM QoQ with yield on loans up 20 bps QoQ and a 19 bps rise in cost of funds to peak, 3) credit cost up 18 bps QoQ from addition of management overlay despite stable NPL ratio and 4) an ease in cost to income ratio (-172 bps QoQ, -3 bps YoY). 

 

Expect continued good results in 4Q25. In 4Q25, we expect a continued QoQ and YoY rise in earnings, backed by: 1) continued decent loan growth, 2) a start of NIM improvement (though minimal) from easing cost of funds after these peaked in 3Q25, 3) an expected QoQ rise in credit cost on a weaker macro backdrop, and 4) a further ease in cost to income ratio from a slower branch expansion.

 

Strongest earnings growth on highest loan growth in 2026. We expect MTC to have the highest earnings growth among peers at 16% in 2026, driven by 11% loan growth, a 6 bps expansion in NIM from easing cost of funds and stable credit cost. We expect it to continue reporting the strongest loan growth among peers, backed by the largest network at 8,609 branches. MTC plans to slow branch expansion from 2026, which will also slow opex growth. 

 

Further policy rate cut as a catalyst. We expect a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps in 2026. Its cost of funds is believed to have peaked in 3Q25, then be stable in 4Q26 and start falling in 2026. We expect lower cost of funds will lead to an 8 bps expansion in NIM in 2026.

 

Trading at the lowest PEG. Of the top three micro finance companies, MTC is trading at the lowest PEG of 0.67x for 2026, supported by the highest earnings growth. It is the only micro finance company under our coverage that is trading at a PEG below 1x.

 

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform with an unchanged TP of Bt49 (2.05x or 13.5x PE for 2026F), supported by good and sustainable earnings growth in 2H25 and 2026 and attractive valuation, trading at 0.67x PEG.  

 

Risks. 1) Asset quality risk from economic slowdown and risk from the trade war, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > MTC_HighConviction251112_E.pdf