High Conviction: BCH – กำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว valuation ไม่แพง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 22 บาท)

เรายังคงธีมการลงทุนของ BCH ในเรื่อง valuation ที่ไม่แพง เนื่องจากหุ้น BCH เทรดที่ PE ปี 2566 ระดับ 32 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เรามองว่า valuation ระดับต่ำนี้จะช่วยป้องกัน downside ของราคาหุ้น และเป็นโอกาสให้เข้าซื้อสะสมหุ้น BCH เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติ 277 ลบ. ใน 2Q66 ลดลง 76% YoY (จากฐานสูงของบริการโควิด-19) แต่จะปรับตัวดีขึ้น 9% QoQ เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 22 บาท/หุ้น

ปัจจัยกระตุ้น

• ข้อมูลที่ได้มาจากการพูดคุยกับ BCH บ่งชี้ว่าการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้น QoQ การดำเนินงานของ BCH จะปรับตัวลดลงแรง YoY จากฐานสูงของบริการโควิด-19 แต่ที่สำคัญ คือจะปรับตัวดีขึ้น QoQ BCH พบว่าแนวโน้มรายได้ดีขึ้นในเดือนเม.ย.-พ.ค. เมื่อเทียบกับ 1Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากบริการโควิด-19 ที่เติบโตเพิ่มขึ้น ซึ่งรวมถึงบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (~13% ของรายได้ปี 2565) โดยเฉพาะจากภูมิภาคตะวันออกกลางที่ WMC ประกอบกับการปรับค่าบริการโดยเฉลี่ยเพิ่มขึ้น ~5% ตั้งแต่เดือนพ.ค. และการปรับอัตราเหมาจ่ายรายหัวผู้ประกันตนในโครงการประกันสังคมเพิ่มขึ้นราว 10% (จาก 1,640 บาท/คน/ปี สู่ 1,808 บาท) มีผลบังคับใช้ในเดือนพ.ค.
• กำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1Q66 และจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2Q66 เราประเมินรายได้จากกิจการโรงพยาบาลของ BCH ได้ที่ 2.7 พันลบ. ใน 2Q66 ลดลง 51% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ หากไม่รวมบริการโควิด-19 รายได้จะเพิ่มขึ้น 12% YoY และ 2% QoQ เราประเมิน EBITDA margin ได้ที่ 23.3% ใน 2Q66 ลดลงจากฐานสูงที่ 32% ใน 2Q65 แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก 22.5% ใน 1Q66 ดังนั้นเราจึงประเมินกำไรปกติของ BCH ได้ที่ 277 ลบ. ใน 2Q66 ลดลง 76% YoY แต่เพิ่มขึ้น 9% QoQ BCH จะประกาศผลประกอบการวันที่ 15 ส.ค.
• พัฒนาการใน 2H66 พรีวิวผลประกอบการ 2Q66 บ่งชี้ว่ากำไร 1H66 จะคิดเป็น 39% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 1.4 พันลบ. ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 โดยได้แรงหนุนจาก: 1) ประโยชน์ที่จะได้รับอย่างต่อเนื่องจากการปรับขึ้นค่าบริการ 2) การเปิดศูนย์การแพทย์เฉพาะทางเพิ่มและการอัพเกรดโรงพยาบาลเดิม และ 3) การปรับปรุงบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ: BCH ได้เซ็นสัญญากับสถานทูตลิเบียและซาอุดีอาระเบียเพื่อส่งต่อผู้ป่วยมายังโรงพยาบาลของบริษัท และร่วมมือกับเอเจนซีของจีนและ Lavida IVF Center เพื่อส่งต่อผู้ป่วยเข้ารับการรักษาด้านเวชศาตร์ชะลอวัย (anti-aging) และการมีบุตรยาก (IVF treatment)

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ ราคาหุ้น BCH ปรับตัวเพิ่มขึ้น 1% ดีกว่า SET ที่ลดลง 2% และ SETHELTH ที่ลดลง 2% นับตั้งแต่เราปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM (จาก NEUTRAL) เมื่อวันที่ 23 พ.ค. 2566 เรายังคงธีมการลงทุนของ BCH ในเรื่อง valuation ที่ไม่แพง เนื่องจากหุ้น BCH เทรดที่ PE ปี 2566 ระดับ 32 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีตของบริษัท (ปี 2558-2562 ซึ่งเป็นช่วงปกติก่อนมีบริการโควิด-19) เราเชื่อว่า valuation ระดับต่ำจะช่วยป้องกัน downside ของราคาหุ้น และเป็นโอกาสให้เข้าซื้อสะสมหุ้น BCH เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ของเราที่ 22 บาท/หุ้น (WACC ที่ 6.2% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%) คิดเป็น PE ปี 2566 ได้ที่ 40 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีต

ความเสี่ยง เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น การเกิดโรคระบาดใหญ่ที่จะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย