High Conviction: OSP – พรีวิว 2Q66: กำไรปกติจะเพิ่มขึ้น YoY – OUTPERFORM

เราคาดว่าส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังของ OSP จะฟื้นตัว QoQ ใน 2Q66 โดยปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นและประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นจะช่วยหนุนให้กำไรปกติ 2Q66 เติบโต QoQ และเติบโตได้เล็กน้อย YoY จากฐานสูง จากนั้นจะเติบโตอย่างต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ใน 3Q66 เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ไว้ที่ 2.78 พันลบ. (+43.8% YoY) โดยอิงกับรายได้ที่ 3.1 หมื่นลบ. (+13.7% YoY) เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ OSP ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 32 บาท/หุ้น (PE เฉลี่ย 35 เท่า)

ปัจจัยที่ต้องติดตาม

• การฟื้นตัวของส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลัง QoQ ใน 2Q66โดยได้รับการสนับสนุนจากอุปสงค์ตามฤดูกาล มูลค่าตลาดที่สูงขึ้น และการแข่งขันที่รุนแรงน้อยลง ทั้งนี้ใน 1Q66 ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังทั้งหมดของ OSP อยู่ที่ 46.6% ต่ำที่สุดในรอบ 4 ไตรมาส หลังจากบริษัทปรับราคาขายปลีกเพิ่มขึ้นในช่วงสิ้น 1Q65 เราเชื่อว่าส่วนแบ่งการตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 2Q66-4Q66 โดยได้แรงหนุนจากความหลากหลายของกลุ่มสินค้า OSP ตั้งเป้าส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นอย่างน้อย 2% จากปีก่อน สู่ +/-49% ภายในสิ้นปี 2566
• ต้นทุนน่าจะลดลงและประสิทธิภาพการผลิตน่าจะปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ 2Q66 เป็นต้นไป อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 34.5% ในปี 2564 สู่ 30.6% ในปี 2565 เพราะได้รับแรงกดดันจากต้นทุนอลูมิเนียม ก๊าซธรรมชาติ ค่าไฟฟ้า และค่าแรงที่สูงขึ้น สำหรับปี 2566 นอกเหนือจากแรงกดดันด้านต้นทุนอลูมิเนียมและค่าไฟฟ้าที่ลดลงและราคาก๊าซธรรมชาติที่ผันผวนลดน้อยลงแล้ว OSP ยังวางแผนบริหารจัดการประสิทธิภาพการผลิตด้วยการลดต้นทุนที่ซ้ำซ้อนลง เช่น การปิดเตาหลอมซึ่งใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิง 1 เตา จาก 7 เตา ใน 1Q66 ซึ่งช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 33.4% เราเชื่อว่ากลยุทธ์ดังกล่าวจะช่วยสนับสนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ผลกระทบ

เนื่องจาก 2Q66 เป็นฤดูร้อนที่ปกติแล้วเครื่องดื่มขายดีมักจะทำยอดขายได้ดี เราจึงคาดว่าปริมาณขายทั้งหมดจะเพิ่มขึ้น QoQ แต่มีแนวโน้มที่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY จากฐานสูง อัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวสู่ระดับ +/-34.5% เทียบกับ 31.2% ใน 2Q65 และ 33.4% ใน 1Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากการบริหารจัดการต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ดังนั้นกำไรปกติ 2Q66 ของ OSP จึงน่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ และเติบโตเล็กน้อย YoY และจะเติบโตอย่างต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ใน 3Q66

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ไว้ที่ 2.78 พันลบ. (+43.8% YoY) โดยอิงกับรายได้ที่ 3.1 หมื่นลบ. (+13.7% YoY) เราคาดว่าจะเห็นการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่เพิ่มมากขึ้นใน 2H66 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเครื่องดื่มกลุ่ม functional drink และอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นสู่ 32.2%

เมื่อวันที่ 31 พ.ค. 2566 OSP ได้ประกาศการขายหุ้นของบริษัท ยูนิชาร์ม (ประเทศไทย) จำกัด (“ยูนิชารม์”) ที่ OSP ถืออยู่ทั้งหมดจำนวน 420,500 หุ้น หรือคิดเป็น 5.85% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดในยูนิชาร์ม ให้แก่บริษัท ยูนิชาร์ม คอร์ปอเรชั่น จำกัด เป็นจำนวนเงินทั้งสิ้น 3 พันลบ. กำไรจากการขายเงินลงทุนครั้งนี้จะบันทึกลงในส่วนของผู้ถือหุ้นของ OSP และจะไม่แสดงในงบกำไรขาดทุนใน 2Q66

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงมุมมองเชิงบวกว่าส่วนแบ่งการตลาดและกำไรสุทธิของ OSP จะฟื้นตัวในปี 2566 กำไรปกติน่าจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปทุกไตรมาส โดยอิงกับสมมติฐานประสิทธิภาพการผลิตดีขึ้นและต้นทุนสินค้าขายโดยเฉลี่ยลดลง พร้อมกับปริมาณขายที่ดีขึ้น เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ OSP ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 32 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย 35 เท่า

ความเสี่ยง ความกังวลหลักๆ ของเรา คือ: 1) ต้นทุนวัตถุดิบหลักผันผวน 2) ความผันผวนของปริมาณขายในตลาด CLM และนโยบายการเงิน