เราเชื่อว่าการที่คุณภาพสินทรัพย์ดีกว่าคาดใน 4Q67 จะเป็นปัจจัยหนุนในราคาหุ้นในระยะสั้น เราคาดว่าผลประกอบการของ TIDLOR จะฟื้นตัวได้ดีในปี 2568-2569 โดยได้แรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลง การเติบโตของสินเชื่อและ non-NII ในระดับปานกลาง และการขยายตัวของ NIM เรายังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มเงินทุน เนื่องจาก TIDLOR มี valuation ที่ถูกที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มธุรกิจเดียวกัน
4Q67: ตั้งสำรองต่ำกว่าคาด แต่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงกว่าคาด TIDLOR รายงานกำไรสุทธิใน 4Q67 ที่ 1.04 พันล้านบาท เป็นไปตามที่ INVX คาด แต่ต่ำกว่า Consensus 6% โดยอัตราการตั้งสำรอง (credit cost) ที่ลดลงมากกว่าคาด แต่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นมากกว่าคาด ผลการดำเนินใน 4Q67 อยู่ในเกณฑ์ดี โดยสะท้อนถึง 1) credit cost ลดลง 121 bps QoQ, 2) สินเชื่อเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ (+6% YoY) หลังจากทรงตัวใน 3Q67, 3) NIM ลดลง 28 bps QoQ จากผลตอบแทนจากสินเชื่อลดลง 17 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 21 bps QoQ, 4) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 22% QoQ (+4% YoY) ตามฤดูกาล และ 5) การเพิ่มขึ้นของอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้เพิ่มขึ้นมากกว่าคาด (+587 bps QoQ ตามฤดูกาล, +579 bps YoY).
คุณภาพสินทรัพย์ดีกว่าคาด = ปรับประมาณการ credit cost ใน 4Q67 credit cost ลดลง 121 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.78% (ต่ำสุดในรอบ 2 ปี) ต่ำกว่าที่เราคาดมาก NPL เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ NPLไหลเข้าลดลง 36% QoQ โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้นของบริษัท 2) แรงหนุนจากโครงการแจกเงิน 10,000 บาทของรัฐบาล และ 3) การติดตามหนี้เชิงรุกโดยสาขา ทั้งนี้หลังจากตัดหนี้สูญเชิงรุกใน 2Q67 และ 3Q67 ตัดหนี้สูญลดลง 45% QoQ ใน 4Q67 จากการที่คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการ credit cost ลง 20 bps มาอยู่ที่ 3.4% (-5 bps) ในปี 2568 และ 15 bps มาอยู่ที่ 3.35% (-5 bps) ในปี 2568
สินเชื่อจะเติบโตเพิ่มขึ้น การผ่อนปรนนโยบายปล่อยสินเชื่อคาดว่าจะทำให้การเติบโตของสินเชื่อเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 1% QoQ ใน 4Q67 หลังจากหดตัวลง 0.4% QoQ ใน 3Q67 เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะฟื้นตัวต่อเนื่องมาอยู่ที่ 10% ในปี 2568 จาก 6% ในปี 2567 ซึ่งเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญน้อยลงและการผ่อนปรนนโยบายปล่อยสินเชื่อ
NIM ขยายตัว เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 29 bps ในปี 2568 หลังจากเพิ่มขึ้น 51 bps ในปี 2567 โดยคาดว่าผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะการเร่งตัวขึ้นของสินเชื่อที่ถูกปรับดอกเบี้ยขึ้นตามอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ฟื้นตัว เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะแตะจุดสูงสุดใน 1Q68 และคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะได้ประโยชน์จากการคาดว่าปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 50 bps ในปี 2568
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง เราคาดว่า non-NII จะเติบโต 10% ในปี 2568 และ 9% ในปี 2569 (เทียบกับ 11% ในปี 2567) โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัยที่เพิ่มขึ้น TIDLOR วางแผนจัดตั้งบริษัทใหม่ (NewCo)) ภายใต้ ติดล้อ โฮลดิ้งส์ เพื่อดำเนินการแพลตฟอร์ม InsurTech ซึ่งจะทำให้รายได้ค่านายหน้าประกันภัยปรับเพิ่มขึ้นได้ในระยะยาว
คาดกำไรมีแนวโน้มเติบโตดี เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีที่ 15% ต่อปี ในปี 2568 และ 2569 โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อและ non-NII ในระดับปานกลางที่ 9-10% ต่อปี NIM ที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และ credit cost ที่ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป
Valuation ถูกสุด เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 21 บาท (ที่ PBV 1.8 เท่า หรือ PE 12.5 เท่า สำหรับปี 2568) เพราะหุ้น TIDLOR ซื้อขายที่ valuation ถูกที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน (1.5x PBV เทียบกับ 15% ROE และ 10.5x PE เทียบกับ อัตราการเติบโตของ EPS ที่ 15%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q24: Positive surprise on asset quality
Better improvement in asset quality than expected in 4Q24 will be an immediate share price catalyst. We expect good recovery in 2025-2026, undergirded by easing credit cost, moderate loan and non-NII growth and NIM expansion. With the cheapest valuation among peers, we keep TIDLOR as our top pick.
4Q24: Beat on ECL offset by larger-than-expected opex. TIDLOR reported 4Q24 earnings of Bt1.04bn, in line with our expectation but 6% below consensus. There was a larger-than-expected fall in credit cost but this was offset by a larger-than-expected rise in opex. 4Q24 results were decent, reflecting: 1) a sharp 121 bps QoQ fall in credit cost, 2) a pickup in loan growth of 1% QoQ (+6% YoY) after mute loan growth in 3Q24, 3) a 28 bps QoQ fall in NIM with a 17 bps QoQ fall in loan yield and a 21 bps QoQ rise in cost of funds, 4) a 22% QoQ (+4% YoY) rise in non-NII on seasonality and 5) a worse-than-expected rise in cost to income ratio (+587 bps QoQ on seasonality, +579 bps YoY).
Positive surprise on asset quality = Cut credit cost forecast. TIDLOR’s credit cost fell a sharp 121 bps QoQ to 2.76% in 4Q24 (the lowest in two years), far below estimates. NPLs rose 5% QoQ but NPL inflow fell 36% QoQ, thanks to: 1) a stringent credit policy, 2) tailwinds from the government’s cash handout of Bt10,000 and 3) proactive debt collection by branches. After proactive write-offs in 2Q24 and 3Q24, write-offs came down a substantial 45% QoQ in 4Q24. In response to the positive surprise in asset quality, we cut our credit cost forecast by 20 bps to 3.4% (-5 bps) in 2025 and 15 bps to 3.35% (-5 bps) in 2026.
Loan growth picking up. After a relaxation in its credit policy, loan growth picked up to 1% QoQ in 4Q24 after a 0.4% QoQ contraction in 3Q24. We expect a continued pick up in loan growth to 10% in 2025 from 6% in 2024 due to less write-offs and a relaxation in credit policy.
NIM expansion. We expect NIM to rise another 29 bps in 2025 after +51 bps in 2024. We expect a rise in loan yield in 2025 upon more loan repricing from an acceleration in loan growth. Its cost of funds is expected to peak in 1Q25 and will benefit from an expected 50 bps cut in the policy rate in 2H25.
Moderate non-NII growth. We anticipate non-NII growth at 10% in 2025 and 9% in 2026 (vs. 11% in 2024), supported by rising insurance brokerage income. TIDLOR plans to set up a new company (NewCo) under Tidlor Holdings to operate the InsurTech platform, which will bring upside to insurance brokerage income in long term.
Expect good earnings growth ahead. We forecast good earnings growth at 15% per year in 2025 and 2026, driven by decent loan growth and non-NII at 9-10% per year, a continued NIM expansion and a gradual ease in credit cost.
Cheapest valuation. We keep TIDLOR as the sector’s pick with an unchanged TP of Bt21 (based on 1.8x PBV or 12.5x PE for 2025F), due to the cheapest valuation among peers (1.5x PBV vs. 15% ROE and 10.5x PE vs. 15% EPS growth for 2025).
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery,
2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > TIDLOR_HighConviction250210_E.pdf
