เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 0.47 บาท เป็น 0.48 บาท จากความคาดหวังว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 และ valuation น่าสนใจที่ PE 6.3 เท่า และ PBV 0.4 เท่า พร้อมกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.9% สำหรับปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 62% โดยปัจจุบันคาดว่า THRE จะพลิกกลับมามีกำไรที่ 324 ลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของเบี้ยประกันภัยต่อรับ combined ratio ที่ลดลงอย่างมากเนื่องจากไม่มีการเคลมค่าสินไหมภัยพิบัติซ้ำอีก และรายได้พิเศษจำนวน 81 ลบ. จากการชนะคดีข้อพิพาท
เบี้ยประกันภัยฟื้นตัวในปี 2569 THRE ตั้งเป้าเบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตอย่างน้อย 8% ในปี 2569 แบ่งเป็นเบี้ยประกันกลุ่ม A&H (สุขภาพและอุบัติเหตุ) เติบโต 9% และเบี้ยประกันกลุ่ม non A&H (ประกันวินาศภัยที่ไม่ใช่สุขภาพและอุบัติเหตุ) เติบโต 8% โดยได้รับแรงหนุนจากประกันรถยนต์ทหรู ผลิตภัณฑ์ใหม่ (cyber สำหรับบุคคลและ SME) และมีการปรับเพิ่มเบี้ยในโปรแกรม Excess of Loss ประมาณ 15- 25% สำหรับสัญญาที่เคยมีการเคลมจากเหตุแผ่นดินไหวในปี 2568 นอกจากนี้ บริษัทจะขยายธุรกิจไปยังอินโดนีเซียและฟิลิปปินส์ผ่านพันธมิตรท้องถิ่น โดยตั้งเป้าเพิ่มเบี้ยประกันภัยต่อรับจากต่างประเทศเป็น 5% ของพอร์ตรวม ทั้งนี้เราคาดการณ์ตามหลักระมัดระวังว่าเบี้ยประกันภัยต่อรับจะฟื้นตัวกลับมาเติบโตที่ 7% ในปี 2569 จาก -1% ในปี 2568
Combined ratio จะปรับตัวดีขึ้นในปี 2569 เนื่องจากไม่มีการเคลมสินไหมภัยพิบัติซ้ำอีก ผลกระทบสุทธิจากเหตุการณ์น้ำท่วมและแผ่นดินไหว (หลังจากหักที่ได้คืนมาจากการทำประกันภัยต่อ) อยู่ที่ 300 ลบ. ในปี 2568 การคาดการณ์ว่าจะไม่มีเหตุการณ์ภัยพิบัติรุนแรงเกิดขึ้นซ้ำอีก ทำให้ THRE ตั้งเป้า combined ratio ลดลงจาก 98% ในปี 2568 มาอยู่ที่ระดับ mid-80% ภายใต้มาตรฐาน TFRS7 (หรือ mid-90% ภายใต้มาตรฐาน TFRS4) ในปี 2569 ซึ่งใกล้เคียงกับระดับในปี 2567 เราคาดการณ์ combined ratio ปี 2569 ตามหลักระมัดระวังที่ 88% ทั้งนี้เนื่องจากการคุมเข้มเงื่อนไขการรับประกันภัย combined ratio ของผลิตภัณฑ์ประเภท non-conventional (ส่วนใหญ่คือ A&H) จึงลดลงมาอยู่ที่ 7.5% ในปี 2568 จาก 104% ในปี 2567 ภายใต้มาตรฐาน TFRS4 ขณะที่ combined ratio ของผลิตภัณฑ์ประเภท conventional เพิ่มขึ้นเป็น 108.1% ในปี 2568 จาก 88.8% ในปี 2567 ภายใต้มาตรฐาน TFRS4 เนื่องจากมีการเคลมสินไหมภัยพิบัติ
รายได้พิเศษใน 1Q69 THRE ชนะคดีอนุญาโตตุลาการกับบริษัทรับประกันภัยต่อต่างประเทศและได้รับชำระเงินเมื่อวันที่ 26 ก.พ. 2569 รวมเป็นเงินประมาณ 221 ลบ. บริษัทจะบันทึกรายได้พิเศษจำนวน 81 ลบ. (จากยอด 221 ลบ. หักด้วยเงินต้น 140 ลบ. ที่บริษัทยังไม่ได้รับแต่ได้เคยรับรู้เป็นรายได้ไปก่อนหน้า) ใน 1Q69 โดยคาดว่ารายได้พิเศษหลังหักภาษีจะอยู่ที่ 65 ลบ.
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569: ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 62% และปัจจุบันคาดว่า THRE จะพลิกกลับมามีกำไรที่ 324 ลบ. โดยได้แรงหนุนจากการคาดการณ์ว่าเบี้ยประกันภัยต่อรับจะเติบโต 7% combined ratio ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ 9.7 ppt มาอยู่ที่ 88% เนื่องจากไม่มีการเคลมสินไหมแผ่นดินไหวและน้ำท่วมซ้ำอีก และ combined ratio ที่ทรงตัวในกลุ่มผลิตภัณฑ์ A&H รวมถึงรายได้พิเศษ 81 ลบ. จากการชนะคดีข้อพิพาท
คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีสำหรับปี 2569 THRE จะกลับมาจ่ายเงินปันผลที่อัตราไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิในปี 2569 หลังจากงดจ่ายในปี 2568 เราคาดการณ์ DPS ปี 2569 ที่ 0.03 บาท ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจระดับ 7.9%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้นเล็กน้อย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE จากความคาดหวังว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 และ valuation น่าสนใจที่ core PE 6.3 เท่า และ PBV 0.4 เท่า พร้อมกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.9% สำหรับปี 2569 ทั้งนี้ เมื่อปรับราคาเป้าหมายตามผลประกอบการ ราคาเป้าหมายจึงขยับจาก 0.47 บาท เป็น 0.48 บาท (อิงกับ PBV 0.5 เท่า)
ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเคลมสินไหมสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Strong turnaround with cheap valuation
We maintain our Outperform rating with a hike in TP to Bt0.48 from Bt0.47 on expectation of a strong earnings turnaround in 2026 and an attractive valuation at 6.3x PE and 0.4x PBV with 7.9% dividend yield for 2026F. We raise our 2026F by 62% and now forecast a turnaround into profit of Bt324mn, driven by a recovery in premium growth, a sharp drop in combined ratio on no repeat of catastrophe claims, and extra income of Bt81mn from a legal settlement.
Premium recovery in 2026. THRE targets premium growth of at least 8% in 2026, comprising 9% growth in accident & health (A&H) premiums and 8% growth in non-A&H premiums, driven by motor high sum, new products (personal and SME cyber) and 15-25% upward premium adjustments on excess of loss (XOL) programs for the contracts that made earthquake-related claims in 2025. It will regionally expand into Indonesia and the Philippines via local partnerships, aiming for international premiums to reach 5% of the total portfolio. We conservatively forecast premium growth to recover to 7% in 2026 from -1% in 2025.
Improving combined ratio in 2026 on no repetition of catastrophe claims. The net impact of flood and earthquake claims (after reinsurance recoveries) was Bt300mn in 2025. Expecting no repetition of catastrophe claims, THRE targets a drop in its combined ratio from 98% in 2025 to mid-80% under TFRS7 (or mid-90% under TFRS4) in 2026, similar to the 2024 level. We conservatively forecast 2026F combined ratio at 88%. Due to a tightening in underwriting terms and conditions, combined ratio of non-conventional products (mainly A&H) fell to 97.5% in 2025 from 104% in 2024 under the TFRS4 standard. Due to the catastrophe claims, combined ratio for conventional products shot up to 108.1% in 2025 from 88.8% in 2024 under the TFRS4 standard.
Extra income in 1Q26. THRE won an arbitration case against a foreign reinsurer and received payment of ~Bt221mn on Feb 26. It will record extra income of Bt81mn (Bt221mn minus Bt140mn in principal that it had not received but had previously recognized as revenue) in 1Q26. After-tax extra income is expected to be Bt65mn.
Raise 2026F earnings: Strong turnaround. We raise our 2026F by 62% and now forecast a turnaround into profit of Bt324mn, driven by an expected 7% premium growth, a sharp 9.7 ppt ease in combined ratio to 88% on no repeat of earthquake and flood claims and stable combined ratio on A&H products, plus extra income of Bt81mn from the legal settlement.
Expect good dividend yield for 2026. THRE will resume dividend payments at a payout ratio of at least 40% in 2026 after skipping a dividend for 2025. We expect 2026F DPS to be Bt0.03, translating to a good dividend yield of 7.9%
Maintain Outperform with a small life in TP. We maintain our Outperform rating on expectation of a strong earnings turnaround in 2026 and an attractive valuation at 6.3x core PE and 0.41x PBV with 7.9% dividend yield for 2026F. As we fine-tune TP to results, it is trimmed from Bt0.47 to Bt0.48 (based on 0.5x PBV).
Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected,
2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.
Download EN version click >> THRE_HighConviction260313_E.pdf
