Stock Note - INSET บมจ. อินฟราเซท

ก่อนไปคิดอะไร

• บริษัทมีความคืบหน้าในการประมูลงาน Data Center ขนาดใหญ่อย่างไร หลังก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นในช่วงต้น 3Q68 และยังคงเป้าหมายการเติบโตของรายได้หรือไม่
• 2Q68 INSET รายงานกำไรปกติ 5 ลบ. ลดลง 2%YoY และ 19%QoQ ต่ำกว่าที่เราคาด 19% จากรายได้รวมที่ลดลง 25%YoY และ 20%QoQ หลังรายได้ก่อสร้าง Data Center ลดลง แม้จะมีมาร์จิ้นดีขึ้นหลังเป็นงวดสุดท้ายโครงการเดิมจากปีก่อน บวกกับ เป็นช่วงเริ่มต้นโครงการใหม่ที่มีขั้นความสำเร็จน้อย ขณะที่มีค่าใช้จ่ายด้านพนักงานเพื่อรองรับงานใหม่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ล่าสุดบริษัทประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนด้วยวงเงินไม่เกิน 78 ลบ. และจำนวนไม่เกิน 40 ล้านหุ้น

หลังไปได้อะไร

• ผู้บริหาร INSET ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของรายได้ปี 2568 จากเดิมที่คาดจะเติบโต 20%YoY เป็นทรงตัว YoY เนื่องจากแผนการรับงาน Hyperscale Data Center ที่เดิมคาดจะเห็นความชัดเจนต้นเดือน ก.ค. ได้ล่าช้ากว่าคาดไปราว 1 ไตรมาส รวมไปถึง 1H68 ยังไม่มีรายได้ในส่วนของ Trading Equipment ดังเช่น 1H67 ที่มีรายได้ 89 ลบ. อย่างไรก็ดี ผู้บริหาร INSET มั่นใจว่าจะยังคงได้รับงาน Data Center อย่างน้อย 3 งานภายในปีนี้ รวมมูลค่างานราว 3 พัน ลบ. นอกจากนี้ใน 2Q68 INSET ยังได้รับงานใหม่ 2 โครงการ คือ 1) True IDC ตึก 3, 4, 5 Phase 2 มูลค่าราว 400 ลบ. 2) งานภาครัฐ M&A USO 1 ที่มีการต่อสัญญาเพิ่ม มูลค่าราว 100 ลบ. ทำให้คาดว่า ณ สิ้น 2Q68 จะมี Backlog ประมาณ 750 ลบ. ซึ่งคาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 ราว 60%
• แม้เรายังคงมองว่า INSET เป็นหนึ่งในผู้นำรับหมาโครงการ Data Center ซึ่งได้ผลบวกจากกระแสบริษัทเทคฯ รายใหญ่เข้ามาลงทุนไทย แต่ 3Q68 คาด INSET จะยังคงมีกำไรทรงตัว QoQ เนื่องจากงานใหม่ที่ล่าช้าและยังคงเป็นการรับรู้รายได้จากงานเดิมที่เข้ามาใน 1H68 เป็นหลัก ขณะที่เพื่อยึดหลักระมัดระวัง เราได้มีการปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568 และ 2569 ลดลงจากเดิม 9% และ 34.6% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนความล่าช้าของการได้รับงานใหม่ข้างต้น โดยปรับลดประมาณการรายได้ปี 2568 และ 2569 ลดลง 31.7% และ 35.8% ตามลำดับ อีกทั้งปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายในการจ้างพนักงานเพื่อรองรับงานขนาดใหญ่ ส่งผลให้ภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2568 INSET จะมีกำไรปกติอยู่ที่ 77.7 ลบ หดตัว 1.1%YoY ก่อนจะพลิกกลับมาเติบโตอีกครั้ง 27%YoY สู่ระดับ 98.7 ลบ. ในปี 2569 ซึ่งในปี 2569 อาจมี Upside เพิ่มเติม หากบริษัทได้รับงาน Data Center ขนาดใหญ่ตามแผนใน 2H68 อย่างน้อย 3 งาน
• ความเสี่ยงที่สำคัญคือ งานประมูลภาครัฐล่าช้า, ยังไม่เคยมีประวัติรับงานใหญ่จากบริษัทต่างประเทศที่มาลงทุน Data Center ในไทย ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การรักษาความลับและข้อมูลส่วนตัวของข้อมูลลูกค้า (S)