ก่อนไปคิดอะไร เราคาดหวังการเติบโตของยอดขายเครื่องดื่มภายในประเทศใน 2Q67 หนุนด้วยปัจจัยด้านฤดูกาล หลังจากยอดของ 1Q67 ฟื้นตัวได้ช้ากว่าที่คาดไว้ ขณะที่ยอดขายจากต่างประเทศคาดการผลิตในประเทศเวียดนามจะดีขึ้นเป็นลำดับจากที่เริ่มมีการผลิตครบทุกสินค้าของสายการผลิตตั้งแต่ 1Q67 ที่ผ่านมา รวมถึงผลบวกจากอัตราการทำกำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะเติบโตได้เป็นลำดับไตรมาสต่อไตรมาส หลังไปได้อะไร ใน 2Q67 คาดยอดขาภายในประเทศจะยังสามารถเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ ด้วยปัจจัยหนุนด้านฤดูกาล ช่องทางการจัดหน่ายผ่าน MT ที่ยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่ยอดขายจากต่างประเทศคาดว่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตามการเติบโตของยอดขายจากต่างประเทศเป็นระดับที่ต่ำกว่าที่บริษัทตั้งเป้าไว้ เนื่องจากยอดขายในประเทศเวียดนามที่ต่ำกว่าคาดจากการปรับโครงสร้างของการจัดจำหน่ายซึ่งคาดว่าจะใช้เวลาประมาณ 2 ไตรมาสโดยจะส่งผลต่อเป้าการขายในประเทศเวียดนามในปี 2567 ที่มีโอกาสไม่เติบโตจากที่ SNNP ตั้งเป้าไว้ที่ 950 ล้านบาทเติบโต 22% YoY ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน ปรับประมาณการปี 2567 ลงจากยอดขายต่างประเทศ เรามองว่าการปรับโครงสร้างการจัดจำหน่ายในประเทศเวียดนามจะเป็นปัจจัยกดดันรายได้รวมของ SNNP ในปีนี้ หากมองยอดขายจากประเทศประเทศเวียดนามในปี 2567 ที่มีโอกาสไม่เติบโตคืออยู่ในช่วง 780-800 ล้านบาทจะยังคงต่ำกว่าที่เราคาดไว้ในปีนี้ที่ 850 ล้านบาท ดังนั้น เรามีการปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลง 1% เพื่อสะท้อนประเด็นดังกล่าวลงมาอยู่ที่ 6,136 ล้านบาท (+2% YoY) โดยมีสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศที่ 27% และในประเทศที่ 63% ขณะที่กำไรสุทธิคาดที่ 655 ล้านบาทลดลงจากเดิม 6.7% แต่ยังคงเติบโต 3% YoY และเป็นระดับ new high โดยอยู่บนสมมติฐานของอัตราการทำกำไรขั้นต้นของปีนี้ที่ 29.2% แม้จะเติบโตจาก 28% ในปี 2566 แต่ต่ำกว่าอัตราการทำกำไรขั้นต้น ที่บริษัทคาดไว้ ณ สิ้นปีที่ 30% ด้วยยอดจากเวียดนามที่ลดลง แนวโน้ม 2Q67 เติบโตจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดรายได้ของ 2Q67 ที่ 1,558 ล้านบาท (+6% YoY และ +8.2% QoQ) มีสัดส่วนรายได้ในประเทศ 74% เติบโต 4% YoY และ 6% QoQ รายได้ต่างประเทศ 26% เติบโต 6% YoY และ 15% QoQ อัตราการทำกำไรขั้นต้นคาดที่ 28.9% ลดลงจาก 29.5% ใน 1Q67 และ 27.9% ใน 2Q66 กดดันจาก product mixed และรายได้จากเวียดนามที่ไม่ได้สูงตามเป้า ดังนั้นคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 4.1% YoY และ 3.5% QoQ เท่ากับ 163 ล้านบาท ความเสี่ยง : การบริหารต้นทุนและความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ การบริหารโรงงานในต่างประเทศ ความผันผวนของค่าเงินและเศรษฐกิจในต่างประเทศ และการบริโภคหดตัว ความเสี่ยงด้าน ESG แม้ในรอบปี 2566 SNNP ไม่ได้ถูกจัดอยู่ใน SET ESG Ratings แต่บริษัทมีเป้าในการจัดทำแบบประเมินการเป็นหุ้นยั่งยืนเพื่อเข้าสู่ ESG Ratings ในปีต่อๆ ไป ซึ่งทางบริษัทมีแผนเพิ่มในส่วนของสังคม (Social) และ Governance และมีความแข็งแกร่งในส่วนของสิ่งแวดล้อม (Environmental) เรามองการเติบโตและศักยภาพการทำกำไรของ SNNP ต้องได้ปัจจัยหนุนจากการผลิตในประเทศเวียดนาม ขณะที่กำลังการซื้อในประเทศคาดว่า 1H67 อ่อนแอและจะเริ่มดีขึ้นใน 2H67 อย่างไรก็ตามภาพผลประกอบการอ่อนตัวกว่าเป้าที่ตั้งไว้ ดังนั้นเราคงคำแนะนำ ซื้อเมื่ออ่อนตัว ด้วยสมติฐาน PER ที่ 30 เท่า (-0.5SD) ราคาเป้าหมายปี 2567 เท่ากับ 50 บาท/หุ้น (เดิม 23.40 บาท) |
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SNNP_Stock Note 240626_T |
