Stock Note - XPG บมจ. เอ็กซ์สปริง แคปปิตอล

ก่อนไปคิดอะไร

• เราคาดว่าทิศทางผลประกอบการของ 4Q68 จะได้ปัจจัยหนุนจากค่าธรรมเนียมของการออก Investment token SiriHub 2 และรายได้จากดอกเบี้ยคาดว่าจะเป็นธุรกิจหลักที่ยังเติบโตได้จากความต้องการเงินกู้ของฐานลูกค้าที่หลากหลายมากขึ้น อย่างไรก็ตามเรากังวลภาพการลงทุนของกลุ่ม crypto ที่อาจกระทบมูลค่าเงินลงทุนและภาพการลงทุนของลูกค้า
  
  

หลังไปได้อะไร

• ผลประกอบการ 3Q68 ได้ปัจจัยหนุนจากกำไรของเงินลงทุน XPG มีรายได้ของ 3Q68 ที่ 4 ล้านบาท ลดลง 2.5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 18.3% QoQ โดยสัดส่วนรายได้ที่สูงที่สุดคือรายได้จากดอกเบี้ยที่มีสัดส่วน 58% ด้วยมูลค่าที่ทรงตัว YoY จาดมูลหนี้ที่ครบกำหนดในไตรมาสและ -17% QoQ ขณะที่กำไรจากเงินลงทุนที่ 44 ล้านบาทลดลง 26% YoY แต่ดีกว่า 2Q68 ที่ขาดทุน 32 ล้านบาท ขณะที่รายได้จากค่าธรรมเนียมและการบริการอยู่ที่ 18% มีมูลค่าเติบโต 47% YoY แต่ลดลง 11% QoQ การบันทึกส่วนแบ่งจากการลงทุนใน KTX ใน 3Q68 อยู่ที่ 13.6 ล้านบาททำได้ดีที่สุดในรอบ 8 ไตรมาสด้วยระดับของมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์ต่อวันที่เพิ่มขึ้นและการกระจายรายได้ไปในธุรกิจอื่น ดังนั้น 3Q68 กำไรสุทธิอยู่ที่ 67 ล้านบาท (+5.1% YoY และ 152% QoQ) และ 9M68 XPG มีรายได้รวมที่ 693.3 ล้านบาท (+10.6%) และกำไรสุทธิที่ 156.6 ล้านบาท (+36.5%)
• เป้าการเติบโตปี 2568 ได้ปัจจัยหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียม XPG คงเป้าการเติบโของรายได้รวมในปีนี้ที่ประมาณ 10% และธุรกิจที่ยังคงเป็นสัดส่วนหลักคือสินเชื่อ ซึ่งเรามองว่ายังคงเป็นกุญแจหลักของการเติบโตในปี 2569 เช่นเดียวกัน นอกเหนือจากนี้ กลุ่ม Digital Asset ซึ่งคาดว่าจะเริ่มสร้างรายได้ในช่วง 4Q68 นี้เป็นต้นไป จากการผ่อนคลายกฎเกณฑ์ต่างๆ มากขึ้น รวมไปถึงการทำ ICO ซึ่งใน 4Q68 นี้จะมีการออก Investment Token คือ SiriHub 2 ที่มูลค่าเงินลงทุนที่ 2,490 ล้านบาท ซึ่งจากสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมใน 4Q68 นี้ โดยเราคาดไว้ประมาณ 60 ล้านบาท และกลุ่ม Digital Asset ยังคงมี ICO ที่อยู่ระหว่างการพิจารณาประมาณ 4 ดีลมูลค่ารวมไม่น้อยกว่า 2,500 ล้านบาท สำหรับธุรกิจที่ยังต้องติดตามคือกลุ่ม AMC เนื่องจากสภาพคล่องของตลาดและการเรียกชะรำหนี้ที่ยาวขึ้นรวมถึงราคาสินทรัพย์มีทิศทางขาลง
• ปรับประมาณการปี 2568 เราคงประมาณการรายได้ปี 2568 ของ XPG ที่ 987 ลบ. (+17%) สัดส่วนรายได้หลักมาจากรายได้ดอกเบี้ย (เติบโต 12%) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อย (KTX) จะเติบโต และรายได้ค่าธรรมเนียมที่โตจาก ICO และเรามีการปรับลดค่าใช้จ่ายเนื่องจาก XPG มีการคุมได้ดีและบางส่วนเป็น Fixed Expenses ดังนั้นกำไรสุทธิคาดที่ 223 ล้านบาท (+39%) เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 169 ล้านบาท สูงสุดใหม่
• ความเสี่ยงและความกังวล: โอกาสการตั้งสำรองหนี้หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้อาจสูงขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจเติบโตต่ำ ข้อกำหนด บทกฎหมาย ของ Digital Asset ที่อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต