INVX Stock Note – XPG 30/05/2024

ก่อนไปคิดอะไร

• หลังจากประกาศผลประกอบการของ 1Q67 ที่เติบโตโดดเด่นโดยเฉพาะการเติบโตจากค่าธรรมเนียมและบริการ ทำให้เราคาดว่ามีโอกาสที่ 2Q67 ทิศทางผลประกอบการจะอ่อนตัวลงเล็กน้อยจาก volume การเทรดของ crypto ที่อ่อนตัวลงช่วงปลายไตรมาส รายได้จาก AMC ที่อยู่ในช่วงต้นและส่วนแบ่งของ KTX ที่คาดว่าจะลดลง QoQ
•  

หลังไปได้อะไร

• ผลประกอบการเด่นใน 1Q67 : XPG รายงานกำไรสุทธิของ 1Q67 ที่ 51 ล้านบาทพลิกจากขาดทุนใน 1Q66 และเติบโตเด่น 33% QoQ รายได้รวมเท่ากับ 214 ล้านบาท โดยสัดส่วนรายได้ที่มากที่สุด 56% มาจากรายได้ดอกเบี้ย ขณะที่รายได้ที่เติบโตได้ดีที่สุดคือรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ ที่เติบโต 240% YoY และ 64% YoY ซึ่งได้แรงหนุนมาจากธุรกิจดิจิทัลและบริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุน ต้นทุนค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากการเพิ่มจำนวนพนักงานเพื่อรองรับการขยายธุรกิจ
• คาดผลประกอบการ 2Q67 อ่อนตัว YoY และ QoQ จากเงินลงทุน โดยเรามองทิศทางของรายได้รวมใน 2Q67 จะอ่อนตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY โดยส่วนที่กดดันคือรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่จะอ่อนตัวลงจาก volume trade crypto และความล่าช้าของการออก ICO Portal Private Placement ที่คาดว่าจะล่าช้าไปใน 3Q67 และโอกาสการเกิดขาดทุนจากเงินลงทุน ขณะที่รายได้ดอกเบี้ยคาดว่าจะทรงตัว รวมไปถึงส่วนแบ่งของ KTX ที่จะลดลง
•  

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

• เด่นขึ้นใน 2H67 และคงประมาณการปีนี้ เราประเมินการเติบโตของรายได้รวมในปี 2567 ที่ 48% เท่ากับ 901 ล้านบาทและเป็นรายได้ที่ทำฐาน new high โดยปัจจัยหนุนการเติบโตของรายได้ใน 2H67 คือรายได้จากค่าธรรมเนียมและบริการจากการทำ ICO Portal จำนวน 2 ดีลรวมมูลค่า 3,000 ล้านบาท (500 ล้านบาทใน 3Q24 และ 2,500 ล้านบาทใน 4Q24) และการประมูลหนี้เพิ่มเข้ามาจากธุรกิจ AMC ที่ 1,000-1,500 ล้านบาท ขณะที่รายได้จากดอกเบี้ยคาดว่าจะได้ส่วนหนุนมาจากธุรกิจ AMC เช่นกันจากที่ปี 2566 มีการประมูลหนี้เข้ามากว่า 4,000 ล้านบาท เราคาดกำไรสุทธิในปี 2567 ที่ 178 ล้านบาท เติบโต 68% คาด 1H67 จะมีสัดส่วนกำไรสุทธิประมาณ 47-49% ของประมาณการในปีนี้และกำไรมีอัตราเร่งมากขึ้นใน 2H67
• ฐานะการเงินยังแข็งแกร่ง เดือนเมษายนที่ผ่านมา การใช้สิทธิ XPG-W4 จำนวน 9 ล้านหน่วย ทำให้ XPG มีเงินทุนใหม่เข้ามา 2,191 ล้านบาทหนุนฐานะทางเงินและสภาพคล่อง
•  

ความเสี่ยงและความกังวล : ข้อกำหนด บทกฎหมาย ของ Digital Asset ที่อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต โอกาสการตั้งสำรองหนี้หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้

คำแนะนำ : เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2567 ที่ 2.30-3.10 ต่อหุ้น โดยใช้วิธี Valuation ด้วย PBV ที่ 2-2.8 เท่า โดยเรามองว่า XPG จะสามารถเติบโตโดดเด่นได้ในทุกธุรกิจหลักและกำไรสุทธิไรจะสามารถเติบโตอย่างแข็งแกร่ง จึงคงคำแนะนำ ซื้อ อย่างไรก็ตามด้วยทิศทางของ 2Q67 ที่ทิศทางผลประกอบการอาจอ่อนตัว YoY และ QoQ เรามองว่ารอซื้อเมื่ออ่อนตัวและคาดหวังการฟื้นตัวใน 2H67